中国化学业务布局及项目进展如何？

化工主业基础稳固，境内外互补支撑增长。

1.海外石化投资需求扩张，公司境外业务有望维持增长

“一带一路”沿线国家石化资源储备充足，“一带一路”政策促合作。“一带一路” 沿线国家普遍为油气资源丰富地区，剩余油气可采储量占世界一半以上，特别是 天然气储量占比超过 70%。截至目前我国已与 152 个国家、32 个国际组织签署共 建“一带一路”合作文件。在全球天然气与石油储量最多的前十大国家中，除美国 与加拿大，其余国家皆与我国签署共建“一带一路”合作文件，是我国企业能在 境外开展合作的重要基础。

油价上升带动全球油气企业自由现金流改善，疫情后全球油气上游投资恢复增长。 世界经济逐渐自 2021 年起从疫情中复苏，油气价格也随之上升。2022 年俄乌冲 突爆发后，油气价格大幅上涨，2022 年 6 月布伦特原油价格达到短期高点 120.08 美元/桶。2022年全球上市油气公司勘探与开发活动产生的自由现金流总额超 7000 亿美元同增 50%，且 2023 仍然处于历史较高水平。投资端来看，2023 年全球油 气上游投资增长约 12%，其中北美、中东和欧洲增长较多。

多因素催化境外化工市场投资扩张。一方面，“一带一路”沿线国家产业升级打开 扩产需求，例如印尼政府为促进镍加工和精炼领域的高附加值工业活动的发展， 鼓励基础设施开发，并计划建设更多国内冶炼设施，以推动二级镍的陆上加工； 另外，政治格局等因素也催生化工投资需求，例如：在欧美国家对俄罗斯大规模 极限制裁的背景下，俄欧“能源—制成品资本品”循环被打破，俄罗斯继续加码 “进口替代”“2035 前能源战略”等措施，对能源、煤炭、航空航天等将实施扶持 和巩固，有望带动化工产业链投资加码。

工程企业出海门槛较高，公司开展境外业务经验丰富引领前行。工程业务出海面 临众多难点，包括：政策法律风险、文化差异与沟通障碍、供应链管理等。开展 境外工程业务往往需要公司对项目地有较高熟悉程度与境外工作经验，以避免合 同违约、回款困难等问题。公司作为我国最早“走出去”承接境外工程的企业， 开展境外工程业务经验丰富，公司现拥有境外机构 140 个，分布在俄罗斯、印度 尼西亚、马来西亚、阿联酋等 80 多个国家和地区，截至 2023 年，公司在“一带 一路”沿线国家累计完成合同额已超过 1000 亿美元，积累了宝贵的市场开发和项 目执行经验，同业主建立了长期良好的合作关系。

斩获超大订单，境外认可度持续提升。公司 2019 年俄罗斯波罗的海化工综合体 （BCC）千亿订单后，2023 年 10 月，公司再次签约俄罗斯波罗的海天然气制甲 醇化工综合体项目工程总承包合同，合同工期 48 个月，项目折合人民币约 650.5 亿元，公司境外工程服务水平在境外认可度进一步打开，2023 年公司境外新签订 单合同额实现快速增长，达 1006.06 亿元，同增 165.48%。

2.多措并举推进实业项目，有效产能逐步落地

公司大力推行采用自主研发的核心 技术或通过联合研发、并购重组以及购买等方式获得的高精尖科研技术，投资建 设生产装置、生产产品并进行销售。公司自行融资并投资，同时也鼓励二级企业 作为实业投资主体开展投融资和项目建设、实业运营，提供技术开发与引进、勘 察、设计、建造和运营全系列解决方案，同时也采用 BT、BOT 和 BOOT 等模式 承揽实业项目。目前公司各个实业项目稳步推进，有效产能有序落地。其中，天 辰耀隆己内酰胺项目一度创全球单线最大产能，天辰齐翔尼龙新材料项目是国内 首台套采用自有技术、解决我国高端聚酰胺新材料产业链“卡脖子”难题、开创 工业化生产的标志性项目。

实业业务持续发展，2024Q1 公司实业订单修复。2023 年公司实业领域实现营业 收入 77.15 亿元，同比增长 4.75%，占主营业务收入的 4.31%。2024Q1 公司实业 业务新签订单 21.1 亿元同增 21.13%。中国化工品价格指数自 2023 年 6 月触及短 期低点 4222.00 后出现反弹，截至 2024 年 5 月已达 4714.00。主要因 2023 年下半 年原油价格恢复增长带动化工行业成本上涨，叠加行业产能去化等因素影响，化 工品价格有所提振。

2.1 己内酰胺项目：首度试水验证实业发展优势

己内酰胺（CPL）是一种有机化合物，属于 PA 产业链原料产品。己内酰胺主要 生产工艺是以苯为上游原料的氨肟法（以苯为上游原料，原材料价格与石油有较 高相关性）。己内酰胺下游主要产品为尼龙 6（以下简称 PA6）切片，按照切片质 量和指标的不同，有不同的侧重应用领域，可进一步加工成 PA 纤维、工程塑料、 塑料薄膜，其中民用长丝是己内酰胺下游最主要的应用，在 PA6 下游消费结构中 占比达 50%。

PA6 表观消费量增速有所放缓，下游消费端需求开始复苏。从表观需求来看，2018- 2023 年 PA6 表观消费量 CAGR 约 7.65%，2023 年 PA6 表观消费 435 万吨，同增 7.01%，需求增速整体放缓。从下游终端来看，纺织业作为 PA6 占比最大的下游 行业，2023 年我国服装品类零售额整体延续恢复回升态势，且随居民消费意愿及 消费信心恢复有望持续回升，未来 PA6 下游需求有望出现改善。

下游需求不景气挤压上游己内酰胺行业利润。我国 PA 产能自 2019 年大幅扩张， 2018-2023 年，我国 PA6 总产能从 412 万吨扩张至 642 万吨，CAGR 达 9.27%， 截至 2023 年我国仍有 10 个 PA6 拟在建项目，建设规模合计 226 万吨/年。己内酰 胺作为 PA6 上游配套同步加快扩产，产能从 2019 年 401 万吨/年增长至 2023 年 649 万吨/年。然而，受 PA6 需求增速放缓影响，行业投产率不高传导至上游己内 酰胺，己内酰胺产能过剩，行业开工率下跌挤压行业利润，2022 年以来行业整体 亏损。

天辰耀隆己内酰胺项目产能达 33 万吨/年，产品质量国内最优。2016 年，公司依 托自身研发的绿色己内酰胺成套技术和系列催化剂，在福建投资建设了尼龙 6 关 键单体原料己内酰胺项目，一期项目的投资约为 42 亿元人民币，建设了 20 万吨 /年的己内酰胺项目。公司在项目运行过程中公司不断进行节能、降耗、提质等技 术改进，2018 年经过技术改造后，产能已达到 33 万吨/年，创全球单线最大产能。 该项目持续保持稳定运行，产品质量国内最优，经济效益显著。

公司在己内酰胺项目上实现成功运营。2016 年初至 2017 年末己内酰胺价格涨幅 达 71.88%，己内酰胺价格高涨带动天辰耀隆公司营收快速增长，2017 年达 44.07 亿同增 56.94%，当年己内酰胺项目销售净利率达 11%。2019-2020 年公司利润率 水平受己内酰胺价格下降有所承压，2022 年己内酰胺价格大幅下降（2022 年末较 年初下降 21.51%）导致公司出现亏损。2023 年下半年己内酰胺价格有所恢复， 2023 国内己内酰胺年末价格较年初上涨 25.08%，天辰耀隆公司扭亏为盈，公司实 业发展已积累出一定的项目经验。

2.2 己二腈项目：需求潜力广阔，公司竞争优势凸显

公司突破“卡脖子”技术，实现初步国产自研

公司突破“卡脖子”技术，丁二烯法己二腈实现国产自研。2015 年公司成功开车 50 吨/年己二腈项目；2017 年成功开车 2000 吨/年己二腈中试项目；2019 年公司 投资 105 亿元建设 PA66 新材料项目（一期）；2022 年 7 月 31 日，中国化学天辰 齐翔全国首台套“卡脖子”技术 20 万吨/年丁二烯法己二腈项目成功投产，使我国 首次打破了境外多年的丁二烯法己二腈技术垄断与封锁；2023 年天辰齐翔丙烯腈 装置满负荷运行，己二腈技术升级改造顺利推进。

己二腈是重要的化学中间体，需求量稳步增长

己二腈：合成尼龙 66（以下简称 PA66）的关键中间体，需求快速增长。己二腈 是一种重要的有机化工中间体，下游应用较为单一，约 90%用于合成己二胺，进 而合成 PA66，也有少量用于生产六亚甲基二异氰酸酯（HDI）、PA610、PA6T 等 产品。过去几年 PA66 与原材料己二腈的需求量整体稳步增长，2019-2022 年 CAGR 达 14.07%。但己二腈生产技术壁垒高，长期被英威达、奥升德、旭化成少数几家 境外企业垄断。相比于己内酰胺的完全国产化，国内己二腈供给不足成为导致 PA66 发展受限的重要原因。