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九号公司研究报告：科赋消费，智能化+机器人双驱动。聚焦创新短交通和服务机器人领域，打造高端化、年轻化智能科技产 品。 九号公司是智能短交通和服务机器人领域的创新企业，短短十年时间 从一家小众平衡车公司成长为年入百亿的短交通巨头。我们认为公司 商业模式围绕智能短交通和服务机器人创新与销售，具备超越行业的 内生增长潜力，沿用九号创始人的总结即“九号公司的技术创新路径 则是用边缘创新打到中央，基于算法、视觉等的机器人技术通过中台 系统延展到其他门类，带来更懂用户需求的颠覆性产品体验”。公司 2012年成立，背靠多家头部VC资本助力，借助小米生态链构筑自身优 势、拥有Ninebot九号和Segway赛格威两大核心自主品牌，2020年科 创板上市并成为境内“VIE+CDR”第一股。 据公司24年业绩快报，2024年实现营收141.71亿元，同增38.63%， CAGR2020-2024达23.95%，两轮车加速放量且智能化趋势凸显，割草机 和全地形车创造新增长曲线。业绩层面，2024年实现归母净利润 10.88亿元，同增81.90%，CAGR2020-2024为96.48%。我们认为高附加 值产品提升、降本增效等推动公司盈利能力持续提升，毛利率从2017 年的23.7%提升至24Q1-Q3的29.7%。

九号电动两轮车卡位智能化、高端化赛道，新国标及国补刺激需求释 放。我国是电动自行车生产销售第一大国，艾瑞咨询数据显示，2023 年我国电动两轮车销量约为5500万台，同比增长9.8%。新国标2025 年9月落地叠加以旧换新政策等多重利好因素催化，国内行业增长动力 充足，竞争格局持续优化。 海外电动两轮车需求持续增长，据绿源招股书预计2024年海外电动两 轮车销量达 3080 万 辆 ， 其 中 欧 洲 / 东 盟 / 印 度 / 美国销量达 1190/850/240/140万辆，海外不同区域市场对应各异需求，长期来看 更新替换空间广阔。我们认为九号公司两轮车先发布局高端赛道，智 能化高端化形象已树立，产品矩阵化成长，具备规模效应，作为龙头 有望受益高端市场结构性增量，享受行业红利。

布局智慧机器人赛道，科技蓝海市场前景广阔。 公司机器人业务包括割草机器人、配送机器人等，24Q1-Q3割草机器 人业务实现营收5.95亿元，同增379.28%（23年占比机器人业务 80%+）。割草机器人市场在人口老龄化等因素的驱动下，呈现出快速 发展的态势，据QYR预测，2023年全球自动机器人割草机市场规模约 为6.43亿美元，预计2030年达13.39亿美元，CAGR2024-2030为11.4%。 通过底层智能技术积累产品优势，公司推出全球率先实现商业落地的 无边界割草机器人品牌Navimow，推进行业智能化发展。另外，公司 服务机器人近年持续迭代更新、产品应用领域拓展和产品性能不断提 升，积累丰富客户资源。

作为创新性平台型科技企业，我们认为九号公司优势显著：①智能化 优势：更强的创新基因和自主知识产权核心技术体系，深挖用户潜在 需求，形成“智能化”品牌属性，用技术打破竞争壁垒：2023年研发 人员占比38.9%，国内+海外授权专利3000+项，研发费率为6+%；②持续迭代的底层技术储备：智慧技术/移动技术/在线化+数据化能力三 大底层核心技术；③多元化业务布局，边际有序扩张：实现从“0 到 1”及从“1 到 N”发展；④全球化销售网络布局：国内外主流线上平 台均已布局，本地化办事处赋能海外销售；⑤高标准的产品质量与服 务：电动车Emark/DOT/CNAS等多种国际认证。