圣泉集团研究报告：合成树脂龙头，PPO+生物质+多孔碳打开发展空间.pdf

圣泉集团研究报告：合成树脂龙头，PPO+生物质+多孔碳打开发展空间。全球合成树脂龙头，技术创新实现高质量发展。公司产业覆盖高性能树脂及复合材料、 电子化学品、生物质化工等领域，主导产品酚醛及呋喃树脂产销规模位列全球首位。 2010-2023年，公司营收自30.6亿增长至91.2亿，CAGR+8.8%；归母净利自2.6 亿增长至7.9亿，CAGR+9.0%。24Q1-Q3公司实现营收71.5亿元，同比+6.9%；实 现归母净利5.8亿元，同比+20.5%。公司研发费用率长年保持在4%-5%，2023年研 发人员数量占比17.1%。除基础树脂产品外，公司高性能树脂在航空航天、核电领域、 高速电子树脂、半导体封装等领域坚持不断创新、重塑产业。酚醛树脂：下游应用广 泛，2023年国内产量185万吨，同比+8.4%。2023年行业CR5约60%，竞争较充 分，表现为低端产能相对过剩、高端供给不足的特点，未来高端产品仍有进一步国产 替代空间。2023年，公司酚醛产能64.9万吨，毛利率高出行业第二名约10pcts，成 本优势构建强大竞争壁垒。铸造树脂：下游铸件需求景气向上，以呋喃树脂为代表的 主要产品望受益风电装机规模增长，2020-2024年国内呋喃树脂消费量CAGR+2.5%。 2023年，公司铸造树脂产能14.3万吨，产能利用率107%，高出同行企业水平，大 庆生物质项目投产后原料糠醛自给率进一步提升，有利于扩大原料成本优势。

电子化学品：算力需求提升，PPO高端产品贡献弹性。公司自2005年进入电子化学 品领域，目前细分产品包括电子酚醛、特种环氧、聚苯醚（PPO）、双马来酰亚胺、 碳氢树脂等功能型高分子材料，具备较强电子树脂改性能力。其中，PPO受益AI算 力提升及X86服务器升级等拉动需求提升，我们测算得到2024-2026年全球电子级 PPO需求分别达到3141、4853、6583万吨，同比+69%、+55%、+36%。PPO产 品需通过下游CCL、PCB和终端厂商三重认证，认证周期1-2年，目前除海外SABIC 外，公司是国内唯一通过国产化全产业链认证厂商，有望凭借卡位和产能优势，抓住 窗口期实现收入快速提升。此外，公司双马树脂已实现批量供货，并适时启动1000 吨双马树脂、2000吨碳氢树脂项目，未来电子化学品业务综合竞争力有望持续提升。

生物质化工：大庆项目全面投产，进一步开拓发展空间。2019年，公司“圣泉法” 精炼一体化技术取得重大突破，系统性解决秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组 分难以高效分离的全球性难题，秸秆利用率达95%以上。经技改后，公司大庆（一期） 项目于2024年6月重新开机投产，开车率稳步提升至70%+，且仍在对高活性木质 素、染料分散剂等高附加值产品进行开发，项目经济效益有望进一步提升。

多孔碳：动力电池领域应用前景广阔，公司先发优势明显。硅基负极打破锂电能量密 度瓶颈，硅碳负极最具发展潜力，而负极性能取决于多孔碳材料质量。公司球形多孔 碳技术全球领先，产品孔结构均一可控、抗膨胀性能卓越，目前拥有300吨多孔碳材 料产能，并计划于2025年投产1000吨产线，有望进一步巩固市场先发优势。