圣泉集团各项业务布局情况如何？

合成树脂为公司核心业务，竞争力不断提升。

高性能树脂及复合材料产业是圣泉的主导产业。目前公司酚醛树脂产能达65万吨/年，位居全球前列，产品广泛应用于航空航天、电子材料、耐火材料、摩擦材料、保温材料、浸渍材料、涂覆磨具、轮胎橡胶、电工材料、碳材料、新能源等领域。酚醛树脂是由酚类化合物与醛类化合物经缩聚反应而制得的一大类合成树脂，所用酚类化合物主要包括苯酚、甲酚、二甲酚、混甲酚、双酚A 等一种或几种酚的混合物；所用醛类化合物主要包括甲醛、糠醛、乙醛、多聚甲醛或几种醛的混合物。酚醛树脂特有的化学结构赋予了它许多优良的物理化学性能，比如粘附性、耐热性、抗烧蚀性、阻燃性、耐酸性和电绝缘性。 酚醛树脂原料易得、价格低廉、合成方便、具有优异的物理化学性能，在工业上得到广泛应用。早期酚醛树脂主要用于大批量生产价格低廉的模塑料、木材加工、涂料、粘结剂。随着技术发展，酚醛树脂不断被改良，机械强度和耐热阻燃性能不断提升，目前也被广泛应于制造玻璃纤维增强塑料、摩擦材料、保温材料、耐火材料等行业中。最近几年我国酚醛树脂表观消费量呈现高位震荡的情况，2023 年达到历史峰值164万吨，2024 年酚醛表观消费量下降至 155 万吨。2024 年，酚醛模塑料、耐火及绝缘隔热材料、研磨和摩擦材料、木材加工和层压板四大应用领域占酚醛树脂消费总量的比例分别为 22.81%、21.11%、20.30%和 20.20%。

公司利用酚醛树脂制备的多孔碳可用于新一代锂电池硅碳负极，打开酚醛树脂新的需求空间。硅（理论容量约 4200 mAh g -1）因为具有约 11 倍于石墨负极的理论容量，被认为是锂电池有研究前景的新型负极材料，但其在实际应用中受到了诸多限制。硅碳负极因比容量高、安全性好、原料来源广泛以及制备工艺简单等特点，已成为最有希望取代石墨负极的下一代负极材料。硅碳负极制备工艺近年多采用CVD 法，采用多孔碳骨架储硅，通过高温热解让硅烷气沉淀成硅纳米颗粒，并均匀分散在多孔碳的孔隙里。公司在硅碳用多孔碳领域，凭借酚醛树脂基与生物基双技术路线优势，成功开发出孔结构均一、抗膨胀性能优异的材料。300 吨/年多孔碳生产线年内建成投产并实现满产满销，1000 吨/年多孔碳生产线于 2025 年 2 月建成并陆续投产，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求。 从供给上看，我国酚醛树脂产能较为充足。2024 年底有效产能达242 万吨，酚醛树脂产量基本与消费量匹配，2024 年产量达 160 万吨。整体来看，国内酚醛树脂行业集中度较低，大多数企业产能较低。行业发展也呈现两极分化的局面，由于中低端市场进入门槛较低，小企业也较多，所以国内竞争十分激烈；在中高端市场，由于技术门槛较高，行业处于供不应求局面，许多外资企业主要集中在高端应用领域。公司是国内酚醛树脂行业的龙头企业，国内市场份额超 26%。我们认为，在竞争剧烈的中低端领域，由于国家对于安全、环保的要求越来越严，产能落后的小企业将面临淘汰风险，而头部企业具备资金技术实力，具备更强的抗风险能力，未来在产品迭代、高端领域拓展的速度也将加快，头部企业竞争力进一步提升。

酚醛树脂价格受成本驱动，需求影响毛利。2019 年全球经济疲软及2020 年受疫情影响，酚醛树脂原料价格下行导致酚醛树脂价格下降。2021-2022 年，供应链重构且经济明显复苏导致原油价格上行推升酚醛树脂价格。2024 年下半年来，原料价格回落又带动酚醛树脂价格下降。近期由于房地产等传统行业增速放缓，酚醛树脂需求面临一定压力。随着新增产能的投放，酚醛树脂价差快速下行。随着AI 等新兴行业的快速发展，有望带动中高端酚醛需求的提升，酚醛树脂行业有望迎来景气上行周期。

公司主要产品中，呋喃树脂、冷芯盒树脂、陶瓷过滤器、涂料及固化剂主要作为铸造造型材料用于铸造。铸造用树脂广泛应用于汽车、轨道交通、船舶、电力、机械制造等装备制造业的铸件生产，是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。随着制造业转型升级，我国汽车、电子电气、机械制造、航空航天、船舶运输等国民经济支柱性行业都向着精细化、高端化、绿色化发展，铸造用树脂需求量不断上升。

合成树脂不断向高性能、高附加值方向发展，公司具备研发能力与优势。酚醛树脂凭借其自身的优良特性和可改性空间，促使国内外企业研发高性能、高附加值的改性酚醛树脂，酚醛树脂产业总体上向着精细化、功能化方向发展，逐渐形成多种类、小批量的生产格局。随着国家对化工行业环保要求的提高，行业领头企业开始着力研发环保型无尘树脂、低醛树脂、苯酚替换型树脂、水溶性酚醛树脂等绿色酚醛树脂。酚醛绿色化是未来酚醛树脂重要的发展趋势之一。铸造用呋喃树脂在海洋工程铸件、超大型设备铸件、大型工程配套铸件等领域的应用不断拓展，但也对其固化速度、尺寸精度、防腐性能等提出更高的要求。同时在环保要求不断趋严的情况下，降低呋喃树脂中游离甲醛也是重要研发方向。产品性能的提升及应用领域的扩展有赖于持续不断地研发，目前公司具备较强研发能力，部分产品性能已经超越国际产品技术指标。

公司聚苯醚（PPO）树脂成功进入主流 PCB 厂商，产能快速增长。电子级PPO是指以聚苯醚为基材，通过一系列改性制备的一种高性能塑料。全球电子级聚苯醚主要生产商包括沙特基础工业公司（沙比克）、日本旭化成、日本日立化成、日本三菱等公司，其中沙比克作为全球电子 PPO 龙头，产能达 14 万吨。我国电子级PPO 生产厂商主要包括圣泉集团、东材科技、南通星辰等公司。公司自主研发的聚苯醚（PPO/PPE）树脂通过国内重点头部企业认证，建成 1300 吨/年全自动化产线并实现稳定供货，有效支撑 AI 服务器背板及高速交换机的国产化替代；配套开发的碳氢树脂体系已进入国内前三大 CCL 制造商产品体系。

依托自主研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术，不断拓展生物质高值化应用。生物质化工产品指的是利用秸秆、柴草、玉米芯等农林废弃物所生产出的环境友好型化工产品。公司将农作物废弃物玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术，不仅生产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂等生物质化工产品，同时，可利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂，形成了生物质化工产业与合成树脂产业一体化产业链条，实现了对植物秸秆的循环利用。公司高活性木质素在聚氨酯行业的应用取得重大突破，经过分子改性液化后的木质素可以替代聚醚多元醇，生产的聚氨酯产品更加平滑细腻，大幅降低聚氨酯产品的生产成本。成功开发并量产木质素基的阳离子慢裂中凝型沥青乳化剂，用于厂拌乳化沥青冷再生工艺和现场乳化沥青冷再生工艺。

生物质制备硬碳优势独特，公司“圣泉法”制备的硬碳可以用于钠电池。目前硬碳可由沥青、生物质、树脂等原料制备。其中生物质材料来源丰富、供应稳定，其微观结构差异较大，合理的微观结构可提高钠离子电池电化学性能。制备硬碳时，碱（酸）处理法能改善硬碳的质量和性能，使其制备的硬碳材料比容量提升，保持较高的容量保持率，具有良好的循环稳定性，展现了较优异的倍率性能，有较强的应用前景。公司自研的“圣泉法”从秸秆中提取的生物质树脂炭，经三素综合利用逐级分离、炭化而成，其颗粒度均一、堆积密度大、灰分低、低位发热量达5000 K/g 以上，可替代煤质燃料直接燃烧发电，也可进一步深加工做电池硬碳材料和生物甲醇等清洁能源。生物质树脂炭具有生物质和树脂的双重特性，用其制备得到的电池级硬碳负极材料具有高稳定性和一致性，碳化得率高达 45%以上，经过与武汉大学联合攻关，硬碳克容量达到 330 mAh/g 以上，首效≥ 90%，极片压实密度≥1.05，突破了现有产业瓶颈，可广泛用于电动二轮车、A0/A00 级汽车、储能电池等领域，市场空间巨大。公司依托济南唐和唐以及大庆项目两个基地进行生物质化工相关产品生产。公司现有木糖产能约 2 万吨/年，木糖醇 1.5 万吨/年。公司自主研发的“圣泉法”生物质精炼一体化绿色技术，具有绿色环保、高效节能等优势，实现秸秆三大组分高质化利用，真正将秸秆“吃干榨净”。目前，公司投资建设的全球首个百万吨级“‘圣泉法’生物质精炼一体化项目”一期项目已在黑龙江大庆杜尔伯特经济开发区建成，每年可加工秸秆 50 万吨，生产生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品。目前大庆生产的高活性木质素已成功应用于染料分散剂和油田助剂的生产，在聚氨酯、酚醛树脂等领域也取得关键性突破，相关产品正在市场推广，其它在橡胶助剂、呋喃树脂、耐火材料、炭黑等领域的应用正在开发。