鸿路钢构主要产品、优势及财务分析

公司专注精品钢构 20 余年，钢结构制造商龙头。

1.鸿路钢构-钢结构制造商龙头

鸿路钢构全称安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司，2002 年成立，2011 年上市，主营业务为钢结构及相关围护产品生产、销售，钢结构产品主要分为建筑重钢结构、建筑轻钢结构、桥梁钢结构、空间钢结构、设备钢结构、智能车库及装配式建筑 6 种类型。公司实控人为创始人商晓波和邓烨芳夫妇，截至 2024 年 4 月，两人分别直接持股 36.16%与10.81%，共计46.97%，持股较集中。

收入利润稳步增长，毛利率 11.1%，加权 ROE13.5%。2023 年，公司实现营业收入235.4亿元，同比增长 18.6%，实现归母净利润 11.8 亿元，同比增长1.4%。分业务结构看，2023 年公司对业务进行了重分类，2022 年业务重分类前，轻钢/重钢/桥梁钢/空间钢/装配式业务营收分别占比 33.5%/30.8%/5.4%/9.0%/17.2%，2023 年业务重分类后，H型钢结构/箱型十字型钢结构/次结构/管型结构/桁架结构业务营收分别占比58.0%/19.6%/10.3%/5.5%/3.6%。2023 年公司钢结构产品销量425.7 万吨，同比增长30.6%。

2.产能优势与智能化优势促“量价齐升”

钢结构行业上市企业中，最具代表性的五家公司是鸿路钢构、精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构。鸿路钢构是唯一一家以钢结构制造为主业的钢结构企业，往前看，公司自 2014 年起通过战略转型、扩建基地、智能化升级等方式持续扩产，如今的产能规模已遥遥领先，市值也随逐年稳健增长的业绩稳步提升，尤其在 2020 年承建武汉火神山/雷神山之后，强化了钢结构品牌，产能扩张目标明确，市值一跃而起；往后看，鸿路钢构也是钢结构行业智能化升级改造的引领者。从可比公司看，精工钢构、东南网架、杭萧钢构、富煌钢构致力于钢结构承包业务，在下游需求放缓的大环境下，积极转型 BIPV、装配式等新兴领域市场。

2019Q4-2020Q3 鸿路钢构市盈率由 10X 提升至 44X：一方面，行业层面需求确定性高，2020 年初，推广装配式钢结构住宅成为全国住房和城乡建设工作会部署的重点任务，各地纷纷出台相关政策，下游需求爆发增长带动钢结构公司业绩增长，钢结构上市公司估值均有提升；另一方面，鸿路钢构自身差异化优势显现，2020新冠疫情期间承建火神山/雷神山医院，市场关注度高，同时，该时期产能扩张目标清晰，制造业转型成果凸显，未来成长确定性高，公司估值快速提升，领先于其他钢结构上市企业。2020 年至今，由于下游需求中长期确定性不足，公司产能扩张目标不强，鸿路钢构长期处于估值消化期和业绩验证期。另外，值得关注的是，2022Q1-2023Q1 杭萧钢构市盈率由20X 提升至50X：2022年钙钛矿不断进入行业视野，相关政策陆续出台，推动钙钛矿从试验阶段向产业化发展。钙钛矿材料储量丰富、纯度要求低、使用成本低，且在转换效率上优势巨大，有望成为下一代光伏电池技术方向。杭萧钢构子公司合特光能（控股65%）投资建设的年产 100 万平方 BIPV 组件的智能生产线于2021 年底投产，随后布局“高效异质结+钙钛矿叠层电池”电池技术，中试线规模100MW，预计2023年投产。因此，杭萧钢构在 2022 年市盈率走势较传统钢结构企业明显分化，随着BIPV上游组件等产业链成本下降，布局 BIPV 组件商的杭萧钢构将更具成本优势。

短期看产能优势：规模效应叠加生产基地扩张促进产能规模提升

公司产能提升积极有效，市占率快速提升，年产能 500 万吨位居行业第一。2023年公司钢结构产品产量 448.8 万吨，同比增加 28.4%，产能利用率达到89.8%，同比提升了16.9pct。2024 年一季度公司钢结构产量 91.8 万吨，同比增长0.1%，增速较低主因去年同期赶工潮导致基数较高。从产量市占率角度看，2022 年钢结构行业CR5约6.5%，公司产量市占率约为 3.4%，业内市占率第一。近几年公司通过对生产基地的布局建设，产能持续攀升，2023 年公司产能已达 500 万吨，2018-2023 年产能年化增速为 25.6%，规模效应有望进一步扩大，未来市占率提升是确定性趋势。

公司规模效应体现在优质供应商长期合作和单吨费用逐年下滑。从供应商看，优质的供应商关系到产品质量与成本竞争力，钢结构产品尤其需要优质钢材保障。得益于鸿路钢构的规模优势，公司可与宝钢、马钢、沙钢、宝武钢铁、安阳钢铁、佐敦等一流钢材、油漆厂签订长期战略合作协议，拥有高质保量的钢材供给。从单吨费用看，鸿路钢构的规模效应也有充分体现。纵向看，公司2014 年单吨费用699.1 元，随着公司产能规模不断扩大，单吨费用逐年下滑，到2023 年单吨费用降至 322.6 元，横向看，杭萧钢构/精工钢构/东南网架/富煌钢构2023 年单吨费用分别为 769.5/1169.3/977.4/1434.3 元，均大幅高于鸿路钢构。当然，鸿路作为钢结构制造商，所产钢结构基本用于销售，而其余几家生产的钢结构基本用于承包钢结构项目而自用，单吨费用并不能百分百反映规模影响。

公司产能扩张主要经历了战略转型制造商、生产基地扩张阶段。公司于2014年战略转型，由工程与制造并举转向聚焦制造业务，2016 年起持续拿地，在全国范围内合理布局生产基地，资本开支明显增多，现已经拥有安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风等十大生产基地，厂房面积近 500 万平方米，钢结构年产能达 500 万吨。同时，生产基地具备可复制性，当公司有产能扩张需求时，新建生产基地能迅速复制以往的数字化基地模式。

中长期看智能化优势：前瞻布局智能化升级促提质增效

钢结构行业具备制造业与建筑工程业双重特性，在智能制造领域有迫切转型升级需求。2021 年 12 月，工业和信息化部、国家发展和改革委员会等八部门联合印发《“十四五”智能制造发展规划》：70%的规模以上制造业企业基本实现数字化网络化，建成 500 个以上引领行业发展的智能制造示范工厂。智能制造可分数字化、物联网网络化、以人工智能为核心的智能化三个阶段。钢结构行业由于集中度低，产品个性化，制造厂多为人工半自动加工生产，相较于汽车制造业等其他制造业，智能化程度较为落后。 人口红利消退期，焊工属短缺工种，智能焊接系统是钢结构行业转型升级的关键技术与竞争焦点。目前，钢结构施工现场仍然以手工焊接作业为主，辅以部分自动焊或半自动焊作业，需要大量的焊接工人。当前我国人口生育率降低，人力成本逐年提升，长远来看，严重依赖人口红利的劳动密集型传统制造业必然面临“用工荒、用工贵”的难题。此外，焊接过程中往往处于较多的废气、粉尘、废渣、强光、高噪音、高电磁辐射、高温等恶劣环境，不利于焊工的身体健康。目前焊工在国内普遍短缺，根据国家人社部发布的 2019-2020 年我国最短缺100个工种中，焊工在 8 个季度均位列前十位。

焊接机器人是智能焊接系统的核心，我国正处初步探索阶段。智能焊接系统包括焊接机器人本体、焊接设备、软件及控制系统、视觉系统、智能焊接集成、终端应用。焊接机器人是数字化焊接技术的重要核心组成部分，是整个集成系统的最终执行元件。相比日本全国钢结构工业协会会员单位焊接机器人引入比例65%，我国才刚刚开始初步探索。2023 年 8 月 1 日，龙头钢结构企业鸿路钢构发布公告进行大批量焊接机器人招标，包括弧焊机器人 1000 台和角焊缝免示教机器人焊接工作站 500 套。

长远看，钢结构行业焊工人数需求量可高达 50 万人，焊接机器人替代空间广阔。据上市公司年报，焊工每人每年平均焊接能力约为400 吨，2022 年的钢结构产量为 10140 万吨，对从业焊工的需求量为 25 万人。以此类推，若按《钢结构行业“十四五”规划及 2035 年远景目标》，到 2025/2035 年全国钢结构用量达1.4/2.0亿吨，则分别需要 35/50 万名焊工。随着人口负增长趋势显现，届时焊工这一技术工种的需求缺口将进一步扩大。目前国内熟练焊工的年薪约为18 万元，对企业带来较大的成本压力。 据我们测算，单条产线智能化升级后焊接环节每年可节约成本约273.4 万元，以鸿路钢构为例，如智能焊接机器人渗透率达到 15%，毛利率可对应至少提升0.9个百分点。据柏楚电子定向发行股票审核问询函回复，钢结构行业产能计算惯例为一条产线占地面积 1 万平方米、对应年产量 1 万吨。若单条产线年产能1万吨，焊工每人每年平均焊接能力约为 400 吨，则每条产线需要25 名焊工，假设每名焊工年成本 18 万；智能焊接机器人单价约为 28 万元，按残值率5%折旧10年，每年折旧率 9.5%，智能焊接机器人规划每台可取代 2-3 个焊工工位，保守按替代2个工位测算。我们假设另需 2 名维护工，年薪 30 万。则预计单条产线智能化升级后焊接环节每年可节省成本 273.4 万元，未来智能焊接产品替代现有的人工模式具有较强的经济驱动。

鸿路钢构前瞻布局智能制造核心技术，是钢结构行业智能化制造引领者。公司近年来研发或引进了包括智能激光切割设备、全自动 BOX 生产线、焊接及喷涂机器人等先进设备，创新研发了下料、坡口、热轧 H 型钢智能生产、方圆管加工、箱型柱制作、楼梯和预埋件智能焊接等生产工艺，较明显地降低生产成本及劳动强度、提高产品质量及生产效率，2022 年公司加快了激光智能切割、小型连接件的专业化智能化生产、机器人自主寻位焊接、机器人喷涂等智能化改造，为公司的长期发展打下坚实的基础：

从年报表述中看，早在 2013 年，公司在合肥双凤探索钢结构智能制造产线；2015 年公司首次在年报中提及“智能化改造”，指出要“加强对钢结构生产线部分关键设备进行智能化技术改造的研发，以期进一步降低生产成本、提高生产效率、提高产品质量及减少用工人数，从而进一步提高公司产品的竞争力”；2018 年起开始在研发的基础上引进先进设备和工艺；到2023年，公司已在智能化改造方面投入了大量的时间和精力，累计投入金额超过了10亿元。

从近几年招标情况看，2022 年起，公司招标采购超100 台激光切割机，实现切割流程自动化；2023 年 8 月，公司发布招标公告，将在合肥、宣城等多个基地应用焊接机器人，拟采购 1000 套弧焊机器人、1000 套焊接机器人视觉、1000 套机器人焊接电源、1000 套机器人地轨、500 套角焊缝免示教机器人焊接工作站，随后与从事控制系统研发的柏楚电子签署战略合作协议，在智能焊接机器人领域继续推进研究开发；2024 年 4 月，公司继续推进智能化生产，发布2000 套机器人行走轴地轨、2000 套机器人水冷焊枪、2000 套弧焊机器人清枪器招标公告，同时公司已专门成立智能制造研发团队，将在焊接这一流程提升自动化、智能化水平，通过提升智能制造水平进一步发挥公司产能规模优势，实现生产降本增效。目前十大生产基地已经投入使用小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与地轨式免示教智能焊接工作站，后续若规模化铺设将强化公司长期成长动力。

人均产能/产量及单吨净利充分体现公司智能化优势。公司年人均产量从2014年142.6 吨提升至 2023 年的 232.5 吨，公司 2018 年至2023 年生产人员人数年化增速高达 29.7%，于此同时，公司年人均产能维持在250-300 吨左右。从吨扣非净利看，公司大规模投入智能化改造的年份单吨净利一定程度上会受到影响，如2015 年（年报首次提出智能化改造，样机调试完成）、2017 年（智能化改造大面积展开）。2023 年公司一方面盈利承压，另一方面加大研发投入，全年研发费用达到了 7 亿元（2022 年 4.6 亿元），对应单吨研发费用为156.0 元，短期影响公司利润，长期则增厚公司业务护城河。

3.财务分析：唯一钢结构制造商，财务稳健

盈利能力稳健，费用率平稳下降。2023 年，鸿路钢构加权净资产收益率为13.52%，同比下降 1.51pct；销售毛利率 11.13%，销售净利率5.01%，高出可比公司平均销售净利率 2.99%约 2pct；平均期间费用率为 6.15%，同比稍有上升，但公司自2015 年费用率 13.11%高点后逐年下滑趋势明显，其中，销售费用率为1.49%，管理费用率为 3.21%，研发费用率为 7.0%，因不断加大智能化制造研发投入，公司研发费用率维持高位。综合比较而言，公司的费用率不断下滑，近年来已显著低于可比公司费用率，盈利能力也一直维持较好水平，在同行中领先。

资产负债率略有上行，短期偿债压力。2023 年，鸿路钢构资产负债率为60.5%，自 2016 年起公司资产负债率连续上升，主因长期借款有所增加，虽有波动，但资产负债率平均来看低于可比公司；流动比率 1.66 倍，速动比率0.54 倍，存在短期偿债压力；收现比 1.00，付现比 0.78，回款情况较好。

现金流保持良好，存货及应收账款周转率显著提升，运营能力较强。2023年，公司经营活动现金净流入 10.98 亿元，同比多流入 4.76 亿元，投资活动现金净流出16.55 亿元，同比少流出 1.6 亿元，筹资活动现金净流入6.04 亿元，同比基本持平。2023 年，公司存货周转天数 143.7 天，自 2015 年起存货周转情况显著优化，但仍远高于可比公司存货周转天数，推测一是公司产能更多，销售周期长，二是可比公司产品多因工程承包项目而自产自用，周转速度更快。2023 年，公司应收账款周转天数为 37 天，同样是从 2015 年起周转情况好转，近几年应收账款周转天数已显著低于可比公司。