固生堂经营模式、营收与看点在哪？

国内领先的中医连锁医疗健康服务机构。

1.业务闭环，核心团队稳定

全面中医医疗服务健康解决方案。公司已形成从获客、诊前准备、咨询和诊断、药物治疗和理疗、 跟进服务、回馈和推荐再到复诊的业务闭环，建立线上互联网诊疗和线下实体机构一体化发展的 OMO 模式，并将传统中医诊疗与西医（如临床检查和治疗）相结合。 其中，线下机构主要承载专家看诊、检查检验、药物处方、中医理疗等业务，线上平台则侧重于 咨询问诊及线上第三方客户引流，亦能提供线上开具处方、院内制剂销售、煎药等服务。

涂志亮为公司创始人兼实控人。从股权结构看，首先，截至 24 年底，涂志亮持有公司 34.27%股 份，股权相对集中；其次，截至 25 年 4 月 23 日最新披露数据，睿远基金持股比例已达 8.02%。

核心团队行业经验丰富。公司核心高管团队均在医疗健康行业拥有丰富从业经验，创始人兼总裁 涂志亮曾在爱康健康科技集团担任高管，对医疗服务及产品具有深入了解；合伙人兼副总裁郑项 在互联网及医药行业拥有逾 16 年经验，领导公司线上医院的推广和扩张。

2.经营稳健，专注线下门诊

营收快速增长，利润不断释放。2021 年以来，公司营收保持较快增长，归母净利润在 21 年大幅 亏损，主要由于上市后可转换可赎回优先股及可转股债券全部转换为普通股、股权激励及上市开 支所致，23-24 年主要受到股权激励扰动。若剔除激励影响，经调整净利润 23-24 年分别为：3 亿 元（+53.6%）和 4 亿元（+31.4%），稳中有进。

中医线下门诊为主，线上平台及贵细药材为辅。分产品和渠道看，医疗健康解决方案和线下医疗 机构营收占比稳步提升，24 年分别为 99%和 91%，主要提供线下咨询、诊断、处方、煎药、理 疗及根据处方向客户出售的医疗健康产品，线上平台和医疗健康产品销售（特指贵细药材及营养 品）营收占比相对较低。

费用控制出色，经调整净利率稳中有升。公司毛利率 22年大幅下降，主要系线下医疗机构业务重 组，不再承担营销职能而是专注于医疗服务，因此线下医疗机构额外经营开支在会计报表确认上 由销售及分销开支改为销售成本，销售费用率亦同步下降。 23-24 年，毛利率和期间费用保持稳定，24 年净利率略下滑至 10.2%（同比-0.72pct），主要受 汇兑损失影响。若剔除其影响，同期经调整净利率达 13.3%（同比+0.13pct）。

3.以 AI 为引擎，推动中医药创新与出海

3.1 AI 名中医分身可期，破解优质供给难题

AI 技术为中医诊疗带来新机遇。AI 赋能的中医医疗服务是指以 AI 技术为基础、由智能辅助诊疗 系统协助的中医诊疗服务，通过从名中医的诊疗经验及专业知识中汲取洞见，并从中医经典中汲 取大量知识，通过舌诊、脉诊和面诊等标准化的检查方式，为中医从业人员提供标准化及智能化 的中医临床决策支持及指导。

技术政策资本驱动，市场规模快速扩大。根据灼识咨询预测，2023 年国内 AI 赋能的中医医疗服 务市场规模约 109 亿元，2023-2028E 的 CAGR 高达 51.4%，主要受三大因素驱动： 1）AI 可提高医师诊疗能力、整体疗效的一致性和稳定性和缩短年轻医师的培训期，并促进少数 专家知识的广泛传播和应用进而提高优质中医医疗资源供给； 2）公立中医院、私立中医诊所、互联网及其他科技公司增加投资，医疗机构和患者对 AI 新技术 的认可度不断提升，导致其渗透率快速增加； 3）24 年 7 月，《关于促进数字中医药发展的若干意见》明确提出用 3~5 年时间推动大数据、AI 等新技术融入中医传承创新，尤其是建立统一的数据共享标准、推动名老中医诊疗数据开放共享， 政策支持为行业进步提供有力支撑。 AI 应用仍处早期，市场格局高度分散。目前，大多数中医 AI智能辅助诊疗系统仍处发展和应用的 早期阶段，仅少数特定科室的部分医生在检查和诊断时使用，但在处方及治疗时很少使用，因此 市场高度分散。2023 年，国内前五大市场参与者合计市占率仅 5.4%。

立足“先发优势+数据壁垒”，完善中医 AI 服务平台架构。早在 2019 年，公司就已敏锐开启在 AI 领域的深度探索，致力于将名老中医诊疗经验全面数字化，对每年数百万条真实诊疗数据进行 系统归纳总结，并在 25 年率先接入 DeepSeek。 目前，AI 平台架构以独家、海量、高质量中医诊疗数据为基础，以开源模型专调针对专家专病， 主要包括以下四大应用： 1）AI 名中医分身：基于真实庞大的数据源，通过深度学习算法，反复训练专家专属数据，复制 头部专家诊疗能力，同时方便基层医生和青年医生迅速掌握名医诊疗思路，实现名医传承与创新 发展，大幅缩短临床经验积累周期，提升优质医疗资源供给能力； 2）AI 健康顾问：固生堂中医微信小程序上的 AI 健康顾问已接入 DeepSeek，全面提升患者就医 体验。诊前，可快速引导患者找到相应科室和专家，简化流程；诊中，通过预问诊和电子病历功 能，节省就诊时间。诊后，AI 助手可随时为患者解答疑问，提供个性化指导； 3）AI 会员健康服务：公司还将尝试借助 Deepseek 为数十万的付费会员客户提供 1 对 1、贯穿患 者健康管理全过程的个性化健康服务； 4）中药临床评价一体化大模型：23 年底，公司与华西医院中国循证医学中心及百度携手，共同 启动“中药大模型临床评价一体化项目”，通过 AI 大模型构建涵盖中医药特色的大数据治理、临 床评估、临床推荐及中医组方研究一体化平台，通过循证医学的证据，证明中医药临床疗效的有 效性、安全性和经济性，提高院内制剂和临床研究效率。 此外，AI 大模型通过对公司医院运营数据、患者就诊数据、医疗质量数据等多维度数据进行深入 挖掘和智能分析，为医疗资源优化配置提供科学决策，亦能在诊疗之外的其他环节（如质量控制、 合规风控、药品研发、供应链管理等领域）全面提升运营效率。

3.2 挖掘名医经验方潜力，发力创新中成药

紧跟政策方向，发力创新中药转化。2025 年政府工作报告提出健全药品价格形成机制，制定创新 药目录，支持创新药发展，公司也积极进行“临床经验方-院内制剂-创新中成药”探索。 首先，通过将名医协定方进一步转化成院内制剂和创新中成药，可将名医大师的技术产品化、标 准化，实现名医验方的知识产权保护和可持续传承，形成从临床经验到产业应用的完整闭环；其 次，目前院内制剂可自主定价并纳入医保支付，不受集采影响。 院内制剂全链条打通，25 年销售有望放量。目前，公司拥有名医协定方超 500 个，累计完成 13 个院内制剂备案，治疗范围覆盖妇科、男科、皮肤及生殖系统疾病等领域。同时，院内制剂中心 已完成工程建设、设备验收和试生产，并已取得医疗机构制备许可证，打通从制剂研发、批量生 产到区域调剂合规使用的全链条，可在线上平台及线下门店通过处方销售。2024 年，仅在广州区 域，院内制剂销售额达数百万元，2025 年有望进一步放量。

海外中医发展迅速高度分散。目前，全球已有 196 个国家和地区在使用中医药。另据世界卫生组 织统计，113 个世卫组织成员国认可针灸等中医药诊疗方式，29 个成员国为中医药的规范使用制 定了有关法律法规，海外中医师接近 30 万人规模，其中外国中医师占比 30%~40%，个体诊所超 10 万个，呈高度分散状态。 东南亚市场潜力大。值得注意的是，北美、欧洲中药监管严格，而东南亚市场华人多、文化认同 高、中药可注册为药品，发展潜力大。根据 tHIS ASEAN 数据预测，2025 年东南亚中医药市场规 模预计突破 200 亿美元（CAGR 达 10%）。其中，新加坡通常为出海首站，主要系当地中医资源 相对丰富、市场准入较为宽松。截至2024年，新加坡注册中医师超3000人，针灸师超2000人。

以“AI+中医“带动创新中成药出海。公司提出“先医后药”出海策略：首先，依托 AI 辅助系统 输出专业中医诊疗服务，打开海外市场；其次，通过互联网医院，以专家远程看诊形式解决疑难 杂症；最后，公司正布局包括国内、新加坡在内的国际多中心临床试验，严格按照循证医学的相 关要求做研究，经过临床验证的创新中成药未来有望顺利出海。