国内及海外两轮车市场表现如何？

卡位智能化、高端化赛道，新国标及 国补刺激需求释放。

1.国内市场：新国标+国补政策释放焕新需求，行业集 中度持续提升

千亿级市场空间广阔，多重利好因素催化下，行业增长动力 充足。中国是电动自行车生产销售第一大国，预计我国电动自行 车市场规模将由 2023 年的 172 亿美元增长至 2028 年的 242 亿美 元，CAGR2023-2028 为 7.07%。艾瑞咨询数据显示，2023 年我国电 动两轮车销量约为 5500 万台，CAGR2019-2023 为 10.57%，中国销 量全球占比达到 75%。我们认为尽管电动两轮车市场保有量较高， 但伴随“新国标”的 8 个月过渡期结束（24 年 12 月 31 日新国标 发布；25 年 9 月 1 日开始实施），叠加以旧换新政策催化、配送服 务市场的增长、共享电动两轮车的发展以及出口趋势等催化因素， 换车潮催化替换需求增长，智能两轮车的替换逐渐成为趋势。

行业洗牌加速出清，竞争格局持续优化。2019 版电动自行车 国标出台后，部分落后产能被淘汰，电动车行业加速洗牌，走向 规范化，2022 年 CR3 市占率近 60%，Top3 厂商雅迪/爱玛/台铃市 场份额提升至26.9%/18%/14.7%。我们认为，短期看：24Q4以旧换新政策效应逐步释放，电动两轮车销售迎来小高峰；25 年政策 扩围延续，消费者换购意愿有望增强。我们预计春节后逐渐进入 返工工作、返校上学的时期，短途通勤需求提升，电动两轮车销 售景气度有望延续。中长期看：新国标于 24 年 12 月 31 日发布， 落实后有望推动不达标的老车换新；叠加以旧换新政策催化，预 计两轮车替换需求将充分释放，加速行业洗牌加速出清、集中度 向合规龙头提升。

2. 海外市场：蓝海市场空间广阔，国内龙头加速布局

海外市场增长空间广阔，市场竞争较分散。据绿源招股书， 预计 2024 年海外电动两轮车销量达 3080 万辆，其中欧洲/东盟/印 度/美国销量达 1190/850/240/140 万辆，预计 CAGR2023-2027 为 19.4%/9.9%/46.8%/22.9%，而中国 CAGR2023-2027 为 4.6%。海外 市场对两轮车的需求呈现多元化特征。欧美市场偏爱兼具代步与 休闲功能的中高档电动摩托车和电助力自行车；而东南亚作为全 球主要的摩托车市场之一，正处于电动化转型的初期阶段，市场 潜力巨大。我们认为伴随原油价格波动、环境问题加剧以及东南 亚各政府“油改电”政策等因素催化，长期来看东南亚市场电动 摩托车替换空间广阔。

国产电动两轮车加速出海，寻求新增量。据艾瑞咨询，2023 年中国电动两轮车整车出口量为 1504.3 万辆，出口额为 320.5 亿 元，主要出口市场以美国/荷兰/印尼/德国等为主，高速电摩和 Ebike 受海外市场欢迎。国产电动车龙头雅迪 2007 年率先开始布局 海外市场，在越南、印尼等地建立研产基地和门店，实现全球研 产销一体化；近年爱玛、小牛、台铃、九号也相继出海抢占市场， 寻求新增量。