如何看待美联储的降息空间？

我认为未来美国经济前景仍有“硬着陆”、“软着陆”、“二次通胀” 三种可能。

1. 美国通胀率的趋势与结构

10 月至 11 月美国通胀率出现了反弹，同时核心通胀率呈现粘性特征。 美国 CPI 当月同比此前从 3 月的 3.5 %持续降至 9 月的 2.4 %，但 10 月与 11 月分别回升至 2.6 %、2.7 %；PCE 当月同比此前从 3 月的 2.8 %持续降至 9 月的 2.1 %，但 10 月与 11 月分别回升至 2.3 %、2.4 %。核心通胀率方面， 核心 CPI 当月同比 9 月以来一直保持在 3.3 %，高于 7 月与 8 月的 3.2 %； 核心 PCE 当月同比 10 月至 11 月保持在 2.8 %，高于 7 月至 9 月的 2.7 %。

从分项数据来看，10 月以来美国 CPI 同比增速出现反弹的主要原因在 能源项、交通运输项，以及商品项。同时，居住类中的住所租金项仍在连续 下行趋势之中，业主等价租金项、服务项的同比增速也在 11 月重回下行。 （1）能源与交通运输：能源项当月同比在 10 月至 11 月连续收窄降幅 至-4.9 %、-3.2 %；而此前是在 8 月转负至-4.0 %，9 月扩大降幅至-6.8 %。 交通运输项当月同比 11 月转正至 0.5 %（10 月为-0.1 %）；此前也是在 8 月 转负至-1.0 %，9 月扩大降幅至-1.1 %。 （2）商品项、食品与饮料项：11月商品项当月同比-0.3 %（前值-1.1 %）， 进一步收窄降幅。11 月食品与饮料项当月同比 2.3 %（前值 2.1 %），此前从 8 月的 2.0 %升至 9 月的 2.2 %。 （3）居住类：11 月住宅项当月同比 4.1 %（10 月为 4.2 %），而此前是 在 6 月至 8 月连续保持 4.4 %，9 月降至 4.1 %。住所租金当月同比从 7 月 的 5.1 %连续下降至 11 月的 4.4 %。业主等价租金当月同比也降至 11 月的 4.9 %，而 9 月与 10 月都是 5.2 %。（4）服务类：11 月服务项当月同比 4.5 %，此前是从 3 月的 5.3 %持续 降至 8 月的 4.8 %，而 9 月与 10 月都是 4.7 %。11 月不含住所租金的服务 项当月同比 4.1 %，而此前是从 8 月的 4.3 %反弹至 10 月的 4.5 %。

2. 美国的失业率与时薪增速

综合失业率、劳动参与率、时薪增速三项指标，我们认为 8 月至 10 月 美国就业趋于改善，但 11 月出现了回落。 美国失业率：此前从 3 月的 3.8 %持续升至 7 月的 4.3 %，但 8 月开始 下降，9 月与 10 月稳定在 4.1 %，但 11 月再次反弹至 4.2 %。 劳动力参与率：11 月也降至 62.5 %（10 月为 62.6 %），而 7 月至 9 月 则稳定在 62.7 %。 时薪增速：11 月私人非农企业生产和非管理人员平均时薪同比也降至 3.9% （前值 4.1% ），结束了 7 月至 10 月的上行趋势。特别是其中的商品 生产时薪同比增速回落至 4.5% （前值 5.3% ），降幅明显，这也是 2021 年 9 月以来首次低于 5%。

3. 影响美国通胀的关键因素

我们认为，下一阶段影响美国通胀率的之中，除了时薪增速之外，还应 关注国际油价、住房价格，以及 PPI、零售和食品服务销售额增速等。

国际油价正向下突破 75 至 94 的区间。以布伦特原油现货价月度均值 来衡量，2022 年 9 月至 2024 年 8 月形成了最高值 94.2 美元/桶，最低值 74.9 美元/桶的区间运行状态。2024 年 9 月以来开始在区间下限运行，并出现了 向下突破区间的可能性：9 月均值 74.5 美元/桶，10 月均值 75.8 美元/桶， 11 月均值 74.6 美元/桶，12 月均值 74.1 美元/桶。 成屋销售中位价 7 月开始趋于回落，新屋销售中位价 11 月也出现回落。 美国成屋销售中位价从 2024 年 1 月的 37.9 万美元持续升至 6 月的 42.7 万 美元，7 月开始趋于回落，11 月进一步降至 40.6 万美元。 美国 PPI 同比、零售和食品服务销售额同比增速 9 月以来都出现连续 回升。美国 PPI 同比增速从 9 月的 2.0 %连续上升至 11 月的 3.0 %；零售和 食品服务销售额同比增速也从 8 月的 2.0 %连续上升至 11 月的 3.8 %。 综上所述，9 月以来美国 PPI 同比、零售和食品服务销售额同比增速都 出现连续回升，但国际油价自 9 月以来低位运行，美国成屋销售中位价也 在 7 月以来趋于回落。总体而言我们认为美国通胀的形成因素仍然是结构 分化、趋势未成的。