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中国化学公司研究报告：化学工程国家队，实业资产待重估。

中国化学：化学工程国家队，经营质地优异

中国化学是国务院国资委监管的化学工程国家队。创立 70 余年来设计建造了我国 90%的化工 项目、70%的石油化工项目，业务遍布全球 80 多个国家和地区。2021 年公司提出"两商"战略， 向"科研创新+化工实业+工程设计+工程施工"的新发展模式转型。2024 年 4 月，具有深厚石化 实业背景的莫鼎革接任董事长，提出"用 5 年时间再造一个更高质量的中国化学。公司经营质 量在建筑央企中领先，2024 年实际净现金达 327.1 亿元，为八大建筑央企中唯一正值，显著 优于同业。公司实施股权激励，2023-2025 年扣非归母净利润考核目标 CAGR 不低于 15%， 体现管理层对长期发展的信心，估值仍具修复空间。

工程板块，新疆煤化工和海外是重要增长点

中国化学凭借较高的技术门槛和优质的下游客户结构，构建了显著优于传统建筑央企的经营质 量。公司化学工程业务因涉及高温高压、易燃易爆的特殊工艺，技术护城河深厚，且下游以市 场化制造业企业为主，产业链地位更高。这一优势直接反映在财务层面，公司货币资金占比达 21%，显著高于行业 14%水平，2025 年前三季度八大央企实际净现金（实际净现金=货币资金 -有息负债）仅中国化学 210.1 亿元为正，相比其他央企在手现金更加充裕，pb 仍有修复空间。 新疆煤化工与海外市场构成公司工程业务核心增长极。1）新疆煤炭资源禀赋突出，公司有望 受益需求扩张。新疆煤价长期低于内地，叠加当前油价中枢上行，煤化工经济性凸显。新疆拟 建、在建煤化工项目规模约 7000-8000 亿元，公司全资子公司赛鼎工程为煤化工领域龙头，技 术积累深厚，将充分受益于新疆煤化工建设浪潮。2）海外业务深耕"一带一路"，增长韧性强 劲。中东、拉美、非洲等区域炼化一体化、天然气项目及绿色能源投资长期具备亮点，公司实 施"一体两翼"战略，以化工石化为主体，油气和基础设施为两翼，凭借成本控制与全产业链服 务优势海外订单占比持续提升，充足订单为业绩持续增长奠定基础。