中国化学经营模式、股权结构及营收分析

我国化学工程龙头，油气服务稳居全球第一。

中国化学由中国化学工程集团公司为主发起人、联合神华集团有限责任公司和中国中化集团公司于2008年9月共同发起设 立，2010年1月在上交所成功上市。公司位列全球油气领域承包商首位，是我国化工领域资质最齐全、功 能最完备、业务链最完整、知识技术密集的国际工程公司。 在煤化工领域，中国化学掌握最核心和先进的技术，占据国内绝大部分的市场份额，在国际上处于领先地位。 在化工、石油化工领域，中国化学拥有行业内先进成熟的技术和丰富的工程建设经验，在国内外占据较大的市场份额。 创立70年来，公司承建了我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目，2023年在ENR全球工程承包商 250强中位列第16位。

公司控股股东为中国化学工程集团有限公司，实控人为国务院国资委。截至2024Q1，公司控股公司中国化学工程集团直接 持股40.24%、通过全资子公司国化投资集团间接持股2.50%，直接+间接合计持股42.74%。 2-4亿元增持计划正在进行时。2024年2月19日，公司发布公告，基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，公司 控股股东中国化学工程的一致行动人国化投资集团作为增持主体，12个月内增持公司A股股份总金额2-4亿元。截至2024年 8月13日，国化投资集团累计增持公司1454.59万股A股股份，占已发行总股本的0.2381%，对应增持金额约1.04亿元，已 达到增持计划金额下限的50%，增持计划尚未实施完毕。 公司控股的各类子公司覆盖境内外的建筑工程、设计承包、实业新材料、现代服务业及研发等多个业务领域，截至2023年 末拥有石油化工施工总承包特级资质7项、建筑施工总承包特级资质1项、施工总承包一级资质67项等多项专业承包资质。

总营收保持稳健增长，2023年同增13.10%，化学工程收入同增20.35%；24年总营收计划同增8.82% 。公司营业总收入持续稳健增长。2023年、2024Q1分别实现营业总收入1791.96、451.71亿元，分别同增13.10%、5.54%， 2018-2023年复合增速达17.08%。2024年计划完成营业总收入1950亿元，同增8.82%。 收入分业务看，2023年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业分别实现营收1423.73、219.94、 28.42、77.15、29.89亿元，分别同比+20.35%、-1.84%、-18.9%、+4.75%、-47.34%，化学工程业务贡献主要增速。 主营收入结构变化来看，2023年公司化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业的营收占比分别为 80.0%、12.4%、1.6%、4.3%、1.7%，同比22年占比分别+4.8、-1.9、-0.6、-0.3、-1.9个pct。

23年毛利率略增0.07个pct至9.41%，化工毛 利率稳在9%-10% 。公司毛利率呈下降趋势，23年毛利率略增0.07个 pct至9.41%。2017年公司毛利率水平达到高点 15.32%，之后开始呈下降趋势，2023年略有回升 0.07个pct至9.41%。分业务看，化学工程、基础 设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业的 毛利率水平分别同比-0.06、-0.07、-0.01、-0.07、 +2.86个pct，现代服务业毛利率增长明显。 化工业务贡献毛利大头。2023年毛利分业务看， 化学工程、基础设施、实业及新材料、环境治理、 现代服务业分别占比83.52%、9.27%、3.70%、 1.92%、1.60%。 公司化工业务毛利率近三年处于9%-10%区间，实 业毛利率略有承压。2021-2023年公司化工业务毛 利率维持在9%-10%水平，叠加其毛利占比高达 83.52%，促进整体毛利率走稳。实业及新材料业 务毛利率水平从2021年高位17.15%回落至2023年 8.07%，短期略有承压，我们认为随着己二腈等实 业项目运行负荷提高，实业及新材料业务毛利率 将会有所改善。

23年减值损失大幅增加有所拖累净利率， 但是减值损失率整体处于历年较低水平， 且在八大建筑央企中最低 。 23年减值损失大幅增加拖累净利率。2023 年公司资产减值+信用减值损失5.87亿元， 同增285.08%。2024Q1资产减值+信用减值 合计转回0.48亿元，23Q1为合计损失0.58 亿元。减值损失率整体呈下降趋势，23年同比略升 0.23个pct至0.33%。2018-2023公司资产+ 信用减值损失率从1.55%降低到0.33%，回 归较低水平。同业对比来看，2023年减值损 失率在八大建筑央企中最低。 减值损失率下降主因应收账款+合同资产减 值计提比例持续下降。2019-2023年应收账 款+合同资产的减值准备计提比例从12.39% 降至5.21%，2023年计提比例同比下降0.82 个pct。

资产负债率较为稳定，现金类资产远超带息负债，营运能力有望加强 。 公司近年来资产负债率较为稳定，在八大建筑央企中唯一现金类资产规模超过带息负债规模。公司2019-2023年资产负债率 稳定在70%左右，23年略升0.74个pct至70.76%；带息负债率整体呈下降趋势，从2019年高位13.78%降至2023年的 8.46%。2023年末公司现金类资产（货币资金+交易性金融资产）为496.59亿元，远超带息负债（185.31亿元），为八大建 筑央企中唯一现金类资产大于带息债务的公司，资金面情况优异。 发展实业拉升存货周转率，应收账款周转加快。拓展实业板块后，2020-2023年公司存货周转率大幅提升，2020-2023年存 货周转率分别为10.37/26.38/25.06/27.61次；近年来应收账款周转率逐渐提升，2020-2023年应收账款周转率分别为4.74、 5.96、5.89、6.12次，应收账款管理效果显现。公司总资产周转率较低，过去五年平均为0.89次。