中国化学成本与费用情况如何？

研发费用稳步增长，减值损失保持低位。

1、分包材料费用消耗最大，员工学历薪酬逐年提升

（1）分包材料费用有所上涨，化学工程消耗最多 。从成本构成项目来看，分包成本与直接材料费用消耗最大，机械费用占比最小，各类费用占比稳定。随着公司承接 项目和签订订单数量的增加，分包成本和材料费用上涨明显。分包成本从 2016 年的 180.69 亿元增至 2021 年的 628.07 亿元，2021 年分包成本较 2020 年同比增长 22.59%，占营业成本总额的 50.76%。直接材料费用从 2016 年 的 169.69 亿元增至 2021 年的 433.51 亿元，2021 年直接材料费用较 2020 年同比增长 41.50%，占营业成本总额的 35.03%。

这其中，分包成本主要消耗在了化学工程和基础设施两方面。2019 年化工行业面临复杂的外界环境，上有宏观经济 波动与政策冲击，下有能源和大宗商品价格大幅波动风险，后有环保政策和可持续发展要求压制，特别是环保税加 上排污许可的双重管理，部分项目受到监管，使得化工建设的分包成本大幅上升。2020 年至 2021 年，受到疫情肆 虐的影响，公司的防疫支出增加，人员动迁困难，部分项目进程缓慢，开工不足，造成分包成本增加，还有部分项目因为政府或者双方要求临时停工，有关的成本根据谨慎性的原则计入了报表。

直接材料费用的增长主要是由化学工程、实业、现代服务业材料费用的上升造成的，2021 年化学工程、实业、直接 材料费用分别同比增长 46.20%、76.14%、41.78%。近几年直接材料费用上升原因如下：一是大宗材料价格一直在 上涨，导致工程电子用的钢材、电缆等材料成本上涨，从而导致最终化学工程的施工成本上升；二是公司业务多元 化，新能源等技术的研发投入加大，所需要的材料成本自然上升，而后运用这些核心技术研发的产品被销售，体现 在了实业和现代服务业材料费用的升高。

（2）高学历员工占比增加，平均工资逐年提升 。中国化学在职和退休人员数量基本保持稳定，2021 年在职人员已达 42820 人，预计未来在职员工数量会维持在 40000 人-45000 人。从专业构成来看，技术人员和生产人员占到公司在职员工的多数。销售人员比例在近几年有所下降，占比由 2016 年 的 16.27%降为 2021 年的 7.38%，而技术人员占比由 2016 年的 31.37%升至 43.57%，成为了在职员工的核心力量， 这也与公司近几年业务结构调整，开始重视新能源、新技术研发息息相关。

从学历构成来看，本科学历员工逐渐上升，高中及以下学历员工有所下降。近些年，社会上的高学历人才逐渐增加， 公司又在不断招揽专业技术人员，因此公司高中及以下学历员工占总在职人员的比例从 2016 年的 37.44%降为 2021 年的 22.28%，本科生占比则由 16 年的 33.51%升至 21 年的 47.17%，专科生和硕士生占比变化不大。

中国化学人均薪酬整体呈现上升态势，2020 年受疫情影响人均薪酬和高管人均薪酬同比增速下滑。截止 2021 年， 中国化学人均薪酬为 20.62 万元，较 2020 年提升了 3.71 万元，高管人均薪酬为 74.04 万元，较 2020 年提升了 15.34 万元。这是因为 2021 年受疫情反复的影响，公司进行了减员增效，在职员工从 20 年的 4.4 万人降至 21 年的 4.2 万人，因此人均薪酬有所提高。 不过，中国化学对比石油石化行业几家工程企业来看，2021 年其人均薪酬仍处于较低位置。因为中国化学的在职员 工人数要远高于中石化炼化和海油工程，后者的在职员工均不到两万人，所以中国化学人均薪酬处于较低位置。而 中油工程可能因工程性质差异，薪酬总额持续高于中国化学，但中国化学人均工资增速高于中油工程。

2、四项费用分析：研发费用率小幅上升，管理费用率下降明显

中国化学的四项费用之和逐年增长，三项经费整体呈现上升趋势，研发费用成为主要费用支出。四项费用总和从 2016 年的 39.66 亿元增至 2021 年的 80.80 亿元，其中，销售、管理、财务费用变化不大，而研发费用则大幅提升， 公司以化工新材料等关键核心“卡脖子”技术为研发方向，聚焦化工新材料、 减排技术、环保技术、化工智能装备 等重点领域开展研究，建立各类研究院，招聘高端研发人才，从而有效提升公司科技创新水平。因此，2021 年中国 化学的研发费用已经达到 47.39 亿元，较 2020 年同比增长 24.64%，连续几年成为第一大费用支出。

从四项费用率方面分析，公司四项费用率之和呈现下降趋势。其中，财务费用率低幅波动，销售费用率、管理费用 率有所降低，研发费用率小幅上升，已成为四项费用率中最高的一项。管理费用率的下降主要是公司推进精细化管 理和法人单位压减工作，有效收回资金，减少了管理费用。销售费用率下降主因销售费用增长幅度远小于公司营业 收入上涨幅度。研发费用率上升则是因为公司加大了研发投入，2021 年研发费用率已升至 3.45%。

从费用明细来看，销售费用和管理费用的构成主要以由职工薪酬、社会保险及教育经费为主，整体增长幅度并不大。 研发费用的构成主要以人工成本和直接材料为主，人工成本从 2017 年的 7.50 亿元升至 2021 年的 17.15 亿元，直 接材料成本从 2017 年的 6.30 亿元升至 2021 年的 22.86 亿元，相对应公司的化工核心技术已达到国际领先水平。 财务费用在 2016 年和 2018 年降低是因为美元汇率变动形成的汇兑收益增加，在 2021 年降低是因为利息支出等项 目减少，财务费用整体小幅波动，基本保持稳定。

3、多项专利技术研发领先，子公司节税效果明显

（1）研发投入逐年升高，招揽众多研发人才 。中国化学研发投入总额持续上升，研发费用率稳定在 3%左右。2021 年公司研发费用已达到 47.39 亿元，因研发投 入随公司营业收入同步大幅上升，研发费用率变化不大。2021 年中国化学的研发人员总数已经达到 4715 人，占到 公司总人数的 11.01%，较 2020 年增加了 2759 人，可见公司在引进研发人才的投入之大。不过受整体员工学历结 构限制，研发人员大多是本科学历。

（2）高新技术企业税收优惠成为降低有效所得税的主要驱动力。 税收优惠政策方面，根据《企业所得税法》以及《研发费用税前加计扣除新政指引》，企业开展研发活动中实际发生 的研发费用可以按实际发生额的 75%在税前加计扣除。国家重点扶持的高新技术企业减按 15%的税率征收企业所得 税。2017 年至 2021 年中国化学的有效所得税率分别为 29.79%、24.86%、15.91%、15.44%、17.17%，整体基本 呈下降趋势。

细化而言，中国化学的研发支出加计扣除金额从 2019 年到 2021 年先降后升，主因 2020 年受疫情影响企业研发投 入增速降低，目前已在慢慢恢复，预计未来研发支出加计扣除贡献会逐步上升。而子公司使用不同税率产生的节税 金额增大，由 2016 年的 2.41 亿元增至 2021 年的 5.30 亿元，这是因为中国化学的子公司中有 17 家国家高新技术 企业，既包含了建筑工程企业也包含了设计院，它们占子公司总体数量（32 家）的 53.13%。这些高新技术企业基 本都是子公司中净利润较高的企业，比如 2021 年子公司全部净利润中有 86%的净利润都是这 17 家高新技术企业贡 献的，因此中国化学子公司使用不同税率产生的节税贡献较高。

（3）多项专利技术达先进水平，绿色专利数量有所增加 。专利技术研发方面，中国化学在现代煤化工领域、化工石化领域、新材料领域、橡胶工程和装备领域以及高附加值 产品领域均取得一定成就。公司有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，不断延伸 各业务领域的产品链、产业链、价值链。

为了验证研发投入的产出情况，我们收集了中国化学在年报中披露的新增专利数量，结合绿色专利数量来分析公司 近年的投入产出变化。年报中披露的发明专利数量低于国家知识产权局公布的数量，我们推测是因为当年公司对有 效发明专利的批准更严格，或是剔除了一些申请中的专利。据公司年报，中国化学的发明专利数量已从 2016 年的 353 个增长为 2021 年的 647 个，累计拥有授权专利也从 2016 年的 1802 个增至 2021 年的 3797 个。

对于绿色专利，我们参考学者齐绍洲的做法1，借鉴世界知识产权局（WIPO）推出的“国际专利分类绿色清单”，对 绿色专利进行了七大分类：交通运输类、废弃物管理类、能源节约类、替代能源生产类、行政监管与设计类、农林 类和核电类。我们根据以上分类逐一详细识别各类的 IPC 分类号，并根据公司所披露的子公司名称，在国家知识产 权局网站逐年检索符合条件的发明专利公布数量、绿色发明专利数量。

绿色专利数量在 2018 年至 2020 年有所下降，后续开始回升。究其根本原因，是自 2018 年以来我国环保政策频出， 2018 年 1 月 1 日我国《环境保护税法》正式实施，同时四中全会提出了关于“推动环境保护费改税”、“用严格的法 律制度保护生态环境”等重大举措，化工企业面临宏观经济波动和各种不利政策的冲击，发展状况低迷，用人缩减， 这也体现在了 2019 年和 2020 年研发人员数量有所下降，研发投入增速自然放缓，造成了公司的绿色专利数量有所 减少。随着公司的经营战略转换和业务扩展，截止 2021 年上述情况已有所缓和。

4、减值损失先升后降，投资收益影响较小

减值损失金额在反映公司资产质量同时也可能对利润起到平滑作用，因而我们对公司的信用减值损失和资产减值损 失情况进行分析。2017 年以来至今，中国化学减值损失金额整体呈现大幅下降趋势。2021 年减值损失金额为 4.44 亿元，较 2020 年同比减少 51.95%。具体来看，固定资产和在建工程减值损失方面，2016 年至 2018 年因精对苯二甲酸（PTA）产品市场延续低迷状况、 化工产业园开发区工程滞后、原材料优惠政策变化等原因，中国化学的子公司晟达公司对 PTA 项目计提减值准备 4.92 亿元、4.02 亿元、3.96 亿元。2019 年至今，PTA 产品走势平稳，项目无减值迹象，因此最近几年公司未计提 固定资产减值损失和在建工程减值损失。

我们进一步分析减值损失与营业收入的变化。公司减值损失占营业收入比例总体呈下降趋势，2017 年至 2021 年占 比分别 2.67%、1.55%、1.47%、0.84%、0.32%。综合来看，中国化学的减值损失波动与油价有一定关系，油价高 涨时化工厂等业主经营状况良好，对应的公司的化学工程业务才不会提及大量减值。

5、净利率逐步回升，股权激励为未来利润增长提供底部参考值

（1）净利率和 ROE 稳步提升，永续债利息提高少数股东损益 。中国化学 2021 年净利润达到 50.04 亿元，较 2020 年同比增至 30.24%。净利润和归母净利润的同比增速是在 2020 年有所下降后慢慢回升，应该是受到了新冠疫情的影响。整体来看，净利润和归母净利润呈现明显增长趋势。 2016 年至 2021 年净利率与归母净利率均呈现先降后升的趋势。2016 年-2021 年公司的净利率分别为 3.34%、 2.72%、2.55%、3.17%、3.51%和 3.64%。2017 年和 2018 年净利率和归母净利率的下滑说明公司净利润的上升程度大幅小于营业收入的上升程度，主要原因是化工企业受到了环境保护政策的冲击，公司营业成本整体上升，加上 PTA 项目和刚果钾肥项目造成的减值损失增加，使得公司净利率下降，多元化战略转型后中国化学的净利率已有所 回升。

近几年，中国化学的销售毛利率有所下降，2021 年毛利率降至 9.49%，而净利率和净资产收益率（ROE）则有所回 升。2018 年和 2019 年毛利率下降，主要是受宏观经济环境和境外政治因素等不利影响，部分单位的项目成本包括 采购、物流、人工、材料等成本均有所上升，在一定程度上摊薄了公司的毛利。2020 年和 2021 年毛利率下降，是 因为公司多个大型项目于 2020 年完工，收入较前几年高峰期减少，实业领域的部分产品价格波动、市场行情不佳以 及 2020 年开始受到新冠疫情的影响。

净利率与 ROE 的回升是由减值损失、费用、其他收益、非经常性损益等综合因素带来的。减值损失方面，2020 年 和 2021 年，减值损失的下降尤为明显，由 2019 年的 15.2 亿元降至 2021 年的 4.44 亿元，主要是 PTA 项目和刚果 蒙哥钾肥项目未再计提减值损失了。费用方面，公司四项费用率合计数呈现下降趋势，由 2016 年的 7.47%降为 2021 年的 5.89%。其他收益方面，公司在科技经费、技术研发、产业发展转型基金、项目财政补贴等多方面的政府 补助有所提升。非经常性损益方面，2021 年内蒙古东源项目解除对外担保使得公司的营业外收入增加了 3.87 亿元。

中国化学的 ROE 逐年提升，2021 年 ROE 水平已排在八大建筑央企的第三位。2021 年中国化学 ROE 达到 10.79%， 同比增长 0.74 个百分点，超过中国铁建，位居第三。究其原因，应该是部分建筑央企在 2020 年受疫情影响较大， ROE 有所下降，而中国化学因净利率提升、杠杆增加、减员增效等措施使 ROE 缓慢上升，因此实现了反超，预计 未来公司的 ROE 会保持平稳。少数股东损益方面，受到 2018 年和 2020 年公司发行永续债的影响，这几年少数股东损益整体呈明显上升趋势。 2021 年应付子公司永续债为 4.79 亿元，考虑永续债后的少数股东损益为 8.49 亿元。

从少数股东损益所属的子公司出发，2021 年净利润最高的子公司是中国天辰工程有限公司，其净利润占到了合并净 利润的 10%以上，第二和第三分别是中国化学工程第七建设有限公司和中国化学工程第三建设有限公司，这三家均 是中国化学的全资子公司。2021 年年报披露的存在重要少数股东权益的子公司共有 6 家，分别是东华工程、天辰耀 隆、化工岩土、四川晟达、中化财务、印尼中化巨港电站有限公司，其中归属于少数股东的损益合计为 2.93 亿元， 约占 2021 年少数股东损益的 79.19%。

（2）2022 年发布首次股权激励计划，为未来业绩提供保障 。中国化学为激发公司盈利能力在 2022 年开启首次限制性股票激励计划。2022 年 8 月 16 日发布了限制性股票激励计 划，以授予价格 4.81 元/股向 485 名激励对象授予 A 股限制性股票 5996 万股，此次股票激励方案授予股数占目前总 股本的 0.98%，并于 2022 年 11 月 11 日完成授予登记。其中，四位领导人员每人授予 24 万股，四人的限制性股票 市值合计为 810.24 万元，四人合计占授予限制性股票总量的 1.58%，占目前总股本的 0.0156%。此次股票激励解 除限售期分三批次，每个阶段对业绩都有不同的要求。将员工激励与公司业绩挂钩，有利于激发企业员工积极性与 创新性，此外，授予条件相当于底部参考值，对于业绩有一定支撑，预期未来中国化学业绩有望保持增长。