继峰股份竞争优势与业务布局分析

沿袭技术+人才+客户资源优势，2024年迎来放量。

（1）格拉默商用车座椅技术行业领先，丰富生产经验可迁移至乘用车领域。格拉默是商用车座椅系统行业标准的制定者，也是行业技术的领导者，提供卡车座椅、非道路车辆座椅部件等产品，生产的高端商用车和工程机械座椅均采用了悬浮减震设计、人体工程学等设计。格拉默持续多年深耕商用车座椅行业，在产品的舒适性、安全性、人体工程学、用户友好等层面具备技术领先地位。由于商用车座椅与乘用车座椅的开发和生产上存在共通性，因此继峰收购了格拉默后可将商用车座椅生产经验迁移至乘用车领域，快速掌握乘用车座椅行业痛点，生产合格乘用车座椅产品。

（2）人才储备+品牌效应，公司得以吸纳更多座椅技术人才。中高端乘用车座椅对同步开发能力有一定要求，格拉默作为商用车座椅行业的领先企业，具有一定的座椅人才储备以及座椅品牌效应，有利于公司吸纳更多乘用车座椅研发人员，降低公司进入乘用车座椅领域的人才壁垒。

（3）收购格拉默后继峰股份直接进入众多客户配套体系，并实现公司业务面向全球的跨越。收购格拉默后，公司客户范围迅速拓展，乘用车客户涵盖中级、高级及顶级汽车制造商和汽车零部件供应商，目前公司客户包括奥迪、宝马、菲亚特克莱斯勒、戴姆勒、捷豹路虎、保时捷、大众、斯柯达、沃尔沃、通用、福特、凯迪拉克、特斯拉、本田、丰田、日产等国外主流厂商，以及一汽、上汽、东风、长城、红旗、比亚迪、吉利汽车、小鹏、蔚来、理想等国内优势汽车企业。此外，由于格拉默在全球建有多个生产基地，公司相比未在海外建立生产基地的竞争对手具备显著优势。

（4）公司管理层持续对新业务投入大量资源。继峰股份收购格拉默，及时切入座椅赛道，把握座椅国产化替代黄金期，同时敢于投入，为收购格拉默以及投资座椅等战略性新业务，近年来公司为了长期资产投资而支付的现金大幅增加。

继峰股份具备技术优势和较强管理能力，在自主供应商中具备一定优势。与国内同行相比，继峰股份拥有由商用车领域迁移而来的汽车座椅生产经验和技术，同时由于商用车座椅品牌效应，公司更容易吸纳乘用车座椅研发人员，更具研发优势。此外，公司具备较强管理能力，降本增效措施有效实施，人效得到提升。

公司已拿到多个乘用车座椅订单，实现了从 0 到1 的突破。2021年10月，公司获得了某造车新势力主机厂的座椅订单，该乘用车座椅的项目定点，是公司乘用车座椅业务首个订单，实现了从 0 到 1 的突破，使公司在单车价值上得到了提升。后续公司座椅业务持续突破，截至 2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 21 个，并成功从新能源车企拓展至传统高端合资车企和头部传统主机厂。

乘用车座椅业务 2024 年迎来新项目量产，2025 年有望放量，后续成为公司中长期业绩主要增量来源。目前公司已公告在手订单中，多个订单于2024年开始量产，公司于 2024 年迎来乘用车座椅业务大规模放量，2024 年公司向客户交付座椅产品 33 万套，其中乘用车座椅实现营业收入28.96 亿元。我们假设公司产能爬坡正常，同时持续获得座椅项目新订单，预计2025 年将实现乘用车座椅业务收入 50~70 亿元。

不同车系整车厂座椅头枕供应商各具特色，公司是座椅头枕领域领先的本土供应商。目前国内主要乘用车生产厂家可分为自主品牌、美系、欧系和日韩系等，不同车系的头枕供应商表现出不同的特征。国内乘用车座椅头枕领域中，具有一定技术研发实力、产品质量优势、规模生产能力的企业，除继峰股份外，其他多为外资企业在国内设立的独资企业或合资企业。我国自主品牌整车厂商出于各种因素考虑，也建立了满足自身经营需要的座椅头枕供应商体系，但此类头枕生产企业整体规模较小、技术和研发能力较弱。近年来，为进一步降低采购成本，一些合资车系开始采用质量可靠的外部座椅头枕供应商进行配套，因此公司的国内配套市场份额有所增加。

通过收购格拉默，公司从中国汽车座椅头枕龙头成长为全球汽车座椅头枕龙头。收购格拉默前，公司已经成为汽车座椅头枕细分市场的龙头企业，2018年公司座椅头枕产品在国内市场占有率达到 24.79%，但在收购格拉默前，公司的主要业务集中在中国境内，因海外布局不够完善，较难获取整车厂全球发包的订单。收购格拉默后，公司座椅产品销量达到此前两倍，客户也从国内市场转向全球，近年来全球汽车座椅头枕市场占有率接近 20%，成为全球汽车座椅头枕龙头。

目前头枕市场格局较为稳定，公司将持续夯实座椅头枕基本盘业务。2019-2023年，公司头枕市场占有率处于窄幅波动状态，我们认为，未来公司头枕产品市场份额将保持较为稳定的市场份额，我们假设 2025~2027 年公司座椅头枕产品全球市场占有率为 16%，同时全球乘用车产量处于上升态势，预计2025/2027年，公司座椅头枕业务有望贡献 40/43 亿元的营业收入，贡献较为稳定的业绩增量。

公司：连续取得多项定点，隐藏式电动出风口收入快速增长。公司此前并未将出风口业务列为战略新业务，自 2021 年后，公司获得了大众、吉利、长城汽车、蔚来等客户的定点，出风口业务成为公司新兴业务。2021 年底，公司出风口产品实现量产。2024 年度，公司智能出风口业务实现营业收入4.05亿元，同比实现快速增长。未来几年，随着新订单的不断获取，以及更多项目陆续量产，隐藏式电动出风口的销售收入有望实现快速增长，成为公司重要业绩增量来源之一。

乘用车隐藏式门把手和车载冰箱持续突破，有望成为公司新的增长点。公司乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，2024 年公司车载冰箱业务首次开始贡献收入，实现营业收入约 1.21 亿元，EBIT 实现盈利。截至2024年12 月 31 日，公司车载冰箱产品在手订单 12 个。我们认为，隐藏式门把手和车载冰箱等新业务崛起，提升了公司产品的单车价值量并拓展了公司的业务条线，有望成为公司收入新的增长点，长期来看有望打通更多收入增长渠道。