继峰股份发展历程、主营业务、客户群体、产能建设及财务分析

内生外延铸就国内头部乘用车座椅总成企业。

1.深耕乘用车内饰赛道近三十年，内生外延促发展

1996 年，公司前身岱山继峰汽车内饰件厂成立。2007 年，公司首次突破合资客户，成 为奥迪供应商。2010 年，公司成为一汽-大众 A 级供应商。2011 年，公司首次被认定为 高新技术企业。2014 年，在德国设立了第一家海外机构。2015 年，公司于上海证券交 易所挂牌上市。2019 年，公司收购全球商用车座椅龙头企业格拉默，截止 2023/12/31， 公司间接持有格拉默 88.11%的股权。与格拉默分部整合协同后，公司业务范围拓展至乘 用车座椅总成领域。2021 年，公司首次获得某造车新势力品牌乘用车座椅项目定点。 2023 年，格拉默（上海）成为奥迪座椅供应商。2024 年，格拉默继峰（德国）成为德 国宝马的座椅供应商，将在欧洲地区为德国宝马提供座椅产品。

2.汽车内饰及座椅部件为公司主营业务

乘用车领域：公司可提供乘用车座椅、座椅头枕、座椅扶手、中控系统、隐藏式电动出 风口、内饰部件、操作系统及创新性的热塑解决方案。公司是座椅头枕和扶手细分行业 龙头，其中，2022 年度，公司头枕、扶手产品在境内乘用车的市占率约为 20%、9%。 公司乘用车座椅业务快速成长，是核心的战略新兴业务。2023 年，公司交付首个乘用车 座椅项目，实现年收入 6.55 亿元。同时，公司其他新兴业务持续突破，电动出风口业务 2023 年收入 2.81 亿元，车载冰箱与隐藏式门把手在手订单不断积累。 商用车领域：公司产品包括卡车座椅、非道路车辆座椅部件（农业机械、牵引机、建设 机械和叉车）、火车及公共汽车座椅部件、游艇座椅部件、航空座椅部件等。

3. 客户覆盖范围广，乘用车座椅已定点多家主流主机厂

乘用车领域：公司是国内少数能在全球范围为欧系、美系、日系及自主品牌配套汽车零 部件的供应商。公司主要客户包括德国大众、宝马、戴姆勒、保时捷、菲亚特克莱斯勒、 通用、福特、特斯拉、比亚迪、吉利、理想和蔚来等主流车企。另外，在乘用车座椅总 成业务方面，公司已拿到多家头部主机厂的项目定点。

商用车领域：公司卡车和房车座椅的主要客户有戴姆勒、福特卡车、MAN、帕卡、上汽 集团等；农业机械和建筑机械座椅的主要客户有 AGCO、卡特彼勒、CLAAS、CNH、迪 尔公司等；物料运输车和草坪车座椅的主要客户有皇冠、现代、永恒力等；轨道交通和 公共汽车座椅的主要客户有阿尔斯通、庞巴迪、大宇等。

4. 产能建设加速，全球化配套能力凸显

乘用车座椅产能建设加码。2023 年，乘用车座椅合肥基地（一期）已投产，同时，常州 基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按 计划已完成布局并投入建设。2024 年 4 月，公司完成向特定对象发行股票项目，募集资 金 11.83 亿元，部分用于“以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展”，加速提升 产能水平。我们认为，公司就近配套客户主机厂进行产能建设，有利于降低运输成本、 提升响应速度，从而增强公司产品配套竞争力。

全球化布局完善，经营韧性较强。截止 2023 年 12 月 31 日，公司在全球 20 个国家拥有 约 80 家控股子公司。其中，格拉默在全球范围拥有 14 处研发中心，44 处生产基地与物 流站点。2024 年 4 月，继峰与格拉默拟在德国新设合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机 厂的全球座椅业务。公司面向全球市场的销售有利于增强公司抵御个别地区下游整车厂 销售波动风险的能力，保障公司日常经营的持续与稳定。

5. 财务情况：受格拉默亏损影响，业绩短暂承压

收入方面：2019 年，公司收入 180.01 亿元，主要系收购格拉默带来体量跃升。2020 年 下滑至 157.33 亿元，主要系全球公共卫生事件导致公司及下游客户出现了不同程度的停 工停产。2021 年后，公司收入呈增长趋势，主要系格拉默经营生产逐步恢复、中国区商 用车座椅业务快速拓展，以及继峰新兴业务逐步进入量产阶段。我们认为，随着新兴业 务的持续放量，公司收入或将进入高增速阶段。 利润方面：2020 年，公司实现归母净利润-2.58 亿元，主要系受全球经济波动以及对格 拉默进行重组影响，其中，格拉默重组费用 1.44 亿元。2022 年，公司亏损 14.17 亿元， 主要系：（1）大额资产减值损失，公司对格拉默长期资产（含商誉）计提减值准备 15.37 亿元；（2）俄乌冲突导致能源成本增加;（3）拓展新兴业务带来较高的管理及研发 投入等。2023 年，公司实现归母净利润 2.04 亿元，大幅扭亏为盈，主要系公司采取的 各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实。 2024Q1，公司实现归母净利润 0.19 亿元，同比-68.23%，主要系公司拓展新业务，管理 费用和研发费用增幅较大所致。

继峰分部收入增长稳健，各产品线收入结构较稳定 1）按经营分部来看：a）继峰分部 2019-2022 年收入增长较平稳，2023 年，继峰分部 实现营收 40.13 亿元，同比增长 58%，主要系乘用车座椅等新兴业务收入高增；b) 格拉 默在 2020 年经历收入短暂下滑后于 2021 年快速修复，增速转正，2023 年实现营收 177.23 亿元，同比增长 14%，保持了良好的增长态势。 2）按产品来看：各产品线收入占比并无显著变化，其中，中控及其他内饰件业务 2023 年实现收入 72.77 亿元，占比为 33.74%，属于公司收入占比最高的业务。此外，商用车 座椅、头枕、座椅扶手 2023 年收入分别为 64.88 亿元、46.82 亿元、21.77 亿元，占比 分别为 30.08%、21.71%、10.09%。

利润率及现金流方面：利润率受格拉默拖累明显，经营性现金流净额波动上升。格拉默 未并表前，2016-2018 年，公司毛利率/净利率稳定在 33%/14%以上。收购格拉默后， 公司整体毛利率下降至 13%-16%。经营活动现金流量净额近年来波动上升，主要系公司 业务量上升，营业收入增加。

期间费用率波动显著，研发投入持续增加。公司期间费用率波动较大，其中，随着新业 务扩展，2020 年以来研发费用上升趋势明显。2024Q1 公司研发费用达到 1.11 亿元，同 比增长 28.6%，我们认为或主要与乘用车座椅新项目较多相关。

全球整合持续推进，格拉默收入有望恢复高增长。收购格拉默后，格拉默与继峰相近的 产品工艺技术与主要客户，为双方业务整合提供了良好的基础。2023 年，新任格拉默全 球 COO 到岗后，推动对格拉默的整合及降本增效措施加速落地。2023 年，格拉默实现 收入 23.0 亿欧元，同比增长 6.8%。拆分来看，亚太区、欧洲区保持稳步增长，北美区 收入 2023 年出现下滑。2024Q1 格拉默收入 5.6 亿欧元，同比下降 5.52%，主要系经济 与行业的不确定性仍在继续。

格拉默盈利能力表现欠佳，北美区拖累明显。格拉默 2020 年、2022 年净利润分别亏损 0.6、0.8 亿欧元，主要系美洲区拖累。2020-2022 年美洲区 EBIT margin 分别为7.20%/-11.90%/-18.7%，2023 年回升至-8.1%。亚洲区保持稳健增长，2023 年 EBIT margin 为 11.5%。随着全球整合持续推进，格拉默盈利能力有望提升。