继峰股份发展历程、股权结构、战略及盈利分析

继峰+格拉默协同发展，成就国内汽车座椅自主龙头。

1、 近三十年磨一剑，铸就全球座舱内饰件领先品牌

继峰股份总部位于宁波，致力于提升座舱内部舒适性体验，产品涵盖乘用车和商用 车两大领域，已成为全球领先的座舱内饰件供应商，全球座椅头枕市占率超 25%， 在全球 20 个国家拥有 14 个研发中心和超过 80 家控股子公司。 1996-2015 年，起步阶段，主要客户为 Tier 1。公司成立于 1996 年，前身为岱山继 峰汽车内饰件厂，2001 年更名为宁波继峰汽车内饰件有限公司，专注于乘用车座椅 的零部件领域。公司主要作为 Tier 2 为江森自控、李尔集团、佛吉亚等 Tier 1 供货， 但凭借技术+质量+成本优势成为一汽大众的座椅头枕配套供应商。 2015-2019 年，公司持续拓展整车厂客户。2015 年，公司于上交所主板上市，并逐 步为一汽大众、华晨宝马、东风雷诺、东风本田、长安福特、北京奔驰等整车厂直 接供货。同时，公司直接与吉利、长城、比亚迪等主机厂联合开发，并通过德国继 峰和宁波继峰参与大众、宝马、保时捷、福特等知名车企的同步开发和配套。 2019-2023 年，成功并表格拉默、拓展乘用车座椅总成业务。2019 年，公司完成对 格拉默的收购，业务拓展至乘用车座椅和商用车座椅两大领域，完成全球生产、销 售和研发网络的布局，发展为国内少数能同时在全球范围为欧系、美系、日系及自 主品牌配套的汽车座椅供应商。同时，公司抓住电动智能化带来的结构性机会，拓 展乘用车座椅总成业务，客户从新能源车企拓展至传统高端合资、国内传统自主车 企，并实现在传统燃油车领域的突破，获蔚来、理想、奥迪、一汽大众、德国大众 等车企的订单，首个项目定点已于 2023 年量产。

公司为民营企业，股权集中度高，利于治理和经营决策。截至 2023 年年底，创始人 兼董事长王义平先生与其家族为公司实控人，合计间接持有公司 53.49%的股份。具 体而言，三位实控人通过宁波继弘和宁波东证继涵间接持股 40.84%；此外，邬碧峰 女士通过 WingSing 间接持股 12.65%。继峰股份通过其子公司继烨贸易、继烨（卢 森堡）和继烨（德国）间接持有格拉默公司 88.11%的股份，从而实现对格拉默的控 制。一方面，由于公司股权集中度较高，继峰本部在生产经营过程中的经营效率会 更高；另一方面，公司已于 2023 年任命李国强担任格拉默全球 COO，对海外格拉 默的经营管理效率进行优化，加速格拉默的深度整合。

2、 战略并购格拉默后，多方面协同效应显现

继峰股份作为“白衣骑士”成功并购格拉默，彰显公司的战略远见。2016 年，Hastor 家族旗下的企业与格拉默的主要客户大众、戴姆勒等产生重大诉讼纠纷， Hastor 家 族逐步增持格拉默股份至 20%左右，并借此试图对格拉默日常经营施加影响。同年， 继峰股份作为“白衣骑士”，协助格拉默稳定其股权结构；历时 3 年，格拉默通过认 购格拉默的强制可转债、二级市场增持股权、要约和协议收购股权、发行可转债& 股份&支付现金的方式完成了对格拉默的收购，从而间接持有 Grammer 84.23%的股 权，并于 2019 年第四季度纳入合并报表。而并购格拉默后，双方在业务、产能、研 发、管理等方面实现相互赋能。 格拉默成立于 1880 年，是商用车座椅标准的制定者，其产品在舒适性、安全性、人 体工程学、用户友好等层面保持技术领先地位，在全球范围内提供农业、建筑机械、 叉车、卡车等商用领域座椅。格拉默在越野车座椅领域位居全球第一，同时也是非 道路机械、卡车、客车、火车等座椅品种的最大供应商之一，因此可为公司在技术、 品牌、客户、产能资源上充分赋能。

（1）产品端：乘商并举，逐步外延拓展高附加值产品。2019 年之前，公司的主要 产品为乘用车头枕、头枕支杆和扶手。2019 年，公司通过收购格拉默，其产品拓展 至乘用车座椅头枕、扶手、中控系统、内饰部件、创新性的热塑解决方案及商用车 座椅等领域。此后，公司进一步延伸产品线，推进了电动出风口、隐藏式门把手和 车载冰箱业务。

（2）客户端：互相赋能，双方客户结构持续优化。乘用车方面，在格拉默的技术+ 品牌+客户赋能下，截至 2024H1，公司已获得 18 个新项目定点，实现合资品牌、新 造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局。商用车方面，公司 客户覆盖卡车、房车、农业机械和建筑机械等领域的国内外知名企业。同时，格拉 默在继峰本部的协助下逐步展开与国内大型重卡生产厂商的合作，持续获得包括一 汽青岛、一汽解放、福田、陕汽和沃尔沃在内的客户订单，在国内重卡市场的份额 持续提升至 10%（2022 年）。

（3）业务布局端：业务拓展至 20 个国家，实现全球化布局。截至 2023 年底，公司 已在中国、印度、美国、墨西哥、巴西、比利时、德国、捷克、土耳其等 20 个国家 建立 14 个研发中心和超过 80 家控股子公司，并形成全球生产、物流和营销网络，提 升快速响应能力。通过产品和市场的优势互补，客户基础的整合以及销售渠道的渗 透，公司的全球化布局初具规模。

3、 格拉默深入整合+乘用车座椅放量，盈利水平持续上修

随着格拉默深度整合措施的推进和乘用车座椅订单的持续量产交付，公司业绩预计 将稳步提升。（1）2011-2018 年：稳定增长期。公司以乘用车头枕、头枕支杆和扶手 为主要业务，发展较为稳定。2011-2018 年营收和归母净利润的年均复合增长率 （CAGR）分别为 24.30%和 11.83%，期间增速偶尔出现波动，主要系我国汽车行业 周期的影响。

（2）2019-2022 年：并购转型阵痛期。2019 年，公司收购格拉默并完成并表，营业 收入大幅提升至 180.01 亿元，追溯调整后的合并报表同比增长 147.19%，格拉默分 部贡献了合并报表总收入的 88%，成为公司主要的收入来源；归母净利润实现 2.98 亿元，调整前同比-1.55%，调整后同比+80.51%，继峰本部为主要的利润来源，格拉 默对公司利润有所拖累。2020 年，受突发疫情的影响，公司及下游客户在全球范围 内均出现不同程度的停工停产，业绩明显下滑，归母净利润同比降 186.74%，出现负 值。2021 年，虽然全球出现新冠疫情反复、汽车“缺芯”和大宗原材料涨价等多重 考验，但公司依旧积极推进资产整合，一方面关闭无效工厂、合并生产基地，另一 方面实施降本增效、联合采购策略，同时双方互相导入新客户并共享资源，继峰本 部协助格拉默与国内大型重卡厂商合作，继峰本部利用格拉默的技术和资源获蔚来 汽车的座椅订单，实现 0 到 1 的突破，营收实现正增长，归母净利润扭亏。2022 年， 受欧央行加息的影响，公司对长期资产（含商誉）计提减值，同时乘用车座椅前期 投入费用较高，利润端明显承压，但收入端依旧保持稳定增长。

（3）2023 年至今：乘用车业务逐渐放量，格拉默整合进入“深水区”。2023 年，全 球经济回暖、供应链趋稳，公司持续推进业务，并实现乘用车座椅首个定点量产落 地，贡献收入 6.55 亿元，业绩持续上修，2023 年营业收入实现 215.71 亿元，同比增 20.06%，同时公司积极落实价格补偿机制，持续降本增效，归母净利润实现扭亏。 2024H1，公司乘用车座椅新增量产项目，实现收入 8.97 亿元，同比增速超 700%。 欧洲受下游汽车需求影响，收入同比下滑 12%，商用车收入同比-20%，格拉默分部 整体收入出现下降，利润有所下滑。随着格拉默进入整合“深水区”、乘用车座椅业 务规模效应逐渐凸显，公司盈利水平有望持续上修。

公司在稳定主营业务的同时，持续拓展新业务线。2019 年前，公司主营乘用车头枕、 扶手、支杆等内饰产品。公司并表格拉默后，产品结构优化，横向拓展商用车座椅 总成业务，纵向拓展乘用车中控及其他内饰件等产品。同时，公司业务逐步向高单 车价值量的总成部件和电动智能化方向发展，（1）高单车价值量总成部件：2023 年， 首个乘用车座椅总成实现量产交付；2022 年，车载冰箱产品（集成扶手和中控）获客户定点，2024 年上半年已贡献收入；（2）电动智能化方向：2023 年公司隐藏式电 动出风口产品实现收入 2.81 亿元、隐藏式门把手已获不同客户项目定点，2024H1 已完成布局并投入建设中。收入端，2023 年公司乘用车中控及其他内饰件/商用车座 椅总成/乘用车座椅头枕/乘用车座椅扶手/乘用车座椅总成的收入分别占总营收的 34%/30%/22%/10%/3%，乘用车中控及其他内饰件和商用车收入贡献最多。

高成本拖累净利率，降本增效措施持续发力。外部环境方面，由于全球新冠疫情、 乌克兰和中东地区冲突，部分地区供应链出现中断、同时天然气等大宗商品价格上 涨。格拉默公司层面，部分工厂产能利用率出现波动，人工和采购成本持续上升。 综上，合并报表后，各产品的毛利率出现不同程度的下降。因此，格拉默开始全面 实施降本增效措施，开展调整产业布局、加速供应链管理、深化工厂 VAVE（价值分 析与价值工程）等举措。2023 年，乘用车中控及其他内饰件毛利率有所提升，同比 +0.59pcts，综合毛利率同比+1.67 pcts 至 14.75%，净利率转正。

期间费用率维持在 14%左右，费控水平良好。由于海外利率持续上行导致利息费用 增加，格拉默的财务支出较高，从而拖累了利润率，而公司上市以来费用管控良好， 期间费用率维持在 14%左右。格拉默并表后，管理费用率一度显著上升，经各项整 合措施已回落到较低水平。随着格拉默降本增效措施的持续推进，经营和管理效率 有望稳步提升，进而推动费用率进一步下降，并持续修复公司的盈利能力。