圣泉集团各业务布局情况如何？

公司酚醛树脂的规模优势显著，静待景气回升。

国内酚醛树脂产能相对集中，公司规模优势显著。根据百川盈孚，太尔化工、圣莱科特 化工、苏州住友等为主要的酚醛树脂外商投资企业，国内生产规模较大的企业主要包括 山东圣泉新材料、山东宇世、杭摩新材料、彤程新材料等，产能在 10 万吨以上企业数量 较少。酚醛树脂产能相对集中在龙头企业。根据公司 24 年年报，公司酚醛树脂产能达到 64.86 万吨/年，产能规模和技术水平位居世界前列。

酚醛树脂产业“环保+改良”趋势显著，国家政策支持酚醛树脂产业发展。根据公司招股书， 特种酚醛树脂、电子级酚醛树脂、酚醛空芯微球、轻芯钢、酚醛泡沫保温板等酚醛树脂及 酚醛树脂基复合材料属于国务院《工业战略性新兴产业分类目录（2023）》、国家统计局 《战略新兴产业分类（2018）》中的重点产品。我国近年来先后出台了一系列政策，对酚 醛树脂及酚醛树脂复合材料予以支持。酚醛树脂自身的优良特性和可改性空间，使酚醛树 脂产业总体上向着精细化、功能化方向发展，逐渐形成多种类、小批量的生产格局。同时， 随着国家对化工行业环保要求的提高，行业领头企业开始着力研发环保型无尘树脂、低醛 树脂、苯酚替换型树脂、水溶性酚醛树脂等绿色酚醛树脂。酚醛绿色化是未来酚醛树脂重 要的发展趋势之一。 公司持续投入酚醛树脂系列研发，产品受市场广泛认可。根据公司 24 年年报，公司持续 加大研发投入，持续开发扩展新品类产品，核电高温气冷堆燃料元件用核纯树脂、大飞机 刹车片用浸渍树脂开发成功进入商业化应用，罐体用涂料酚醛、新能源汽车专用树脂、油 田领域特种树脂等定制化产品、特种形态酚醛树脂、高性能特种酚醛、改性胺固化剂等产 品研发取得突破，公司拥有 10 大系列 800 多个品种。公司被评为国家制造业单项冠军示 范企业（酚醛树脂），中国电子材料行业评为专业十强，是“神舟”系列飞船、“复兴号” 中国标准高铁隔热保温材料供应商。

铸造造型材料是铸造工艺环节中不可缺少的基础工艺材料之一。根据公司招股书，铸造造 型材料通常指砂型铸造中用来制造铸型或型芯的材料，可以分为铸造用原砂、铸造用粘结 剂、铸造涂料、固化剂、过滤器、冒口及其他辅助材料。 铸造用树脂是铸造用粘结剂的一种。根据公司招股书，树脂粘结剂质量的高低直接影响铸 件精度、光洁度、废品率及性能稳定性。铸造用树脂种类繁多，应用最为广泛的铸造用树 脂可分为三大类：呋喃树脂、冷芯盒树脂和碱性酚醛树脂。

下游产业铸造业产量总体平稳，技术迭代呼声渐高。根据中国铸造协会，2022-2024 我国 铸件总产量总体保持稳定。2024 年我国各类铸件总产量达 5075 万吨，同比下降 2.2%， 其中汽车工业是铸件最大需求客户，占比 29.7%。根据公司 24 年年报，国内铸造产能过 剩矛盾未解，企业利润空间进一步压缩。在此背景下，铸造企业对工艺优化、材料革新、 装备升级的需求愈发迫切，倒逼上游材料供应商加速技术迭代与服务模式创新。

公司是国家制造业单项冠军示范企业（铸造辅助材料），呋喃树脂盈利能力高于同行可比 公司。根据公司 25 年半年报，公司聚焦轻量化、大型化、精密化、智能化、绿色环保等 前沿需求，针对性推出的无机温芯盒粘结剂、环形过滤器、3D 打印过滤器、3D 打印树脂、 高强冒口、高透气消失模涂料等系列新产品，凭借技术先进性与场景适配性成功实现规模 化应用。根据公司招股书，公司呋喃树脂的成本优势带来了高于同行的盈利能力：1）原 材料方面，呋喃树脂的主要原材料糠醇系公司自产而来，公司通过采购糠醛生产糠醇，可 有效降低生产成本；2）能源方面，公司自产蒸汽和电力，可有效降低生产成本；3）公司 呋喃树脂销售规模较大，规模效应较高，单位产品分摊的固定成本较低。

公司 PCB 树脂率先通过认证。电子树脂的进入门槛较高，率先布局且通过认证的厂商或 将具有先发优势。根据宏昌电子公告，作为覆铜板行业的重要基材，电子级树脂的配方微 调都可能会对覆铜板性能产生重大影响，因此下游客户对电子级树脂供应商的认证非常严 格，覆铜板客户的认证周期通常需要 3-6 个月，涉及到终端设备商认证的材料通常需要 1-2 年，且部分客户通过至少 1-2 年小批量验证后才会大批量使用。出于对产品质量稳定性、 转换成本等方面的综合考虑，下游客户一般不会轻易更换供应商。因此客户认证，特别是 大客户认证对新进入的企业设置了较高的准入门槛。根据公司 23 年年报，公司成功实现 5G/6G 通讯 PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游 合作，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。

高频高速 PCB 的 PPO 树脂需要改性，公司的 PPO、OPE 树脂率先实现国产化替代。根 据《高频覆铜板用改性聚苯醚树脂的制备及性能研究》，聚苯醚耐溶剂性较差，耐焊锡温 度低，需针对缺点对聚苯醚进行端基接枝改性，使其成为热固性树脂。根据财联社，截至2023 年 6 月，全球仅有沙比克、旭化成、日本三菱瓦斯化学、中国蓝星等少数几家企业 掌握了工业化生产 PPO 的能力。国内的上市公司中仅有圣泉集团、东材科技等几家公司 有 PPO 的产能布局。根据投资者互动问答，截至 2025 年 5 月，公司是国内唯一通过国 产化产业链认证、可以提供 M6、M7、M8 全系列树脂产品的公司。

公司电子树脂产品矩阵完善，积极布局 PPO、OPE、ODV、改性 BMI 等低介电树脂材料。 公司为电子树脂产品的重要国产供应商。1）根据公司招股书，环氧树脂生产线于 2012 年建成并投产，从投产初始就定位于特种环氧树脂产品生产研发，产能利用及产销情况均 优于同行业水平，彰显竞争优势。2）根据公司官网，公司已经形成了以分子结构设计、 树脂纯化技术为核心的自主创新的电子级酚醛树脂技术体系，电子级酚醛树脂产品已经占 据行业主导地位。3）高频高速树脂方面，根据投资者互动问答及 24 年年报，公司 PPO300 吨产线处于满产状态，1000 吨/年 PPO 树脂产线、100 吨/年碳氢树脂产线于 2024 年内建 成投产，产能逐步释放，产品性能达到 5G/6G 高频高速覆铜板要求，满足 AI 服务器芯片 封装的低损耗需求，并进入头部企业供应链体系。截至 2025 年 1 月，公司商业化量产的 M8 低介电树脂材料有超级碳氢树脂以及改性聚苯醚等，已建成 1 条超级碳氢树脂产线和 4 条聚苯醚产线，最大产能 1500-1800 吨。为满足快速增长的高频高速树脂需求，公司计 划启动 2000 吨/年 PPO/OPE 树脂项目、1000 吨/年碳氢树脂项目、1000 吨/年双马树脂 项目、1000 吨/年 PEI 树脂项目扩产工作，电子材料业务成长性可期。

公司积极布局封装材料。根据公司 24 年年报及 25 年半年报，为实现半导体材料国产化， 公司重点推进超低介电常数树脂、高导热/低模量/低热膨胀系数封装材料等高端电子化学 材料的研发，并针对性开发适配 Chiplet 封装、ABF 积层膜等先进工艺所需要的特种环氧 树脂、特种电子酚醛固化剂、双马/多马树脂等产品。公司在高端环氧与酚醛树脂的多个产 品上实现了重大突破，产品广泛应用于 QFN、BGA、MUF 三代半导体封装材料上。同时， 公司实现芯片封装用高纯液体环氧和特种封装用环氧树脂规模化量产，同步推进高端液体 酚醛树脂小批量供货，产品技术指标全面满足 FC-BGA、CoWoS 等先进封装工艺要求， 相关材料已经获得关键客户的验证。

半导体产业拉动光刻胶需求。根据恒坤新材招股书，光刻胶是光刻工艺核心材料，其性能 和品质与芯片良率、可靠性及光刻生产成本密切相关。根据 PrecedenceResearch，2024 年全球半导体市场规模为 5841.7 亿美元，预计到 2034 年将达到约 12075.1 亿美元， 2025-2033 年预测复合年增长率（CAGR）将达到 7.54%。其中半导体光刻胶市场迎来了快速增长。根据瑞联新材 24 年年报，2024 年全球半导体光刻胶市场销售达到 26.85 亿美 元，预计 2031 年将攀升至 45.47 亿美元。目前电子工业中使用最多的胶种为邻重氮萘醌线性酚醛树脂光刻胶，是一类紫外正型光刻胶。

公司部分光刻胶用电子级酚醛树脂打破国外垄断。根据“投资者互动问答”，公司电子材 料用高级酚醛树脂打破多项国外垄断，实现部分平板显示、芯片光刻胶用电子树脂国产化。 公司光刻胶以自产树脂为基体，成功研发出了显示面板用 FPP-100 光刻胶、芯片封装用 T-300 光刻胶、GPP 用 GR-1082 光刻胶等系列产品，主要应用于 GPP（玻璃钝化保护层 元器件）、LED 芯片、显示面板、集成电路和半导体分立器件等细微图形加工领域。

公司光刻胶配套用 PHS 树脂产销量持续放大增长。根据国际薄膜与胶带展公众号，PHS 树脂专用于 KrF 光刻胶，在 248nm 处具有较高的光透过性和分辨率，热稳定性及化学稳 定性极佳，是 KrF 光刻胶的主要树脂类型。根据公司 23 年年报，为配合中国半导体国产 化，公司深入挖掘光刻胶树脂自主开发的优势，2023 年，多款瓶颈制约产品得到了终端 客户认证，实现了商业化供应，自主开发的光刻胶用线性酚醛树脂、KrF 光刻胶配套用 PHS 树脂产销量持续放大增长。

多孔碳是硅碳负极的重要原材料，圣泉集团多孔碳技术领先。根据公司 24 年年报，公司 两种多孔碳合成技术路线形成互补，覆盖消费电子、动力电池及储能等多元化场景。其中： 酚醛树脂基球形多孔碳采用独创的纳米级孔道调控技术，具有均一的孔结构、优异的抗膨 胀和耐压性能，硅烷沉积的均匀性和循环稳定性，助力电芯容量提升，延长电池循环寿命， 该技术已应用于高端手机电池。重组树脂基多孔碳则以生物质精炼副产物为原料，通过分 子重组技术解决了椰壳基材料原料波动大、批次稳定性差的行业难题，性能接近合成树脂 基产品，但成本显著低于椰壳类及合成树脂基多孔碳，为中低端市场提供了高性价比解决 方案，具备市场竞争力。

公司重点布局硅碳负极产业链。根据公司 24 年年报，公司凭借酚醛树脂基与生物基双技 术路线优势，成功开发出孔结构均一、抗膨胀性能优异的材料。公司开发的酚醛树脂基多 孔碳材料实现硅烷沉积均匀性优化，显著提升硅碳负极电池能量密度。公司 300 吨/年多 孔碳生产线 2024 年建成投产并实现满产满销，1000 吨/年多孔碳生产线于 2025 年 2 月建 成并陆续投产，有效满足消费电子与动力电池领域对高能量密度电池的需求。2025 年 8 月，公司拟发行可转换债券，募集资金总额不超过 25 亿元，其中 20 亿元用于绿色新能源 电池材料产业化项目，建成后年产硅碳负极材料 1 万吨、多孔碳 1.5 万吨。