沃什主张：美联储与全球大类资产定价新范式.pdf

沃什主张：美联储与全球大类资产定价新范式。沃什政策主张：降息+缩表+制度变革。美联储主席提名人凯文·沃 什主张推动降息与缩表，反对无节制扩表，以及重塑央行使命及其 与财政的边界。鉴于其与前面三任主席主张的差异，其就任后预计 会对美联储惯有路线造成冲击。但在美联储政策博弈与强调共识的 制度设计与金融稳定的约束下，“温和降息+缩表受限”更易落地。 沃什正式就任美联储主席前还需通过参议院理事+主席确认流程。

权益：（1）美股：在沃什“降息+缩表”政策主张下，美股市场或面 临短期波动加剧与长期分化的形势。沃什及美联储与市场的交流将 进入模式调整期，流动性敏感的“高 beta”个股将面临估值重构。 长期看，若沃什的“生产率革命”构想得以实现，美股将进入盈利 驱动的牛市。（2）A/H：将通过“流动性-汇率-产业竞争”三个维度 带来影响。降息带来的流动性利好港股，互联网巨头等利率敏感型 平台经济股将率先触底反弹。缩表或加强国内汇率和利率约束，A 股价值风格或优于成长风格。产业趋势上，对美国 AI 生产率的押注 或会间接强化 A 股“国产替代”和“自主可控”的长期投资主线。

债券：（1）国债：沃什被提名难以改变当前我国国债价格由经济景 气度、信贷供需、政策取向与流动性环境共同决定的定价逻辑，直 接影响整体有限。（2）美债：沃什“降息+缩表”的政策主张有利于 美债收益率曲线陡峭化，做陡美债曲线策略优于久期策略。短期“温 和降息+缩表受限”基准情景下，短端美债利率下行的确定性强于长 端美债。长期看，沃什强调政策纪律与制度约束有利于美国降低债 务压力，维护美债的信用，并支持长端利率。

商品：（1）跨商品：沃什直接影响排序为黄金>铜>原油。商品定价 可分为货币、金融与商品属性。沃什影响直接作用于金融属性。因 属性结构差异，理论上对黄金影响高于铜/油，并在 1 月 30 日前后 的走势中得到验证。（2）分商品：短期加剧波动，长期尚未构成颠 覆性力量。短期基准情景下，政策博弈加剧导致市场预期摇摆进而 加剧价格波动；长期看金（货币属性与配置力量）/铜（供需趋紧与 战略价值）/油（地缘扰动与供应过剩）均存在独立驱动因素，沃什 影响尚未构成颠覆性力量，关键看实际利率与美元能否强势逆势。

汇率：（1）美元：短期基准情景下，美元或保持偏弱格局。若降息 幅度不及市场预期，美元可能面临上行压力。若年内降息幅度超过 市场预期，美元预计下行压力较大。长期看，沃什倡导的美联储范 式转变是否能够实现，缩表能否落地，美元信用是否得以修复，是 美元定价的核心因素。（2）人民币：短期看内在动能依旧，基准情 景下有望保持稳中有升的趋势。长期看，关注沃什政策对美元流动 性是否产生冲击，双向波动率或放大。