圣泉集团各业务经营情况如何？

传统主业经营稳健，产销规模与盈利能力领先同行。

公司自 2005 年开始进入电子化学品领域，实现了电子级酚醛树脂、特种环氧树脂的国产 化替代，市场份额逐年增加。目前产品细分包括电子级酚醛树脂、特种环氧树脂、苯并噁 嗪、双马来酰亚胺树脂等功能型高分子材料，是制作半导体封装器件、高性能印制线路板 （PCB）的核心原材料，生益、建滔、南亚、松下、联茂等国内外一线的 CCL/PCB 厂商均 为公司的重要客户。 与此同时，公司在高频高速树脂的产能与认证方面优势显著，公司是国内唯一通过国产化产业链认证可以提供 M6、M7、M8 全系列树脂产品的公司。公司商业化量产的 M8 低介电树 脂材料有超级碳氢树脂以及改性聚苯醚等，目前公司已建成 1 条超级碳氢树脂产线和 4 条聚苯醚产线，具备国内最大的低介电树脂材料生产能力，最大产能 1500-1800 吨。

2024 年前三季度，公司电子化学品板块实现营收 8.81 亿元，同比增长 1.8%；实现产销量 4.98/4.96 万吨，同比分别减少 1159/1000 吨；销售均价为 1.78 万元/吨，相较去年同期 上涨 653 元/吨。根据公司 24 年半年报相关信息，公司 1000 吨聚苯醚新产线已建成投产， 目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放，未来有望带动公司电子化学品 板块业绩增长。

公司是以化学新材料和生物质新材料、新能源相关产品的研发、生产、销售为主营业务的 高新技术企业，其中酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、世界前列，现阶段公 司主营业务主要包括酚醛树脂、铸造用树脂以及电子化学品等板块。从营收和利润结构角 度而言，公司传统主业（酚醛树脂、铸造用树脂）依旧是支撑公司业绩的主要业务板块。 2017-2023 年，公司营业收入 50.35 亿元增长至 91.20 亿元，年均复合增长率约为 10.4%； 归母净利润由 4.77 亿元增长至 7.81 亿元，年均复合增长率约为 8.7%。2024 年前三季度， 公司实现营业收入 71.52 亿元，同比增长 6.87%，其中酚醛树脂/铸造用树脂业务分别实 现营收 27.42/11.31 亿元，营收占比分别为 38.34%/15.81%。从利润结构来看，2023 年， 酚醛树脂/铸造用树脂毛利占比分别为 33.20%/17.20%。

长期维持较高强度研发投入，研发人员数量呈现增长趋势。公司围绕合成树脂及其应用以 及生物质化工等领域持续进行研发投入，研发投入占营收比例始终维持在 4%以上，同时 公司主动参与客户生产过程优化及新产品研发过程，确立贴合市场需求的研发方向，成功 开发出应用于高端装备、轨道交通、航空航天、集成电路等多个领域的产品。截至 2024 年半年报，公司国内累计有效专利 789 件，其中，授权发明专利 577 件，实用新型专利申 请 189 件，外观设计专利 23 件。

公司酚醛树脂产品系列丰富，产能规模与盈利能力领先。根据 2024 年半年报，公司在摩擦材料、页岩气覆膜支撑剂、磨料磨具、耐火材料、 新型节能阻燃建材、表层涂料、模塑料、轮胎橡胶等多用途酚醛树脂产品，拥有 10 大系列 800 多个品种，公司产能达到 65 万吨/年，产能规模和技术水平均位居世界前 列，酚醛高端复合材料树脂配套扩产项目也逐步达产达效。此外，公司自主创新研发 出电解铝阳极用导电型酚醛树脂，替代煤沥青，改良了碳素阳极的生产工艺，并有效 促进电解铝产业链的节能减碳；研发出了锂电池负极包覆用酚醛树脂，有效的提高包 覆后负极材料的倍率性能；研发了钠电池负极用硬碳负极用酚醛树脂，相比其他材料 的硬碳前驱体杂质含量低，性能稳定，寿命更长。

酚醛树脂产销量呈现上行趋势，盈利能力领先同行。根据百川盈孚与公司公告相关数 据，公司酚醛树脂产销量在行业开工率持续下滑的情况下依然呈现逆势增长的趋势， 2023 年公司酚醛树脂产销量分别为 50.14/48.92 万吨。盈利能力方面，公司酚醛树 脂业务毛利率尽管面临行业竞争激烈以及原材料价格波动等原因呈现下行趋势，但仍 持续大幅领先同行业竞争对手。

铸造是装备制造业的基础，是一种常见的金属成型方式。砂型铸造是铸造成型工艺中应用 最普遍的铸造方法，其中以人工合成树脂作为粘结剂的化学法造型制芯工艺已成为行业普 遍使用的先进工艺方法，树脂粘结剂质量的高低直接影响铸件精度、光洁度、废品率及性 能稳定性。 铸造用树脂种类繁多，目前应用最为广泛的铸造用树脂可分为三大类：呋喃树脂、冷芯盒 树脂和碱性酚醛树脂。呋喃树脂为最常应用的铸造用树脂之一，其在强酸作用下固化为不 溶和不熔的固形物。冷芯盒树脂为欧美发展推出的新型制芯工艺，主要用于高端复杂铸件 铸型/型芯的大批大量生产。根据公司招股说明书，公司主要产品中呋喃树脂、冷芯盒树 脂、陶瓷过滤器、涂料及固化剂主要作为铸造造型材料用于铸造。

下游铸件产量企稳，汽车领域需求占比接近 3 成。从下游铸件产量来看，2020 年以后国 内铸件年产量维持在 5000 万吨以上，其中 2021 年由于汽车、工程机械、矿冶重机以及铸 管及管件等领域需求的显著提升，全年铸件产量达到 5405 万吨的历史峰值，在 2022-2023 年铸件回到 5100-5200 万吨的产量水平。从需求结构来看，2023 年汽车（29.3%）、铸管 及管件（15.6%）、矿冶重机（9.9%）需求占比较大。

公司铸造用呋喃树脂产销规模位居世界第一（截至 2023 年年报公司呋喃树脂产能为 14.33 万吨），以呋喃树脂、冷芯盒树脂、热芯盒树脂、碱性酚醛树脂、涂料、固化剂、陶瓷过 滤器、发热保温冒口、熔炼材料及铸造硅砂等为代表的铸造辅助材料产品达一百多种，广 泛应用于汽车、轨道交通、工业母机、能源装备、通用机械、航空航天等高端产品领域和 精密铸件出口加工。与酚醛树脂类似，公司制造用树脂业务毛利率长期领先于同行业竞争 对手。

公司为我国木质纤维素基化学品代表企业，自主研发“圣泉法”生物质精炼一体化绿色技 术。从整个木质纤维素化工产业链来看，高效的三素分离技术、有效的生物质原料“收储-运”技术，以及部分关键生物基平台化合物化学法制备技术的缺失，是目前化学法制 备生物基含碳化学品产业链的生产瓶颈。公司的“圣泉法”生物质精炼技术突破了生物质 秸秆中纤维素/木质素/半纤维素三素高效分离、纤维素高效生物转化、木质素高活性分子 设计等行业性难题，实现三大组分高值化利用，生产出纤维素材料、溶解浆粕、木糖、阿 拉伯糖、糠醛、高活性木质素、生物炭、生物甲醇、生物航煤等上百种绿色生物基新材料、 新能源产品，形成绿色、低碳、可持续的生物质精炼一体化产业集群。该技术被列入国家 发改委《绿色技术推广目录（2020 年）》，有效解决了秸秆利用率低、随意堆放焚烧带来 的环境污染问题，对于降低社会生产对化石原料的依赖，保护绿水青山、落实乡村振兴战 略、实现“双碳”目标具有重要意义，同时对维护国家能源安全和供应链稳定，提升我国 制造业整体实力和新质生产力培育将产生革命性、颠覆性影响。

深耕生物资化工行业多年，形成了生物质化工产业与合成树脂产业一体化产业链条。公司 自 1979 年建厂就涉足生物质产业，1988 年成功打通“玉米芯-糠醛-糠醇-呋喃树脂”产 业链。公司可利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂，实 现了对植物秸秆的循环利用和对主业合成树脂业务的协同生产。

公司生物质业务拥有两大基地，大庆项目技改完成全面投产。济南唐和唐的产品主要包括 木糖、木糖醇及 L-阿拉伯糖等，2024 年 4 月公司 3000 吨功能糖项目拿到环评批复，项目 总投资 4060 万元，依托现有厂房建设改造，达产后可实现年产 L-阿拉伯糖 1000 吨、木 糖 2000 吨，(L-阿拉伯糖)副产杂糖糖液 8160 吨的生产能力。大庆项目在 2024 年 6 月经 过二次技改全面提升，一期已经全面投产，一期项目总投资 12.5 亿元，每年可加工秸秆 50 万吨，生产产品包括 12 万吨/年本色大轴纸、8.8 万吨/年本色卫生纸、2.5 万吨/年糠 醛、1.5 万吨/年乙酸等。项目从技术研发、工艺设计、设备制造、生产运营实现全链自 主化，成功实现了从“工艺”到“产业”的升级跨越。未来公司将加快推进“大庆模式” 的复制孵化。

依托产业基础和前驱体优势进行产业链延伸和布局，公司成功开发出性能优异的硅碳用多 孔碳材料。目前其球形多孔碳技术行业领先，多孔碳粒径大小分布均匀、孔道结构均一可 控、抗膨胀性能优异，制备得到的硅碳材料具有优异的均匀性和一致性；此外，制备得到 的硅碳材料具备优异的抗压能力，在高压实条件下不破碎，保持高首效和长循环，无论是 作为硅碳负极还是固态电池负极材料使用，其性能已被多个头部企业认可并在不同领域和 方向开展合作。目前正在积极研究攻关更低膨胀和高倍率的碳骨架材料，将硅碳用量在电 芯端进一步提升。目前公司已经具备 300 吨多孔碳产能，年产 1000 吨硅碳用多孔碳项目 积极建设中。 在钠离子电池用硬碳负极材料方面，公司硬碳性能持续迭代提升的同时产能扩张稳步推进。 公司重点围绕动力电池、储能电池、3C 消费类电池的不同应用场景开发了适配性高且性 能优异的硬碳材料，助力钠电的产业发展。针对不同的应用场景，不同领域的头部电芯厂 都进行了评估验证，给予了高度评价，部分电芯厂已开始批量采购并逐步应用于钠电体系， 在不久的将来，钠离子电池会逐步走向公众的视野。经过多年的研究探索，硬碳性能持续 迭代提升，近期开发出的硬碳材料在保持高压实密度的情况下克容量达到了 350mAh/g 以 上，突破了现有产业瓶颈，工艺先进且可规模化生产。目前公司已建成万吨级硬碳负极产 线，还利用大庆项目二期用地建设硬碳负极材料项目，项目投产运行后年加工生物质炭 15 万吨，年生产钠离子电池硬碳负极材料 8 万吨，年产副产品木质素粘结剂 8 万吨。

硅基负极被视为下一代理想负极材料,我国硅碳复合负极材料行业市场规模持续增长。硅 基负极材料的理论比容量高达 4200mAh/g，是传统石墨材料的 10 倍容量，能够大幅提高 锂电池的能量密度，从而提升电动车续航里程，被视为未来最有可能大规模应用的新型负 极材料。随着硅基负极逐渐接替石墨作为电池负极的重要材料，以及硅基负极材料在技术、 成本方面的进一步突破，硅基负极逐步走向产业化的发展趋势。根据观知海内信息网数据， 2023 年我国硅碳复合负极材料行业市场规模为 21.05 亿元，同比增长 14.6%，预计 2024 年市场规模将达到 24.13 亿元；2023 年我国硅碳复合负极材料行业产量为 1.13 万吨，同 比增长 11%，预计 2024 年出货量将达到 1.26 万吨。

多孔碳为制造新硅碳负极材料最核心最重要的部分，公司兼具产业链和先发优势。硅材料 在锂化/去锂化过程存在较大的体积变化(＞300％)，巨大的内部应力易使材料破碎、粉化， 导致活性材料从电极上脱落，失去电接触而失活，从而因高膨胀率问题影响电池的使用寿 命。多孔碳材料为硅膨胀提供空间，延长电池使用寿命，抑制充放电过程中锂枝晶的形成 和生长，提高电池的安全性。根据原材料的不同，多孔炭主要分为生物基和树脂基两种， 树脂基多孔炭性能想能优异但还需要进一步降低成本。从行业竞争格局来看，日本可乐丽 是电池级多孔炭的龙头供应商，产品性能稳定，一致性好。超级电容和硅碳负极使用的多 孔炭产品是相同的，目前国内大部分超级电容器厂家均采购可乐丽的产品。国内的电池级 多孔炭产能多由传统活性炭厂商扩产而来，产能较大的厂商有圣泉股份、元力股份、常州 创明、阿佩克斯、浦士达等。

钠电池性能优势突出，具有独特电化学性质的硬碳负极材料有较大发展潜力。钠电池以钠 离子作为电荷载体，其工作原理和结构与锂离子电池相似，但在安全性、低温性能和成本 方面表现优异，高温环境下的热稳定性远超安全要求，低温环境下抗寒能力突出，有望成 为锂离子电池的有效替代选择。钠电池中负极材料是决定其电池性能的关键因素，负极材 料主要有碳基材料和钛基材料、合金材料等，其中碳基材料的优势更为明显。硬碳是指在 2500℃以上也难以石墨化的碳材料，硬碳材料有较大的层间距离，内部结构呈现短程有序、 长程无序的特点，碳微晶随机排布，硬碳储钠主要来源于材料的缺陷结构、石墨微晶边缘、 石墨层间以及内部孔隙。硬碳负极材料具有储钠电势低、储钠比容量高、前驱体广泛、价 格低廉等优势，被誉为最有潜力的储钠负极材料。

前驱体的化学结构对硬碳材料的微观结构和电化学性能有着决定性的作用，在前驱体方面 公司具备产业链优势。目前硬碳负极主要应用的前驱体有树脂基、石油燃料基和生物质基 三类，在选择前驱体时，需要考虑的因素包括成本、能量密度需求、以及最终应用的具体 要求等。石油燃料基前驱体的优点在于成本相对较低，且容易获取，通常适用于能量密度 要求不高的应用场景；生物质基前驱体通常来源于可再生资源，其优点在于可持续性及低 成本效益，以及相比于石油燃料基更大的容量；树脂基前驱体可以提供较高的容量，适用 于大型储能设备，优点包括高能量密度和良好的电化学性能，但可能在成本上高于其他类 型的前驱体。考虑到公司主业为合成树脂，且布局了生物质精炼行业，因而在前驱体方面 具备前端资源优势。