继峰股份业务布局及成长空间如何？

千亿乘用车座椅总成市场支撑公司未来成长。

1.座椅头枕和扶手是公司基盘业务，贡献稳定现金流

智能化或催生座椅头枕和扶手单车价值量提升。座椅头枕固定在座椅靠背的上端，是用 来约束驾乘人员头部的枕形装置，能够起到关键性的缓冲保护作用。汽车扶手是用于操 作杆和储物箱的设计。整车智能化有望推动座椅头枕、扶手价值量提升（如智己 LS7 座 椅配备 8 个头枕音响，以实现独立智能声场）。 公司开发了电动睡眠音乐头枕、冷热杯托后中扶手等新产品，搭载车型包括大众迈腾、 宝马 i7 等。我们认为，随着消费者对汽车舒适化需求不断增加，座椅头枕和扶手功能有 望不断丰富，单车配套价值量持续提升。

我们基于以下核心假设，对国内乘用车座椅头枕、扶手市场空间进行测算： （1）2024/2025/2026 年乘用车销量同比增速为 3%； （2）座椅头枕、扶手价值量 300、335 元/套，每辆乘用车 4.5 件头枕、2 件座椅扶手； 根据测算结果，1) 国内方面：2023 年座椅头枕、扶手市场空间分别约为 156、175 亿元， 2026 年座椅头枕、扶手市场空间有望达 171、191 亿元。2）全球方面：2023 年座椅头 枕、扶手市场空间分别约为 881、437 亿元，2026 年座椅头枕、扶手市场空间有望达到 963、478 亿元。

2. 全新拓展电动出风口、隐藏式门把手等新兴业务

隐藏式电动出风口业务增速显著，EBIT 已转正。隐藏式电动出风口是在智能电动化趋势 下催生的新产品，是能够实现触摸控制、语音控制、自动扫风、仪表盘融为一体的新型 出风口。其能够满足未来智能座舱极简主义的设计趋势，可根据车机系统定义实现触感、 手势、语言识别等方式进行座舱温控系统的智能化调节。2023 年，公司出风口产品实现 营业收入 2.81 亿元，同比实现数倍增长（去年同期近 9000 万元），EBIT 首次实现扭亏。 目前公司隐藏式电动出风口产品已配套于极氪 001、蔚来 ET5。

车载冰箱渗透率有望提升，公司屡获项目定点。车载冰箱是汽车携带式冷藏柜，可采用 半导体制冷/制热技术或压缩机制冷技术。其中，半导体车载冰箱的原理是靠电子芯片制 冷；压缩机车载冰箱采用传统的压缩机技术，制冷温度低，为-18 度至 10 度。当前主流 趋势是将其与车内的中控、扶手进行集成。目前，理想 L9、问界 M9、阿维塔 11、魏派 高山、高合 HiPhi X、小鹏 P5、腾势 D9、极氪 009，小米 SU7 等车型均已配置车载冰 箱，车展冰箱渗透率或不断提升。

截至 2024 年 3 月 31 日，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点 5 个。我们认为，随着 新能源汽车的发展，车载冰箱的车载应用场景（如野外露营、旅游等）有望进一步拓宽。

隐藏式门把手配套车型价格或有下探空间。隐藏式门把手是利用隐藏式设计，同时可以 实现电动弹出和收回的车门开启的把手。隐藏式门把手集成了多项先进技术，如轻触激 活、触摸感应、智能远程感应、防冰功能、自动迎宾系统、LED 照明以及数字钥匙技术 （包括蓝牙和 APP 远程控制）。

目前，隐藏式门把手配套愈发普遍，尤其是国产新能源车型中搭载较多。比亚迪、问界、 小鹏、蔚来等车型都配备了隐藏式门把手。如问界 M7/M5、小鹏 P7、蔚来 ES8/ES6 等 均全系标配隐藏式电动门把手。随着隐藏式门把手成本不断降低，配套车型价格或进一 步下探。截止 2024/03/31，继峰隐藏式门把手业务已经获得了不同客户的项目定点。

3. 全力进军乘用车座椅总成赛道，有望打开成长空间

乘用车座椅结构复杂，安全标准严格。座椅系统工艺复杂，安全性、舒适性要求高。乘 用车座椅标准部件包括座椅骨架、头枕、调角器、发泡等，增量部件包括腿托、座椅加 热垫、按摩功能件等。同时，汽车座椅作为安全部件在被动保护中起决定性作用，安全 标准严格。汽车座椅的内部凸出物、头枕、座椅舒适性等需符合校核标准，座椅骨架、 发泡、滑轨、调角器、头枕等需符合设计要求。

座椅功能不断丰富，座椅 ASP 有望提升。在技术方面，乘用车的面套材质、发泡构造及材料、座椅功能有望继续迭代，如李尔零重力座椅、延锋 Surflex 发泡等。在市场方面， 搭载智能座椅车型价格不断下探，如零重力座椅搭载车型价格下探至 10-20 万元区间。 同时，智能座椅可提升约 8000 元以上的价值量，如蔚来 ES6 女王副驾售价 8500 元、舒 享套装（包括前排座椅通风、按摩，后排座椅加热及其他）售价 9500 元。我们认为，随 着舒适体验升级，座椅 ASP 有望进一步提升，市场空间有望进一步打开。

我们认为，乘用车座椅总成的升级方向主要有： （1）舒适性：座椅将更注重舒适与健康，满足不同的乘坐需求和舒适性要求。例如通过 多向调节、座椅加热、按摩等功能，减轻乘员身体疲劳； （2）安全性：座椅需要配备更加多元化的安全系统，如在座椅的结构设计中加入更多的 安全措施。此外，能够实时检测乘员的身体状态和位置，并进行实时监测和预警，以确 保乘员在碰撞事故中的安全。 （3）智能化：座椅将更注重智能化，能够对乘员的生理、心理状态进行智能识别和预测， 实现个性化的舒适性调整和安全性控制。

乘用车座椅行业集中度高，国内 CR5 市场份额高达 70%。据 Marklines 数据，2022 年， 国内汽车座椅行业一级供应商 CR5 为 70%，前五大厂商均为合资或外资背景企业，分别 为延锋、李尔、安道拓、丰田纺织、TS TECH。从全球范围来看，2022 年汽车座椅 CR5 市场份额约为 78%，行业集中度更高。

随着自主品牌主机厂崛起，国内供应链有望受益。近年来本土乘用车市场份额迅速提升， 2023 年自主品牌主机厂占乘用车市场份额已达 56.8%。我们认为，随着自主品牌主机厂 崛起，内资零部件厂商有望充分受益，当前乘用车座椅总成市场被外资供应商牢牢占据， 内资座椅供应商或有较大国产替代机会。继峰股份乘用车座椅项目定点累计 10 项，生命 周期总销售额共计 691-738 亿元，客户已覆盖新能源、头部传统、新势力、海外高端品 牌等。

我们基于以下核心假设，对乘用车座椅市场空间进行测算： （1）2024/2025/2026 年乘用车销量同比增速为 3%； （2）假设乘用车座椅单车价值量 6000 元； 根据测算结果，2023 年国内、全球乘用车座椅市场空间分别为 1564、3916 亿元，2026 年国内、全球乘用车座椅市场空间分别为 1709、4279 亿元。