网红区域城投债券改善及银行支持力度变化分析

网红区域城投债券净融资规模：潍坊、天津维持紧平衡，柳州、兰州、昆明净偿还。

网红区域开年以来均处于净偿还状态，天津融资规模远超其他区域，兰州和柳州 2020-2022 年债券融资能力持续下滑，兰州 2023 年暂未新发债券，昆明 2020-2022 年债 券到期行权规模陡增，潍坊市融资情况较稳定。开年以来，受理财赎回潮影响，网红区域 均处于净偿还状态，天津债券融资规模远超其他区域，2021、2022 年债券到期行权规模 分别为 2765.66 亿元和 2478.13 亿元，千亿兑付压力下天津发债规模逐年增加。柳州、兰 州和昆明 2020-2022 年发行/到期大幅下降，柳州、兰州年债券发行规模萎缩，兰州 2023 年暂未新发债券，净偿还 51 亿元，昆明债务到期压力陡增，2022 年到期行权规模约 476 亿元，较 2021 年增长 93%。潍坊市 2018-2022 年净融资规模均为正，融资状况较稳定。

除兰州外，天津、昆明、柳州、潍坊到期行权压力均较大，天津 2023 年压力远超其他城 市。2023 年天津、柳州、昆明、潍坊和兰州到期行权规模分别为 2483.44 亿元、404.22 亿元、391.33 亿元、350.35 亿元和 46 亿元。除兰州外，天津、昆明、柳州、潍坊到期行 权压力均较大，天津到期行权规模远超其他城市。2024 年天津、柳州、昆明、潍坊和兰 州到期行权规模分别为 1062.15 亿元、417.28 亿元、378.17 亿元、220.29 亿元和 18.9 亿元。

理财赎回潮后，网红区域城投利差修复对比全国平均水平较滞后缓慢，但受益于债市资产 荒及地方政府偿债能力边界拓展，投资机构对网红区域防风化债如办恳谈、签协议、引外援进行了再定价，区域城投债出现了一定程度的修复。网红区域中，潍坊较早达峰开启修 复行情，目前利差修复幅度相对较大，利差绝对数值修复 21%，百分位修复 10%；昆明、 柳州和天津利差绝对数值和百分修复均不足 10%，仍有较大修复空间；兰州在技术性违约 后力保公开债兑付，利差受理财赎回事件影响较小。

昆明 2023 年债券发行承销支持主力由股份行转移至券商机构，关注股份行及当地城农商 行对昆明支持力度的边际变化。2020-2022 年股份行对昆明的承销占比超 50%,2023 年股 份行支持力度大幅下降，券商承销规模显著增大，2023 年承销占比 86.39%。

天津在理财赎回潮后券商支持力度减弱，但国有行和城商行进行承销补位，承销占比上升 幅度较大，关注国有大行及理财子对天津支持力度的持续性。在理财赎回潮后券商对天津区域的承销占比回落至 21%，大行和城商行对非银撤出进行补位，承销占比分别增至 22.55% 和 26.09%。

2023 年股份行和国有行撤出潍坊的承销支持，券商和城商行承销占比被动增加，同时区 域私募债发行比例陡增，持续关注潍坊债务风险化解进程。2023 年潍坊区域股份行和国 有行撤出承销支持，城商行和券商承销占比分别被动增加至 11.01%和 88.99%。同时开年 以来潍坊共发行 20 只债券，15 只为私募债，私募债发行规模占比由 2022 年的 46%陡增至 72%，持续关注潍坊债务风险化解进程。

2023 年柳州发行债券均为私募债且全部由券商机构承销，股份行撤出承销支持。2022 年 股份行和券商为柳州主要承销商，国有行和政策行撤出支持。2023 年股份行撤出支持， 券商机构承销 100%债券，同时柳州发行私募债占比逐年增加，2023 年均为私募债。

兰州 2023 年未发行新债。兰州 2023 年暂未发行债券，股份行 2020-2022 年承销占比逐年 减少，券商逐年增加，2022 年主要系券商和股份行承销。