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银行业跨境流动性跟踪：出口开门红超预期，货服流出同比明显收窄。本期海关公布外贸数据，结合 1 月货物服务贸易数据，我们点评如下：

人民币升值无碍出口表现，出口强势开局。年初人民币大幅升值，但 出口韧性十足。受全球经济景气度偏高，2 月出口受春节因素扰动显著 弱于季节性，我国对非洲、东南亚、欧盟等市场出口快速增长，驱动 1-2 月出口同比增长 21.8%（美元计价），表现显著超市场预期。

1 月货物贸易资金季节性流出，但流出比例大幅收窄。季节性角度， 春节前企业集中完成订单出口，而回款存在一定滞后性，因此 1 月未 结汇贸易资金（外管局-海关口径贸易顺差）通常呈净流出。但年初人 民币强势带动套利交易回报率大幅回落，有效抑制贸易资金外流压力， 使得流出比例降至 2022 年以来最低水平。1 月未结汇的贸易净流出 1,628 亿元，同比去年大幅回落 1,950 亿元；从流出比率来看，（海关外管局口径）/海关口径贸易差额比率为 19%，同比去年回落 17PCT。

服务贸易逆差季节性走扩，但同比大幅收窄。1 月服务贸易逆差 1,235 亿元，主要受年初企业商业服务需求进入淡季的季节性扰动环比去年 12 月走扩 269 亿元。同比来看，服务贸易逆差大幅收窄 396 亿元，核 心驱动因素为旅游服务净流出收窄 358 亿元：一是春节错位效应，境 外消费支出减少，旅行项下流出同比收窄 287 亿元；二是入境游政策 持续发力，入境旅游收入同比提升，旅行项下流入同比走扩 71 亿元。

外汇存款增量同比回落，外汇占款重回正增长，对基础货币形成有效 补充。年初购汇额度更新后，人民币升值下购汇需求同比减弱，1 月境 内外汇存款增加 1,174 亿元，同比少增 989 亿元。1 月外汇占款增长 531 亿元，占期末基础货币余额 0.13%，对境内流动性形成一定补充。

跨境流动性展望：短期扰动显现，长期趋势向好。短期来看，美元强 势可能阶段性抑制跨境资金回流。汇率角度，市场风险偏好变化与油 价上涨共同驱动美元避险及交易需求提升，人民币升值节奏预计阶段 性缓和。中美利差角度，能源价格上涨对中美央行降息空间形成双向 制约，中美利差预计维持震荡格局。海外，3 月以来美债供给规模再次 加速扩张，通胀再度抬头、经济放缓、美债供给规模再次加速扩张威 胁美债信用加速市场抛售美债避险；国内，实体信贷需求正处于恢复 趋势中，随着两会支持性财政政策落地，财政发力支撑内需、出口强 势拉动外需，国内长债利率有望向上突破前期震荡区间上沿。长期来 看，资本流向的底层逻辑仍为安全性驱动。中东动荡持续时间越长， 美元货币体系的不稳定性将持续上升，最终将推动资本向人民币资产 流入，而这一进程仍取决于金融基础设施开放速度。