鸿路钢构主要产品及经营特征分析

鸿路是钢结构制造头部企业，产能全国领先。

公司主要产品包括重钢结构、轻 钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、装配式建筑等，应用领域涵盖工业厂房、大型 场馆、火车站站台、石化管廊、设备装置、高层建筑、桥梁及光伏支架等。自 2011 年上市以来，公司先后投资建设了十大钢结构生产地基，截至 2022 年末拥有钢结构 产能 480 万吨，是国内最大的钢结构制造商。

审时度势战略转型，聚焦钢结构制造行业。公司从 2014 年起，更加注重订单 质量，追求订单的精细化管理，重点考核工程回款及项目利润，并开始聚焦发货前 支付比例较高的制造类订单，工程类订单逐步减小。根据 2018 年年报表述，公司经 营业务模式逐步得到固化和发展，专注于钢结构的高端制造，业务转型初步完成。

经过多年战略转型过渡，公司工程类订单占比由 2014 年 57.7%下降至 2023Q1 约 0%，成功完成转型。根据最新公告，2023 年 1-6 月，公司累计新签合 同额为 150.57 亿元，同比增长 17.81%；其中材料订单为 150.03 亿元，工程订单为 0.54 亿元。

产能持续爬坡，新签订单向好，公司业绩有望持续增长。2014-2015 年公司经 过两年战略转型期，此后营收和业绩实现持续高速增长。2022 年公司实现营业收入 198.48 亿元，同比增长 1.71%，实现归母净利润 11.63 亿元，同比增长 1.09%；在 宏观环境影响下，公司业绩仍实现稳定增长的原因在于新建生产基地产能逐步释放 以及管理效率的提高。2023Q1 公司实现营业收入 50.18 亿元，同比增长 42.60%， 实现归母净利润 2.01 亿元，同比增长 20.19%。随着疫情影响因素逐渐消除，公司 产能持续爬坡，新签订单稳步增长。

钢价回落叠加阶段性产能扩张结束，公司产品毛利率有望修复。分产品来看， 目前公司主要营收来自于建筑钢结构产品，2022 年建筑钢结构产品营收占比达 78.6%，随着公司战略转型完成，预计未来该占比将进一步提升。2022 年公司主要 产品毛利均在 8%-10%区间，主要因为 2021 年以来钢价高位波动，近年产能扩张基 地投产转固，以及毛利率相对较低的轻钢业务占比提升。由于公司对成本核算采取 移动平均法，随着钢价持续回落，整体产品毛利率有望修复。

公司经营性现金流由负转正，期间费用管控合理。2021 年公司经营性现金流为 负，主要是由于公司当期采购较大所致；2022 年公司回款改善，经营性现金流净额 为 6.22 亿元，同比增长 208.18%；2023Q1 现金流持续改善，同比增长 91.02%。 公司在 2014 年提出战略转型的同时，实施以成本控制为核心的生产管理考核模式， 精简部门管理人员，2016 年以后三费占比开始回落。目前公司期间费用率整体管控 合理，2023Q1 销售费用率为 0.46%，同比下降 0.13 个百分点；管理费用率为 1.32%， 同比增长 0.01 个百分点；财务费用率为 1.34%，同比增长 0.3 个百分点。

盈利能力整体逐年上升，单吨扣非净利逐渐改善。公司在经过 2014-2015 年 转型期后盈利能力开始稳步提升， 2022 年 ROE 为 14.08%。2014 年开始公司更 加注重订单质量，对原材料成本管控效率显著提升，智能化制造降低生产成本及 劳动强度，2015 年开始公司单吨扣非净利整体逐年改善，2022 年公司单吨扣非 净利为 281.51 元/吨。

公司资产负债率维持在合理区间，运营效率逐年改善。公司近年来资产负债率 略有上升但整体控制在 50%-65%区间，2022 年公司资产负债率为 59.88%，2023Q1 公司资产负债率为 61.87%。公司在 2015 年渡过战略转型期后应收账款回款效率逐 年提升，周转天数整体呈下降趋势，2022 年公司应收账款周转天数为 38.61 天， 2023Q1 应收账款周转天数为 38.50 天。

机构持股比例相对较高，外资持股比例近年在 5%以上。2020 年由于一系列装 配式建筑政策的出台，全国装配式建筑新开工面积快速提升，公司机构投资者持股 比例显著增加。截至 2023Q1 公司机构投资者持股比例为 31.89%，其中基金占比 24.03%、陆股通占比 5.02%。公司实际控制人为商晓波、邓烨芳夫妇，截至 2023Q1， 商晓波、邓烨芳分别直接持股 36.16%、10.81%，共计 46.97%，整体股权结构相对 稳定。