紫燕食品财务状况分析

营收稳步提升，毛利率基本保持稳定。

1.收入端：营收稳步提升，归母净利承压明显

紫燕龙头优势明显，营业收入稳定增长。紫燕食品在 2018-2021 年各实现营业收入 20.02/24.35/26.13/30.92 亿元，其中 2019-2021 年营收同比增长 21.60%/7.31%/18.34%。 包含鲜货食品、预包装食品、包材、加盟费、门店管理费、信息系统使用费在内的主营业务 收入占比稳定在 98%以上。这是由于人们生活水平的日益提高以及城市消费习惯的逐步转变， 对安全卫生、便捷美味的餐桌卤制熟食需求日益上升。公司作为国内规模化的卤制食品生产 企业，在行业快速增长的大背景下，不断扩大生产、销售规模，实现了营业收入逐年的上升。

2.利润端：公司毛利率基本稳定，鲜货产品毛利率较高

公司毛利率基本稳定，对比同行业上市公司处于劣势。2018-2021 年，公司毛利率分别为 25.40%/25.46%/26.07%/21.62%；由于 2020 年会计政策调整，运输费用计入营业成本，剔 除运费影响后，同比口径下 2018-2021 年的毛利率分别为 25.40%/25.46%/30.45%/26.06%。 具体来看，2019 年，公司为应对原材料价格上涨，针对主要产品均进行了提价，提价滞后 反应于 2020 年报表端，带来毛利率的提升。2021 年，公司毛利率有所下降，主要是由于公 司产能整合后制造成本上升，且原材料价格再次上涨，公司单位成本有所上升，拖累毛利率。

对比同行业上市公司来看，紫燕毛利率较低，主要是因为：（1）公司定位餐桌卤味，原料主 要为牛、猪等，价格波动相对较大；而其他企业定位休闲卤味，原料主要以禽副产品为主，价格波动相对较小。（2）从渠道模式来看，绝味主要以扁平化的单店加盟为主；周黑鸭采用 “直营门店+特许经营”的渠道模式，直营渠道占比相对更高；而紫燕则采用“两级销售网 络”的加盟模式，渠道结构更复杂，因此毛利空间更小。 分产品看，鲜货产品毛利率高于预包装及其他产品。从收入结构来看，公司鲜货产品及预包 装产品占比变动幅度均较小，产品结构总体保持稳定，结构性因素对综合毛利率影响较小。

管理费用率相对较低。销售费用率呈现上升趋势。2018-2021 年公司的管理费用率相对可比 公司处于低位，且基本保持稳定。而公司由于采用了“公司-经销商-终端加盟门店”的两级 销售网络，经销商负责承担主要市场开拓、宣传推广、门店管理的职责，因此公司销售费用 投入较低；近年来，公司加大了营销端投入，2018-2021 年销售费用中广告、展览宣传费分 别为 860.68/1012.39/2573.54/3799.72 万元，销售费用率也略有上升。

期间费用有所下降，公司净利率处于行业中游。2019-2021 年间，公司期间费用分别为 2.86/2.40/2.76 亿元，占当期营业收入的比例分别为 11.76%/9.18%/8.94%，期间费用率有 所下降。从净利率来看，公司处于行业中游，2021 年毛利率下降导致公司净利率也表现不 佳，仅有 10.34%，低于周黑鸭和绝味食品。

疫情频发+成本波动，导致归母净利润承压。公司 2019-2021 年归母净利润分别为 2.47/3.59/3.28 亿元，其中 2020/2021 年同比+45.03%/-8.67%。2021 年紫燕归母净利润下 降主要系疫情影响下原材料价格上涨。而今年全国各地疫情多点频发，防疫管控措施的实施 对线下终端门店销售产生一定影响，故公司归母净利润持续承压是正常现象。预计随着疫情 缓解，公司经营向好，净利润仍有上升空间。

3.现金流量：持续投资固定资产，高质量现金流支撑盈利

公司持续投资固定资产以加速拓展市场份额。公司 2018-2021 年投资活动产生的现金流量净 额分别为-3.13/-2.47/-2.48/-1.48 亿元，主要系公司处于拓展经营范围，提高产能而用于建设 新厂房、购买机器设备投入较大。

经营活动产生的现金流量净额大于净利润，盈利质量较高。公司 2019-2021 年经营活动产生 的现金流量净额分别为 2.98/6.49/3.41 亿元，净利润分别为 2.46/3.58/3.20 亿元，经营活动 产生的现金流量净额连续多年高于净利润，主要原因系：（1）公司分别于 2018 年及 2019 年进行了两次股权激励，对损益有所影响，但未在当期产生现金流出。（2）公司制定返利政 策鼓励经销商开拓市场，对于当年达到返利条件但尚未兑付的返利进行计提并冲减收入。（3） 随着公司新生产基地的建成投产，公司固定资产折旧金额不断上升。从盈利端来看，公司利 润有良好的现金流支撑，盈利质量较高。