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紫燕食品（603057）研究报告：优门店模型、强供应链基础，餐卤龙头紫燕翅展全国。紫燕食品主销佐餐卤制食品，产品餐饮属性偏强，门店扩张是扩大销售 规模的重要驱动 紫燕食品主销产品为以禽类、畜类、蔬菜、水产品、豆制品等为原材料 的卤制食品，应用场景以佐餐消费为主、休闲消费为辅，主要以散装鲜 货产品的形态通过 “紫燕百味鸡”门店进行销售。公司产品的餐饮属性较 强，优良的品质是吸引更多消费者的关键因素之一。2018-2021 年公司 营业收入 CAGR 约 15.6%，门店扩张是收入增长的重要驱动力，期间 门店数量 CAGR 超 20%。2018 年开放区域加盟以来，公司每年新开门 店 1000 家以上。截至 2022H1，公司已在全国 20 个省、自治区拥有“紫 燕百味鸡”门店超 5300 家，门店数量位居佐餐卤味品牌之首。

佐餐卤制食品行业千亿规模但格局分散，未来行业有较大扩容动力，市场份额预计向龙头集中

2021 年卤制食品行业整体市场规模超 3000 亿元，其中佐餐卤制品与休 闲卤制品行业规模分别为 1792 亿元和 1504 亿元。2018-2021 年佐餐 卤制品市场规模 CAGR 约 8.1%，增速略低于休闲卤制品行业。佐餐卤 制品行业中，紫燕食品以 2.6%的市场份额居佐餐卤味品牌之首，卤江 南、廖记棒棒鸡等其他佐餐卤味品牌市占率均为超过 1%，行业 CR5 不 足 5%，格局分散。新时代消费者对于食品消费更方便快捷、更高品质、 更经济实惠的需求提升，佐餐卤味市场扩容有较大动力。随着消费者食 品安全意识提升、食安监管趋严以及龙头公司发力门店全国化扩张，预 计市场份额将逐步向具备品质、品牌、资金优势的头部品牌集中。

构建两级销售网络，借力大商实现更快、更低成本的扩张

2016 年公司进行销售模式改革，过去设立的区域销售公司独立出来成 为紫燕的区域经销商，构建起“公司—经销商—终端加盟门店—消费者” 的两级销售网络。在此模式下，经销商主要通过以高于从紫燕总部进货 价将产品销售给终端门店或加盟商获取利润，同时承担区域市场的拓展 与监督职责。紫燕的区域经销商通常具备较好的门店资源、社会资源及 较强的资金实力和运营管理能力，因此构建此二级销售网络有助于紫燕 以更快的速度、更低的成本实现市场开拓。

供应链端夯实基础强化优势，为门店全国化扩张提供保障

采购方面，公司与优质的原材料供应商建立长期合作关系保障原材料供 应稳定，通过规模化采购增强采购优势。生产方面，2021 年老产能基 本完成整合，目前公司拥有五大生产基地，总产能增加至 73200 吨，IPO 募投项目投产后将再提升年产能约 19000 吨，为门店扩张与销售规模扩 大提供坚实保障。2022 年底公司公告计划投资海南生产基地，总产能 将再提升，产能布局也将进一步优化。物流配送方面，公司已可实现前 一天下单、当天生产、当日或次日配送到店的要求。