继峰股份发展历程、股权结构及业绩分析

公司是座椅头枕市场龙头，并开拓座椅总成打造第二条“生命线”。

1、发展历程：从国内头枕龙头成长为全球内饰供应商，座椅业务打开二次成长空间

继峰股份是汽车头枕全球龙头，新开拓的座椅业务助力公司进入发展新阶段。继峰股份发展历程可以分为三个阶段：（1）1996 年~2018 年：奠定基石业务。此期间公司专注头枕、扶手等汽车座椅零部件产品，并于2015 年在上交所挂牌上市；（2）2019~2020 年：品类拓展+全球化布局。2019 年收购格拉默后，公司产品、客户、生产基地实现了拓展，主营产品拓展至乘用车座椅头枕、扶手、中控系统、内饰部件及商用车座椅等领域，并完成了从国内头枕龙头到全球性内饰供应商的蜕变；（3）2021 年至今：战略新业务突破期。公司取得乘用车座椅总成定点，实现了 0 到 1 的突破，此外产品矩阵还拓展至隐藏式出风口，隐藏式门把手、车载冰箱等战略新业务，截至 2025 年2 月28 日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共 21 个。

2、公司治理：股权结构集中，对格拉默有绝对控制权

股权结构集中，对格拉默有绝对控制权。截至2024 年12 月31 日，王义平、邬碧峰及其子王继民通过其实际控制的宁波继弘控股集团有限公司间接持有公司21.27%的股份，同时邬碧峰通过其实际控制的Wing Sing International Co., Ltd.间接持有公司 11.60%股份，王继民直接持有公司9.39%的股份，合计持有公司42.26%股份。公司于 2019 年完成对格拉默的收购，目前间接持有格拉默88.11% 的股份。

3、历史财务：经历整合挑战，公司成功实现业绩增长和扭亏

2019 年完成格拉默收购，并表后收入体量倍增。公司的收入变化可以分别三个阶段：（1）奠定基石业务，收入体量达到 20 亿元级别：2011~2014年，随着我国汽车行业蓬勃发展，以及公司核心竞争能力不断增强，公司收入呈现较快增长的态势。2015~2018 年，我国汽车行业增速放缓，竞争加剧，但公司积极开拓市场，实现营业收入持续增长。（2）品类拓展+全球化布局，收入体量倍增：2019 年，公司完成了对格拉默的收购和并表，营业收入体量倍增，从2018年的 21.5 亿元增长至 2019 年的 180.0 亿元，同比+736.7%。2020年因全球范围内疫情影响收入规模收缩。（3）战略新业务实现突破并开始贡献收入，2021年后逐步好转，经营恢复优于行业水平，2021~2023 年收入实现同比增长，2023年营业收入首次突破 200 亿元。进入 2024 年，战略新业务发展迅速，2024年公司向客户交付乘用车座椅产品 33 万套，其中乘用车座椅实现营业收入28.96亿元，中控及其他内饰件业务实现收入 73.48 亿元，同比+0.98%。

公司 2024 年末对格拉默 TMD 进行资产剥离，轻装上阵有望迎业绩拐点。公司的利润变化经历：（1）基石业务奠定期，归母净利润稳步提升：2011-2018年，公司业绩处于增长区间。（2）受格拉默拖累业绩出现亏损：受对格拉默进行重组以及疫情、缺芯等外部因素影响，公司 2020 年业绩出现亏损。（3）2021年实现扭亏为盈：但随着公司对格拉默的整合步入正轨，持续推进管理效率提升，落实全面降本增效措施，2021 年公司实现扭亏为盈。2022 年，虽然公司全年归母净利润为-14.17 亿元，2022 年 Q3 归母净利润为0.91 亿元，在不考虑资产减值的情况下，Q4 归母净利润为 0.87 亿元，连续两季度实现同比扭亏为盈。（4）公司 2024 年末对格拉默 TMD 进行资产剥离，后续轻装上阵：2024年末对格拉默 TMD 进行资产剥离，拟计提资产减值及信用减值损失3.04 亿元人民币，同时海外整合力度加大导致 2024 管理费用同比提升，短期净利润承压。我们认为，本次充分计提减值是整合过程的重要拐点，助益后续格拉默经营管理效率和业绩的改善，业绩释放愈加明朗。

收购格拉默后产品线拓展，头枕业务营收占比下降。2018 年及以前，公司主营业务收入主要来自汽车座椅头枕和扶手，头枕业务营收占比约一半。2019年收购格拉默后，公司主营收入来源拓展至乘用车座椅头枕、扶手、中控系统及商用车座椅等领域，头枕业务收入占比下降至 30%以下。

格拉默毛利率较低拖累公司整体盈利能力，整合稳步推进盈利能力逐步恢复。2018 年及以前，公司整体盈利水平较高，毛利率保持在30%以上，由于格拉默产品毛利率低于继峰股份国内产品，因此 2019 年并表后公司盈利能力显著下降。2020 年后，虽然受原材料价格上涨等因素的影响，但随着降本增效措施的持续实施，公司毛利率较为稳定。此外，近年来公司持续横纵向拓展新产品，为拓展以电动车座椅为核心的新业务产生了较多的研发投入，公司2024年的研发费用率已提升至 2.36%。