固生堂发展历程、股权结构及经营状况如何？

中医药服务龙头，盈利能力持续提升。

1.中医连锁第一股，股权结构清晰集中，董监高团队经验丰富

固生堂是一家中医医疗健康服务提供商，通过线下医疗机构及线上医疗健康平台， 为客户提供全面的中医医疗健康服务及产品。公司成立于2010年，初期业务以线下 为主，分别于2011年、2012年及2016年，在北京、深圳及上海开设了集团在当地的 首家中医医疗机构，逐步将版图扩张至华北、华南和华东地区。公司于2017年建立 HIS系统赋能供应链，实现标准化、数字化运营，分别于2020年和2021年收购线上 医疗健康平台白露、万家，进一步深化了线上线下相结合的业务模式。

截至2022年12月31日，公司在北京、上海等14座城市经营共48家医疗机构，2022年 在北京、杭州分别新增2家门店，在温州、郑州、深圳、上海分别新增1家门店；公 司还经营了5家线下药房，用于销售医疗健康产品；此外，公司已与13个第三方线上 平台建立合作关系，向客户提供线上预约服务。

公司的股权结构清晰集中，高管团队经验丰富。截至2022年底，实控人兼创始人涂 志亮及其全资投资公司合计控股超过30%。董监高团队经验丰富，创始人涂志亮先 生拥有丰富的医学领域产学研资源，其他高管分别来自财务会计、市场营销、企业 管理、计算机科学等多个领域，各司其职，共同助力公司发展。

2.盈利能力持续增强，现金流充沛助力发展

1. 收入快速增长，盈利能力持续增强

公司的主营业务包括三个板块，分别为医疗健康解决方案、销售医疗健康产品及第 三方管理服务。2022年公司整体收入16.25亿，同比增长18.4%。其中，医疗健康解 决方案对总营收贡献最大，2022年营收为15.96亿元，占比达98%，同比增长18.84%。

公司旗下中医医疗服务机构大多数为医保定点机构，2022年医保收入占比为28.8%， 患者自费比例超过整体收入的70%。主要体现出（1）消费医疗属性明显，身体调理 为客户的主要需求，就诊的前五大病种为脾胃不适、月经不调、失眠焦虑、气血不 足、腰肩腿痛；（2）固生堂的品牌、疗效和服务等方面得到了客户和市场的高度认 可，公司单体医院的收入质量高，受医保相关政策影响小，经营的波动性较小。

公司整体经营状况良好，2022年扭亏为盈，净利润达到1.84亿元。剔除上市开支、 金融负债公允价值变动以及股权支付摊销，经调整后净利润为2.01亿元，同比增长 28.14%，主要由于：（1）业务扩张导致收入增加；（2）2022年度融资成本减少。

在降本增效的影响下，2018-2020年毛利率整体呈上升趋势，收购医疗机构规模效应 初步显现；2021年毛利率有所下滑，主要原因是公司加大推动线上业务落地导致开 支增多。2022年公司进行了业务重组，线下机构仅专注于医疗服务，而不承担营销 职能，因此，按照新口径（销售费用中的门店支出重分类至成本明细）计算，公司 2022年毛利为5亿元，同比增长25.28%；毛利率为30.7%，同比增长0.4pp。

2. 销售成本略有增加，经营效率不断提升

公司业务重组后，营销职能集中到线上，线下医疗机构将不再承担营销职能。有更 多与使用权资产及翻新线下医疗机构有关的折旧及摊销开支被分配至销售成本中， 同时在线下医疗机构工作的非医师人员转而专注于医疗服务以提高客户满意度，也 视为门店经营的一部分。因此2022年销售成本中新增了门店的额外经营开支。 去除掉这部分新增的项目，以同口径对比2022年公司的销售成本同比增加17.6%， 主要原因在于：（1）医师群体扩大，医师成本持续增加；（2）业务规模扩大，业务 人员的投入和储备加大，材料成本随之增加。

公司经营效率不断提高，存货周转天数下降。公司通过自有HIS系统打造出的一体化 供应链的上下游管理与整合能力逐步增强；应收账款天数的下降，主要系公司支付 方式的多元化，且现金、快捷第三方支付等即时入账的支付方式占比提高。

3. 现金流充沛助力快速扩张，疫情期间韧性较强

固生堂备受资本市场青睐，公司拥有充足的现金流以实现快速扩张。自2014年以来， 固生堂已完成四轮融资，总计逾17亿元，吸引了长岭资本、恩颐投资、中国人寿等 投资机构和企业，这些强有力的资本支持有助于公司稳步扩张其业务版图。 2023年3月22日，公司公告称，拟先旧后新配售1040万股，每股52.67港元，融资约 5.48亿港元，所得款项将用于四个方向：（1）约60%用于扩建线下医疗机构；（2） 约20%用于升级、深化线上医疗平台的整合，进而加强集团线下与线上业务的联系 及互动；（3）约10%用于丰富公司的产品组合，其中包括但不限于在合约研究机构 的协助下开发院内制剂，以及建立内部制剂中心；（4）约10%用于规范医疗解决方 案及改善公司的信息技术系统。

非医保项目为公司带来稳定的经营现金流和充裕的账面现金，保障日常运营顺利， 助力线下门店扩张、线上平台升级、院内制剂研发等各方面迅速发展。一方面，公 司经营现金流逐年上升，疫情期间依旧拥有良性循环，表现出较强的韧性。2022年 公司经营活动所得现金流达到2.81亿元，同比增长49.6%，经营性现金净流入数远超 该年经调整利润。另一方面，公司拥有充足现金储备御寒。截至2022年12月31日， 公司共有现金和现金等价物9.94亿元，银行授信额度8亿元，集团整体资产负债率34% （有息借款余额0.72亿元）。