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中国化学研究报告：工程出海觅良机，实业转型待潮涌。化学工程行业龙头，造血能力强，货币类资产充裕。公司是国内化学工 程行业龙头，化学工程业务营收与订单贡献超过70%，公司创立70年来，设 计建造了我国90%的化工项目、70%的石油化工项目、30%的炼油项目。区别 于传统建筑施工业务业主地位较高，经营过程中企业垫资情况较多、收款较 难，公司经营环境相对较好，报表端来看，2018-2023年公司产生归属净利润 241.3亿元，经营性现金流净流入308.4亿元，公司造血能力较强；并且货币 类资产充足，2023年末在手货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动 资产合计515.8亿元，占总资产比例23.5%，有息负债仅185.3亿元。

工程出海排头兵，境外发展迎机遇。近年来公司在俄罗斯、中亚等地区重 点突破，在建波罗的海化工综合体项目945亿元，是当前世界最大的乙烯一体 化项目。“一带一路”沿线国家油气资源丰富叠加石化产业升级，整体需求旺盛。 公司出海经验丰富，业务遍布全球80多个国家和地区，完成工程项目7万多 个，位居全球油气服务领域第一。2023年公司于俄罗斯再次获签超大订单（波 罗的海天然气制甲醇化工综合体项目，650亿元），境外订单增长或可维持。

实业转型持续推进，后续利润弹性可期。1）己二腈：PA66与PA6价差收 紧有望带动己二腈需求释放。公司当前己二腈产能20万吨/年，项目具备成本 优势与区位优势。据中国天辰公众号，2024年5月公司己二腈首次出口，或 标志着公司生产工艺已获得了境外市场的充分认可。2）气凝胶：未来气凝胶 在建筑、新能源及航空军工等领域的应用还有望进一步打开。公司当前气凝胶 产能5万m³/年，随低成本中试项目推进，公司有望下压生产成本。