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大类资产配置专题：美联储换帅是美元与黄金的趋势拐点还是短期扰动？特朗普为什么提名沃什：1 月 30 日，特朗普提名美联储前理事凯文·沃什为 下任美联储主席，提名待获参议院的批准。这不仅是一次普通的人事变动，而 是吹响了美元保卫战的冲锋号，维护美元美债信用，市场用脚投票，当日美元 指数即上涨 1 个百分点。当前提名案已停滞在参议院委员会阶段。

沃什的货币政策观点：沃什是美联储当前路线最清晰的批评者。其批评既涉 及短期政策决策，例如在市场动荡时仍坚持量化紧缩（QT）政策及 2018 年末 加息，以及 2024 年 9 月降息 50 个基点，同时批评也涵盖对央行的长期考量， 制度漂移与美联储未能满足其法定职权的一个重要部分即价格稳定相吻合，美 联储指标的频繁变化，包括首选通胀指标，有损央行的崇高地位。沃什还质疑 了美联储制定和解释货币政策的诸多方面，包括错误地认为：“货币政策与货 币无关”。他同时批评“黑箱 DSGE 模型与现实脱节”，美联储始终过度依 赖数据，缺乏前瞻性眼光。沃什强调货币政策可信度，倾向缩表和回归正常化， 极度反感无限 QE。

沃什关于美联储改革主张：对于美联储的未来，沃什主张复兴而革命，保留 核心框架，修修补补剔除过去错误政策，核心在于缩减资产负债表，抑制通胀， 这反过来可能为降低利率创造空间。对于财政与货币的协调配合，沃什强调美 联储和财政部必须各自履行职责，呼吁美联储重新审视 1951 年签署的《财政 部-美联储协议》，即美联储负责管理利率，财政部负责管理财政账户。在美联 储独立性方面，沃什强调美联储过度扩张的职能削弱了货币政策独立性。

对利率的影响：从宏观视角来看，美联储主席换帅是市场借此检验美联储独 立性及其实现通胀目标承诺的可信度的良好时机。如果沃什上台，若央行独立 性丧失迫使美联储将关键利率维持在过低水平，可能引发政治压力。在政策决 策方面，沃什更偏向“鹰派平衡术”、“先紧后松”的货币政策路径。“沃什 难题”的本质在于：推动降低准备金要求，从“充足准备金框架”转换为“短 缺准备金框架”这类重大的金融监管改革。我们认为货币政策路径采取渐进、 谨慎降息，可能在 6-7 月首次降息，随后观察 1-2 季度，若通胀无反复，下半 年或年底进行第二次降息，全年降息 2 次，每次 25BP。

对大类资产的影响：不应将“美联储换帅”自动等同于市场趋势的大拐点， 其政策如何影响美国经济的根本面才是美元定价的基石。一个由沃什领导的美 联储，或将开启央行角色的深刻转变：从金融危机后深度介入、为市场提供支 持的“后盾”，转向更为传统、注重规则与纪律约束的“制度锚”。美元预计 短期走强，长期呈“慢熊”格局；美债短期收益率上行，价格承压，中长期若 政策可信，长期通胀预期锚定在 2%附近。全球股市短期承压，长期美股先破 后立。黄金中长期牛市的核心逻辑依然稳固，央行购金将持续增加，美元信用 的任何瑕疵也会加速全球多极化储备体系的构建。