如何看待继峰股份的成长性？

公司成功剥离美国 TMD，格拉默分部盈利能力有望持续上修。

1、 乘用车座椅：已实现业务破局，规模化效应初显

公司加强研发力度，提高乘用车座椅技术实力。随着消费者对汽车品质和舒适度的 要求日益提升，乘用车座椅制造商的技术水平和研发能力成为了市场竞争的核心。 公司正不断加大研发投入，2023 年公司研发人员占比提升至 5%，同比+0.66pcts，同 时还持续引进平均 12.5 年座椅行业经验的中高端座椅研发技术人员，截止 2024H1， 乘用车座椅研发人员较 2022 年年末增加约 130 人（不含外服人员），且乘用车座椅 申请专利累计 110 余项。此外，公司收购格拉默（1985 年进入乘用车座椅领域）后， 通过整合其优质研发资源，进一步增强了自身的研发能力。

公司陆续获得中高端乘用车新项目定点，客户结构逐渐多元化。公司相继斩获蔚来、 理想、一汽大众、奥迪、宝马等多家主机厂中高端乘用车座椅总成项目定点，目前 的客户矩阵已覆盖燃油车和新能源，涵盖中、高档品牌及豪华品牌，实现合资品牌、 新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局，市场布局已从中 国扩展到欧洲和东南亚，市场基础逐渐稳固，截至 2024 年上半年，公司已获得 18 个乘用车座椅定点，累计生命周期总金额超 800 亿元。随着高质量订单的持续落地， 公司乘用车座椅产品将迈向新的台阶。

公司积极扩大产业布局，建设乘用车座椅生产基地。2024H1，国内的乘用车座椅生 产基地中，合肥基地（一期）、常州基地已建成投产，宁波、长春、天津、北京、福 州、义乌、芜湖基地已完成布局并投入建设，公司国内的产业布局进一步完善。同 时，公司与格拉默一同探索座椅业务全球化布局，将在欧洲、东南亚建设乘用车座 椅生产基地。2024 年上半年，公司成功向特定对象发行股票募集 11.83 亿元，用于 合肥、长春、宁波的项目和补流，达产后预计将增加 80 万套乘用车座椅产能，提高 产能规模和供应能力。同时，募投项目涉及的客户均要求乘用车座椅总成产品配备 例如零重力、座椅按摩、座椅加热、电动调节等智能高端化配置，而宁波北仑基地 也将针对自适应座椅、零重力座椅进行研发实验，利于提升公司座椅产品单车价值。

募投项目基地可辐射多家主机厂。合肥基地可辐射蔚来、大众安徽、比亚迪、长安、 江淮等整车厂，长春可辐射红旗、解放、奥迪新能源等，而宁波工厂可辐射上汽、 比亚迪、极氪等车企。随着汽车行业全球化发展日臻成熟，整车厂要求汽车零部件 厂商能就近提供配套，以减少物流和库存等支出，因此募投项目在交付原座椅客户 订单的同时，还可以加强与附近其他整车厂的联系，为未来订单的获取做铺垫。

2、 格拉默：剥离美国 TMD+全面降本增效，盈利能力向好趋势明显

公司成功剥离美国 TMD，格拉默分部盈利能力有望持续上修。TMD LLC（美国TMD）， 为格拉默的全资子公司，主要业务为汽车和定制塑料模塑部件以及空气处理、冷却、 内部硬装饰和驾驶舱模块，2024H1 营收为 8.36 亿元，约占格拉默美洲区收入比重的 33%。自 2021 年以来，TMD LLC 的净利润持续处于亏损状态，2024 年上半年 TMD LLC 净利润为-0.97 亿元（格拉默美洲区 EBIT 约为-0.74 亿元），净利率为-12%，该 业务为格拉默美洲区主要的亏损来源。为聚焦汽车座椅主业、提升格拉默分部的盈 利能力，公司拟以 4000 万美元的初始交易价格向 APC LLC 出售 TMD LLC 的 100% 股权，预计亏损2.8-3.8亿元，该项亏损仅影响公司2024年的财务业绩。随着TMD LLC 的剥离，格拉默海外区（欧洲区+美洲区）的利润水平将进一步提升。

格拉默采取全面降本增效措施，2024Q2 美洲区 EBIT 利润率同比实现扭亏。（1）成 本端：继峰本部拥有较为完整的产品生产链，产品自制率高，因此格拉默与继峰本 部签订联合采购协议，在模具、支杆、泡沫发泡料等材料上赋能，将采购转移向低 成本区域，并与客户协商原材料价格上涨的补偿机制，同时深化工厂 VAVE。（2）费 用端：重新调整组织架构和人员，提高运营效率；此外，针对财务支出，2024 年上 半年公司完成国内低成本银行贷款置换格拉默高成本的 2 亿欧元贷款，财务成本同 比下降 0.6%。随着格拉默降本增效措施的持续推进，利润端进一步优化，2024Q2 毛利率/EBIT 利润率/净利率实现 10.83%/1.82%/0.63%，环比均实现提升，净利率同 环比分别提升 1.18pcts/1.65pcts，美洲区 EBIT 利润率同比+8.31pcts 至-1.91%，同环 比大幅度减亏。随着格拉默进入深度整合、海外汽车需求回暖和海外钢材价格回落， 格拉默利润有望得到持续修复。

3、 中长期：向高价值量产品拓展，智能座舱业务打开长期发展空间

智能座舱加速渗透，且朝着软硬件融合的方向发展。2023 年，智能座舱渗透率突破 60%，同时据 Canalys 预测，中国市场智能座舱的渗透率将在 2025 年达到 80%。而 智能座舱朝着满足消费者“泛化”需求方向发展，即不止关注软件和服务，同样注 重智能硬件融合的生态座舱发展，需要满足消费者对车内硬件调动及系统的广泛、 多样化和个性化需求，因此智能座舱硬件的需求将持续提升。

电动出风口业务将为公司收入提供新的增量。（1）行业端：电动出风口是能够实现 触摸控制、语音控制、自动扫风、和仪表盘融为一体的新型出风口，能够在收到智 能芯片传感器或手机 APP、座舱屏幕、触控、手势控制、语言识别发出的指令后自 动检测座舱内温度、湿度并进行多样化调节，为驾乘人员提供更加智能和便捷的体验。据中国汽车工业协会预测，2025 年我国整体汽车产销量将达到 3000 万辆，假设 每辆车平均 4 只出风口的配置估算，2025 年我国汽车出风口市场规模将达到 1.2 亿 只，而电动出风口的单套价值（550 元）是手动出风口的 4-5 倍，新增汽车销量+替 代手动出风口，有一定的市场空间。汽车内饰功能件的电动化是智能化的基础，随 着智能座舱的搭载量快速增加，电动出风口需求将进一步提升。 （2）公司端：目前，公司已获大众、吉利、长城等客户的约 70 个项目定点，2024H1 出风口产品收入为 1.66 亿元，同比增速超 70%，EBIT 实现盈利。同时，据公司测算， 宁波北仑出风口募投项目达产后毛利率和净利率分别实现 28.2%、8%，有望提升公 司公司收入的同时，增厚利润。

公司积极拓展其他高附加值产品，车载冰箱累计获 7 个定点。公司还稳步推进隐藏 式门把手和车载冰箱新兴业务，积极开发音箱头枕、睡眠头枕等高附加值产品，有 望发挥与子公司格拉默的协同效应，进一步提升产品竞争力并打开更大的市场空间。 同时，公司也正在快速布局高价值量更高的移动中控系统和汽车扶手业务，并通过 积极开发电动车新客户为公司谋得更大发展机会。