圣泉集团发展历程、股权结构及经营看点在哪？

全球合成树脂龙头，技术创新实现高质量发展。

合成树脂、生物质化工行业龙头领军企业。公司前身系1979 年建立的刁镇糠醛厂，以玉米芯为原料生产糠醛起步，后向下游呋喃树脂延伸，并进军酚醛树脂行业。2012 年，公司完成第一代生物质综合利用技术研发和项目建成投产，标志着公司在生物质领域取得重要突破。经过多年技术创新与多元化发展，公司于 2021 年顺利登陆上交所主板上市，主导产品呋喃树脂和酚醛树脂产销规模位居全球前列。2023 年公司全球首个百万吨级“圣泉法”秸秆精炼一体化项目（一期）在黑龙江大庆市投产，经改造后项目于2024年再次开机投产。2024 年，公司千吨级电子级聚苯醚（PPO）产线顺利开车，在现有及潜在客户进行验证测试后，产能逐步释放。

公司实控人为唐一林、唐地源父子，全额认购定增彰显发展信心。截至2024年 9 月，公司董事长唐一林先生、总裁唐地源先生合计持有公司25.4%股份，为公司实控人。唐一林先生于 1985 年任章丘助剂厂厂长，1993年任圣泉集团董事长至今；唐地源先生于 2004 年任济南圣泉海沃斯化工有限公司副总裁兼圣泉集团证券部经理，2017 年至今任圣泉集团董事、总裁。据2024 年 4 月公司公告的《向特定对象发行股票上市公告书》，公司募资总额 8.76 亿元，用于补充流动资金，定增价格14.06 元/股，由实控人唐地源先生全额认购，彰显对公司长期发展的信心。

公司经营稳健，收入利润保持持续增长。近年来公司营收及业绩实现稳步提升，2010-2023 年公司营业收入自 30.6 亿增长至91.2 亿，CAGR+8.8%；归母净利自 2.6 亿增长至 7.9 亿，CAGR+9.0%。24Q1-Q3 公司酚醛树脂等主产品产销同比增加，实现营收 71.5 亿元，同比+6.9%；实现归母净利5.8亿元，同比+20.5%。盈利水平上看，近年来公司毛利率水平略有下行，除会计运费口径调整以外，主要由于行业产品扩产导致价格下降幅度略高于成本；对比之下，公司净利率水平相对平稳，主要由于公司费用率水平控制良好，期间费用近年有所下降。

公司始终保持大力研发投入，技术创新构筑核心竞争力。公司持续加大对研发的投入，研发费用率长年保持在 4%-5%，2023 年研发人员数量达562人，占员工数量的 17.1%。除基础树脂产品开发外，公司高性能树脂在航空航天、核电领域、高频高速电子树脂、半导体封装等方面均坚持不断创新、重塑产业。“圣泉法”生物质精炼一体化技术入选国家发改委《绿色技术推广目录》（2020 年），作为未来公司可持续发展的重要战略方向；新能源方面，公司多孔碳产品均一性稳定、抗膨胀和耐压性能优异，助力硅碳在消费类和动力电芯端的批量化应用。

酚醛、铸造树脂构建基本盘，电子化学品及生物质化工发力成长。公司主营业务包括酚醛树脂、铸造类树脂、电子化学品等合成化工材料，以及生物质化工业务等。公司酚醛树脂与以呋喃树脂为代表的铸造树脂材料下游应用广泛，产销稳步提升，支撑公司收入利润规模稳步增长。受益下游的国产化，近年公司电子化学品业务实现较快发展，营收占比自2020 年的7.2%上升至 2023 年的 13.0%，未来随着公司聚苯醚、特种环氧、光刻胶等特种电子树脂产品增长放量，营收及盈利贡献有望进一步提升。2023 年5月，公司全球首个百万吨级秸秆精炼一体化项目（一期）在大庆市投产，经过改造后于 2024 年 6 月开机投产，目前产能稳步爬坡中，工艺打通既为后期规模化复制奠定基础，也进一步丰富了公司生物质产品结构，拓展了产业空间。

酚醛产销规模第一，综合竞争力有望持续提升。据公司公告，圣泉集团酚醛树脂拥有 10 大系列 800 多个品种，产品牌号齐全，产能规模和技术水平位居世界前列。截至 2023 年，公司酚醛树脂产能达到64.9 万吨。从盈利水平来看，虽然酚醛业务毛利率因近年行业竞争加剧略有下滑，但横向比较来看，较竞争对手仍保持较强竞争力，这主要由于除规模优势外，公司可自产原料甲醛及部分糠醛等原料，且公司自产蒸汽和电力均可有效降低能源成本。公司酚醛产品毛利率与彤程新材相比偏低，主要由于彤程新材产品更多集中在特种橡胶助剂的橡胶用酚醛产品。近年，圣泉集团在橡胶轮胎化学品上也取得突破，2023 年实现产品销量和利润双增，未来有望进一步提升竞争力。公司有望凭借成本优势，进一步提高市场份额与竞争力。

公司呋喃树脂产销规模全国第一，打造合成树脂与生物质化工一体化产业链。据公司公告，2021 年公司呋喃树脂国内市场占有率约21.6%，产销规模位居全国第一。截至 2023 年，公司含呋喃树脂在内的铸造树脂产能14.3万吨，产能利用率达 107%，高出同行企业水平。盈利水平来看，公司毛利率水平优于同行对手，除具备规模优势外，公司大庆生物质项目投产后，新增糠醛产能 2.5 万吨/年，有利进一步扩大原材料成本优势。

公司 PPO 产品有望凭借客户验证的卡位优势实现加速放量。SABIC作为目前全球电子级 PPO 树脂主要供应商，2007 年收购美国GEPlastic及其PPO相关业务，2012 年推出可用于层压板的电子PPO 树脂SA9000。PPO树脂认证壁垒较高，厂商需要通过下游 CCL、PCB 和终端服务器厂商的三重认证，认证周期需要 1-2 年。圣泉集团早在2019 年就着手开始PPO项目研发，于 2020 年完成中试，并率先获得 H 公司认证，2021年公司建成年产 300 吨工业化生产装置，2024 年 6 月，1000 吨产能项目正式投产，形成名义产能 1300 吨（最大发挥量约 1800 吨）。公司作为当前国内唯一通过国产化全产业链认证，随着新增需求外溢至国产供应链，公司电子级PPO产品有望凭借客户验证的卡位优势实现加速放量。

电子化学品全品类布局，高端竞争力望加速提升。公司自2005年开始进入电子化学品领域，经过多年精耕细作，实现了电子酚醛、特种环氧树脂的国产化替代，市场份额逐年增加。目前细分产品包括电子级酚醛、特种环氧、聚苯醚、双马来酰亚胺、碳氢树脂等功能型高分子材料，具备较强电子树脂改性能力。2023 年，公司电子化学品营收体量达11.8 亿元，业务综合毛利率25.9%，扩建 PPO 项目的同时，公司 BMI 树脂实现批量供货，并适时启动1000 吨 BMI 树脂及 2000 吨 CH 树脂项目。随着公司高频高速树脂逐步放量，未来电子化学品业务竞争力有望加速提升。

公司深耕生物质化工产业，新技术突破秸秆利用率。生物质化工是以生物质资源为原材料发展起来的化学工业，利用秸秆、柴草、玉米芯等农林废弃物所生产出环境友好型的化工产品。早在 1988 年，公司即成功打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链，为生物质化工领域奠定基础。2012年，公司成功研发第一代生物质综合利用技术；2019 年，公司“圣泉法”秸秆精炼一体化技术取得重大突破，可将农作物废弃物玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，秸秆利用率达95%以上。

济南项目产业延伸实现营收稳健增长，大庆项目投产进一步拓展产业空间。从营收来看，2016-2019 年公司生物质化工产品中木糖营收占生物质化工业务的 50%以上。随着木糖醇项目全线打通，木糖-木糖醇战略布局得以夯实，公司生物质业务营收稳健增长，2022-2023 年公司生物质业务实现营收6.6、8.6 亿元，同比+62%、+29%。2023 年 5 月，公司大庆生物质精炼一体化（一期）项目全面投产，经过技术改造后于2024 年6 月份重新开机投产，随着开车率稳步提升，有望进一步丰富公司生物质产品结构并持续拓展产业空间。

大庆项目经济效益可观，有望打开产业发展新空间。大庆项目全面投产，成功实现生物质精炼技术从“工艺”到“产业”跨越，有望对传统石油化工产业带来革命性重塑。大庆（一期）项目原料为50 万吨秸秆等，采用生物质溶剂法技术，纸浆得率可达秸秆量 45%以上，高于传统工艺纸浆得率，预计实现年产本色大轴纸 12 万吨、本色卫生纸8.8 万吨、糠醛2.5万吨以及木质素生物炭 15 万吨等，其中木质素部分，公司当前仍在对高活性木质素、染料分散剂、沥青乳化剂、航空煤油、炭黑及耐火材料粘结剂等高附加值产品进行开发，届时产品附加值有望进一步提升。预计大庆生物质项目达产有望为公司带来可观的经济效益，且一旦技术可靠性得到验证，有望打开项目异地复制的拓展空间。