重庆发债平台及城投债有什么特征？

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截至 2022 年 7 月末 ，重庆地区城投发债主体共有 142 家，其中有存续债券的平台数量 为 124 家。以行政层级分布来看，省级（重庆市本级）平台共有 8 家，负责重庆市本级范围 内的基础设施、交通、水利、保障房、土地整理等建设工作；园区平台共 43 家，直辖市辖区 县级平台 73 家。总体来看，重庆地区的发债城投以直辖市各区县平台为主，占全部城投的 比重约 58.87%，由于重庆下辖区县较多，城市“组团式”发展格局显著。

重庆市的城投发债平台数量较多，主城都市区城投较为集中。由于重庆下辖区县众多， 且除巫溪县和巫山县外，其余各区县均有发债平台，因此区域内平台总体数量较大。尽管近 年来重庆市开展了融资平台管理和整合工作，但目前仍有多个区县存续大量城投平台。从各 区县平台的分布来看，除重庆市本级和国家级园区外，发债平台家数最多的为巴南区、江津 区和綦江区，各 8 家。其中，整体实力较强的重庆主城都市区发债城投数量明显多于“两群” 地区，原 9 个主城区共有存续债平台 28 家，12 个主城新区共有 48 家，合计占比约为 71.70%； 渝东北三峡库区城镇群和渝东南武陵山区城镇群的“两群”各区县内发债城投基本为 2 家。 与各区县发展程度相呼应的是，重庆主城都市区的城投债发行票面利率和利差总体低于经济 发展相对落后的渝东北和渝东南地区，投资人对中心城区的城投债认可度相对较高。

从信用资质角度看，重庆地区 124 家有存续债券的平台中，最新主体评级 AA 的平台共 77 家，占比 62.10%；AA+级平台共 25 家，占比 20.16%；两类合计占比超八成，总体来看， 重庆地区中低资质城投占比较高。存量城投债中，AA 级和 AA+级合计占比约 86.14%，主要分 布于重庆各区县平台；同时，AAA 级城投债多分布于重庆市本级平台和国家级新区，信用资 质与行政层级的呼应关系较为明显。

近年来，重庆地区发债城投的融资活跃度持续提升。截至 2022 年 7 月末，重庆市城投债 余额约 6227.54 亿元。2022 年 1-7 月，重庆市城投平台的发债总规模为 1238.06 亿元，同比 仅减少 1.12%，波动不大，在今年城投融资环境总体偏紧的背景下，重庆地区的城投债发行 并未显现出明显的季节性收缩。同期，重庆地区城投债偿还量为 755.79 亿元，净融资 482.27 亿元，在全国范围内处于中等偏上水平。

从发行期限结构看，重庆地区存量城投债多为 5 年期债券，但平均剩余期限约为 2.53 年。 其中，84.38%为含权债券，若考虑其行权期，超九成存量城投债的行权剩余期限位于 3 年内。

从存续债券的分布上看，涪陵区存量债券规模最大，为 533.60 亿元，其次为沙坪坝区、 江津区及合川区，分别是 462.00 亿元、407.64 亿元和 403.30 亿元；发展较为落后的偏远山 区各区县存量城投债规模很小。总体来看，重庆主城都市区依然是城投债发行的重点区域， 不同资质城投的融资分化较为显著。

从债券类型分布看，重庆地区存量城投债中，私募债、中票和定向工具的规模较大，合 计规模占比约为 76.98%。以发行方式计，包括银行间定向工具和交易所私募债在内的私募发 行城投债总量达 5421.12 亿元，占比全部发行规模的 46.15%，总的来看，重庆城投企业对高 成本私募债的融资依赖度偏高。其中，除主城都市区内城投债发行量总体较高的沙坪坝区、涪陵区、江津区、合川区、长寿区、綦江区、巴南区、永川区、九龙坡区、大足区、南川区、 北碚区、南岸区外，“两群”区县内私募城投债发行较多的主要包括万州区、黔江区和开州 区，不过，上述三个区县在“两群”内经济财政实力尚可。

结合重庆各区县的财政实力来看，截至 2022 年 7 月末有存续城投债的各区县城投有息债 务规模与其财政收入之间的匹配程度并不高。重庆主城都市区范围内的大部分区县平台债务 压力较大，渝东北和渝东南等“两群”各区县由于城投数量较少，整体城投债务压力也相对 较轻，但各区县财政收入表现并未体现一致关系。涪陵区、合川区、巴南区、沙坪坝区等中 心城区平台整体有息债务规模显著高于其他各区县，但财政实力不具备明显优势；而九龙坡 区、南岸区、璧山区等主城都市区内的区县，以及渝北区、铜梁区、渝中区等生态区县财政 收入排名靠前，然而城投有息债务压力并不重。

近年来，重庆各区县平台整合以及清理转型正在持续推进，部分城投可能进一步整合重 组。2016 年 4 月，重庆市发布《重庆市人民政府办公厅关于市属国有重点企业功能界定与分 类的通知》（渝府办发〔2016〕70 号），明确将市属国有重点企业分为商业一类、商业二类 和公益类，并根据企业改革发展情况动态调整。2017 年 6 月，重庆市发布《重庆市人民政府 办公厅关于加强融资平台公司管理有关工作的通知》（渝府办发〔2017〕74 号，以下简称 《通知》），明确提出撤销“空壳类”融资平台公司，剥离“实体类”融资平台公司政府融 资职能等规定，部分融资平台将通过兼并重组、整合归并同类业务等方式，转型为公益类国 有单位，对公益性项目建设单位实行目录管理，并规定每个区县确定的公益性项目建设单位 最多不超过 3 家，且需向有关监管部门备案。在此背景下，重庆市融资平台职能划分进一步 明确，各区县对区域内平台进行整合，被地方认定为核心平台的城投公司得到集中的资源重 点打造。不过，《通知》发布 5 余年以来，执行力度并不大，目前重庆市仍有 8 个区县城投 平台超过 3 家，部分业务可持续性较弱、无储备项目的平台运行情况值得关注，未来存在进 一步整合重组可能。

2022 年 4 月，作为原重庆“八大投 5”之一的重庆市能源投资集团有限公司（以下简称 “重庆能投”或“能投”）及下属子公司破产重整，引发市场对重庆区域债券和城投平台转 型的关注。不过，在向当地法院申请破产重整前，重庆能投已将存量债提前兑付，并无公开 债存续，且能投自 2012 年起已在重庆国资委安排下开始向产业类国企转型，城投属性逐步脱 离，因此其申请破产重整对重庆区域的城投债市场并未造成实质性影响。此外，由于重庆能 投在 2021 年 3 月曾发函称其“平安银行银行承兑汇票和浙商银行信用证”所涉及的 9.15 亿 元金额无资金归还，并在当年 6 月开始出售资产，因此市场对能投的破产重整已有一定预期， 由此引发的更多是投资者情绪波动及对城投转型问题的思考。值得一提的是，在城投非标违 约梳理中，目前尚无重庆地区城投非标暴雷的情况，与贵州、云南、河南等非标违约大省不 同，重庆区域经济实力尚可并展现出一定的资源协调能力，后续对于融资成本高企的平台应 提高警惕。

考虑到近年重庆市整体债务压力提升的背景，辖区内各区县的化债及平台清理转型工作值得关注。2022 年 8 月财政部通报的关于融资平台违法违规融资新增地方政府隐性债务的典 型案例中，其中一起即为 2015 年重庆黔江区城市建设投资（集团）有限公司通过财政担保方 式违法违规融资，造成新增隐性债务。鉴于有关新增隐性债务的底线和“红线”进一步收紧、 问责力度持续加大，预计重庆市针对政府性债务和违规举债等问题的清理整顿将进一步推动。

总体来看，在持续严控新增地方政府隐性债务以及清理“空壳类”融资平台公司的过程 中，重庆将持续推进平台公司债务的清理整顿，此前已注入融资平台的公益性资产也将逐步 划转收回，因此，重庆地区融资受到阻力的城投企业，资金使用与债务期限匹配难度加剧， 行政层级偏低、存续债规模较大，以及资质较弱的平台，短期将面临更大的债务压力，偿债 能力值得关注。同时，类似重庆能投等城投属性逐步弱化的平台，在城投转型和清理整顿过 程中，由于缺乏核心平台的资源支持，业务可持续性偏弱，需关注“退场”风险。