A股市场ROE水平及收益分析

ROE 均值越高、波动率越低的股票，其长期年化收益明显更高。

由于 A 股市场中大多数基金经理的配置风格偏向于大盘成长风格，而高ROE公司往往为所在细分产业链上的龙头公司，具有较大的市值和较高的资金容量。因此，高 ROE 股票往往更为公募基金经理所青睐。我们根据主动股基（指连续四个季度权益仓位在 70%以上的普通股票型、偏股混合型、平衡混合型及灵活配置型基金，后文不再赘述）年报和半年报披露的全部持仓数据，以其持股市值进行加权，计算主动股基持股ROE 配置中枢。

在 A 股市场中，长期稳定地维持较高 ROE 水平的公司数量相对较少，长期高ROE的高品质公司在 A 股市场中相对稀缺。

进一步地，我们统计了不同起止年份 ROE 均大于15%的公司数量占比。可以看到，拉长周期来看，A 股市场中 2010 年至2023 年期间ROE每年均大于15%的公司仅有 0.6%。也就是说，只有极少数企业可以持续稳定地维持在较高的ROE 水平。

不同行业由于经营模式的不同，其 ROE 的均值和稳定性存在较为明显的差别。我们以 2010 年之前上市且当前仍存续的公司为样本，考察2010 年-2023年期间，每个行业成分股年度 ROE 均值和 ROE 波动率的平均水平。具体来讲，我们获取每个行业中 2010 年之前上市且当前仍然存续的公司，计算这些公司在 2010 年-2023 年年度 ROE 均值和年度ROE 波动率，随后每个行业内成分股取平均值，衡量不同行业的 ROE 均值及波动率水平。

长期来看，银行、食品饮料、家电、医药和建筑等行业的ROE 均值较为靠前，煤炭、农林牧渔、钢铁、消费者服务和有色金属等周期性行业的ROE波动率较为靠前。 在基本面研究中，ROE 指标得以广泛应用的另一重要原因在于其可以借助杜邦分析法（DuPont Analysis）拆解为若干个用以评价企业经营效率和财务状况的比率。从而使得财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营状况提供了便利。

假设投资者能够提前预知公司未来一年的 ROE，提前一年买入高ROE公司能够为其带来多少收益？为了回答这一问题，我们首先计算上市公司每年的ROE水平，并将其划分为 5%-10%、10%-15%、15%-20%和20%以上四个区间。在每年年末最后一个交易日买入未来一年 ROE 处于不同区间的股票，并进行等权配置，回测区间为 20111230-20231229。

为了回答这一问题，我们根据 ROE 的变化是否有迹可循将高ROE公司分为突然提升和持续稳定两类。ROE 突然提升：即是指前一年 ROE 低于区间下限，且第二年ROE处于该区间内股票。以次年 ROE 在 15%-20%区间的公司为例，即是指前一年ROE低于 15%、第二年 ROE 处于 15%-20%区间段的样本； ROE 持续稳定：即是指前一年和第二年的 ROE 均处于特定区间的股票。以次年 ROE 在 15%-20%区间的公司为例，即是指前一年和第二年的ROE均处于 15%-20%的样本。

需要注意的是，公司 ROE 水平的突然提升，往往来源于公司业绩的突然爆发。想要获取这类公司的超额收益，需要投资者非常及时地捕捉公司业绩拐点和边际变化，这无疑对研究员提出了极高的要求。因此，这一类型股票超额收益的获取虽然极具吸引力，但在实际投资过程中想要获取难度极大。

更一般地，我们将前一年的 ROE 和次年 ROE 水平划分为低于5%、5%-10%、10%-15%、15%-20%、20%以上共 5 个档位，观察不同ROE 转移矩阵的股票数量占比及区间年化收益情况。