继峰股份发展历程、股权结构、产品、客户及业绩分析

产品升级+全球布局，看好公司龙头和成长属性。

1、发展回顾：龙头启航，由座椅内饰件向总成业务发展

国内乘用车座椅零部件龙头，产品向集成化方向迈进。继峰股份成立于 1996 年， 是国内领先的乘用车座椅零部件龙头企业。在合并格拉默以前，公司的主要产品 为乘用车座椅的相关零部件，包括座椅头枕、扶手和支杆等，主要通过直销模式 向整车厂以及一级座椅厂家销售公司产品。在 2019 年完成对德国商用车座椅龙 头企业格拉默的收购后，借助格拉默在商用车座椅和乘用车座椅零部件领域的优 势，公司产品拓展至乘用车座椅头枕、扶手、中控系统、内饰部件、创新性的热 塑解决方案及商用车座椅等领域。2021 年公司借助格拉默在商用车座椅总成方 面优势，研发出的乘用车座椅总成产品并获得新势力主机厂的项目定点，打开长 期成长空间，2023 年公司首个乘用车座椅项目量产落地。

公司股权结构相对集中，实际控制人合计持股 42.3%。截至 2024 年三季度，继 弘集团及其一致行动人 Wing Sing 合计持有公司 32.9%股份比例。公司的实际控 制人为董事长王义平、邬碧峰及其子王继民，三人共同控制继弘集团，王继民在 公司经营中担任重要角色，并直接持有公司 9.4%的股份，三位实控人合计持有 公司 42.3%的股份，股权结构集中稳定。

2、产品结构：乘商并举，并购+自研，产品矩阵不断丰富

借助格拉默的产品力以及公司的研发能力，产品矩阵不断丰富。公司通过并购格 拉默，将业务扩大至商用车领域。在并购格拉默前，公司产品主要为乘用车座椅 零部件，包括头枕、座椅扶手和支杆等，其中公司头枕、扶手等产品性能、质量 处于行业领先地位，具有较高的市场占有率，是细分行业的龙头企业。2019 年 并购格拉默之后，公司的业务内容迅速扩展，实现乘用车及商用车座椅的全面布 局。（1）在乘用车领域，公司可提供乘用车座椅、座椅头枕、座椅扶手、中控 系统、隐藏式电动出风口、内饰部件、操作系统及创新性的热塑解决方案，为客 户提供深度定制化的产品及解决方案；（2）在商用车领域，公司通过并购格拉 默成为商用车座椅系统行业标准的制定者，也是行业技术的领导者，可提供卡车 座椅、非道路车辆座椅部件（农业机械、牵引机、建设机械和叉车）、火车及公 共汽车座椅部件、游艇座椅部件、航空座椅部件等。

从各公司的主营业务结构来看，汽车内饰、头枕扶手和商用车座椅分别占公司总 营收约 30%左右。2023 年，汽车内饰件实现营收 72.8 亿元，为公司最主要的营 收来源，营收占比为 33.7%，营收增速同比+20.0%。头枕和扶手业务实现营收 68.6 亿元，营收占比为 31.8%，营收增速同比+20.2%。商用车座椅业务实现营 收 64.9 亿元，营收占比为 30.1%，营收增速同比+9.8%。

3、客户结构：全球布局，营销网络和客户结构双优化

公司建立了覆盖全球的营销网络，能够帮助新的产品和解决方案快速实现从研发 到销售的转化。公司进行全球化布局，在全球20个国家拥有近70家控股子公司， 通过贴近客户的销售网点能够提高公司对客户的响应速度，降低物流成本，为多 个国家的主机厂客户、一级供应商客户提供汽车内饰件及其系统，以及道路车辆、 非道路车辆悬挂驾驶座椅和乘客座椅等汽车零部件。同时，来自全球市场的销售 也将增强公司抵御个别地区下游整车厂销售波动风险的能力，保障公司日常经营 的持续与稳定。

公司客户涵盖中级、高级及顶级汽车制造商和汽车零部件供应商，客户结构不断 优化。公司凭借先进的创新设计、生产制造、品质管理及优秀服务，发展成为少 数能同时为欧系、美系、日系、自主品牌等整车生产厂家提供配套的汽车零部件 供应商。近年来，公司紧随行业趋势，除了在原有客户中同步切换新能源车型配 套订单，如大众、宝马、奥迪、红旗等，也拓展了包括特斯拉、理想等新兴品牌 的产品配套订单。目前，公司在新能源车领域的销售收入实现较快增长，但占整 体收入比例仍较小。未来，公司将继续加强与新能源车型的合作，积极助力新能 源汽车行业的发展。

4、业绩复盘：厚积薄发，新业务蓄势待发，业绩拐点将至

营收复盘：（1）2011~2018 年：继峰本部原主营业务为座椅头枕、扶手和支杆 等内饰件，随着行业发展及公司客户的扩张，整体营收波动向上。（2）2019~2021 年：公司于 2019 年成功对格拉默形成并表，营收大幅增长，格拉默成为公司主 要营收来源，在 2020-2021 年由于与格拉默各项整合措施的推进以及市场环境 的影响，公司整体营收相较于 2019 年略微下滑。（3）2022 年~3Q24：受益于 公司优质客户资源放量及部分新业务的贡献，公司营收增速持续向上；2023 年 公司营业总收入创新高，达 215.7 亿元，同比+20.1%，其中自 2023 年 5 月起， 公司的乘用车座椅首个定点项目顺利量产，全年实现营业收入 6.6 亿元。

归母净利润复盘：2018 年前公司归母净利润较为稳定。2019 年对格拉默进行并 表，受外部环境以及整合期间的影响，归母净利润波动较为明显。2021 年公司 开启乘用车座椅总成业务，受前期投入影响公司业绩有所承压。2022 年公司出 现大幅亏损，在扣除格拉默资产减值损失、乘用车座椅费用、美洲地区紧急运费 和通胀导致的境外利息费用上升的影响后，公司实现归母净利润 1.8 亿元。2023 年，在乘用车座椅业务因新项目而加大对研发、新生产基地建设等投入的情况下， 公司仍实现归母净利润 2.0 亿元。

2021 年~3Q24 公司毛利率逐渐稳定在 13.1~14.8%。21 年在原材料市场价格大 幅上涨，缺芯导致订单不稳定的背景下，受益于联合采购、格拉默结构性降本增 效措施等持续实施，公司毛利率较 20 年提高 0.6 个百分点至 14.1%。22 年受原 材料涨价等外部因素的影响，公司毛利率为 13.10%。 23 年随着公司各业务板 块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司全 年毛利率同比提升 1.7 个百分点，达 14.8%。 2021 年~2023 年期间费用率相对稳定，24Q3 公司管理费用率有所提升。23 年 公司销售费用率为 1.4%（同比持平），管理费用率为 8.0%（+0.3pct），研发 费用率为 2.0%（-0.1pct），财务费用率为 2.1%（+1.0pct）。公司整体期间费 用率相比 22 年同期提升 1.2pct，其中财务费用率和管理费用率变化较为明显， 财务费用率主要受汇兑损益的影响，管理费用率同比有所提升，主要受工资福利 和中介机构费用的影响。销售和研发费用率相对稳定，销售费用率整体呈现下降 趋势，研发费用率维持在 2.0%上下小幅波动。