煤炭行业：供给收缩叠加大宗叙事，持续看好煤炭板块表现.pdf

煤炭行业：供给收缩叠加大宗叙事，持续看好煤炭板块表现。行业观察：多因素共同推动煤炭价格上涨。春节过后，在印尼煤与俄煤出口收紧预期、北方港口库存处于同比低位，以及美伊局势带来的地缘风险支撑下，港口煤炭价格延续上涨走势：国内方面，神华产地外购煤价（巴图塔）在2 月25日上调后，仅过三天再次调整，所有煤种加涨 15 元/吨；进口方面，进口煤价持续上涨：截至2月27日，广州港印尼煤(Q5500)库提价 852.3 元/吨，周环比+5.7%，同比+4.0%；广州港澳洲煤(Q5500)库提价 856.1 元/吨，周环比+6.7%，年同比+10.4%。供给端：短期多重约束叠加，全球煤炭供给趋紧。1）国内供给短期增量有限。春节后，民营矿陆续复产复工，预计正月十五前后供应将恢复至常态水平；但是，适逢3月初重要会议召开，安全监管严格，预计短期供给增量依旧有限；2）RKAB政策不确定性叠加斋月，印尼煤炭出口料收缩。由于印尼煤炭配额审批的不确定性，此前部分矿商为规避风险，已选择暂停煤炭出口及市场交易，等待政府最新审批结果。此外，印尼国内现已进入斋月，煤炭生产和发运预计进一步放缓。根据中国煤炭资源网的报道，近期，印尼大多数电厂煤炭库存已降至极低水平，平均可用天数仅10 天左右。在此背景下，印尼政府与矿商更有可能优先保障当地电煤供给，进一步挤压出口资源量。3）波罗的海冰情威胁俄煤出口。根据中国煤炭资源网报道，波罗的海15 年来最大规模的冰情正在限制俄罗斯的出口。2 月 19 日起，俄罗斯乌斯季卢加、圣彼得堡港实施严格通航限制，煤炭出口大幅放缓。2025 年俄罗斯 17%的出口煤（3050.4 万吨）经波罗的海港口运输。此外，2 月 14 日塔曼港遭遇乌克兰无人机的袭击，致使燃料储罐、仓库和港口码头起火，一度引发全球煤价大幅上涨。需求端：美国煤电政策强催化，国内复工节奏偏缓。1）美国煤电复苏预期加强。2026 年2 月11 日，美国总统特朗普签署行政命令，指示五角大楼利用国防合同和资金购买煤电，以复兴美国煤炭行业。该政策引用《国防生产法》，以国家安全名义要求国防部与燃煤电厂签订采购协议，并由能源部提供 1.75 亿美元升级肯塔基、北卡罗来纳、俄亥俄、弗吉尼亚和西弗吉尼亚州的六个电厂。预计此举有助于应对能源短缺、提升电网稳定性并刺激煤炭消费。政府强调煤炭作为可靠基载电源，能在需求高峰或极端天气下保障供应，尤其支持AI 数据中心激增的电力需求。作为全球最大经济体的政府强制采购行为，显著提振了国际煤炭市场信心，成为近期国际动力煤价格上涨的重要催化因素。2）短期国内需求偏弱。节后电厂日耗恢复不及预期，沿海电厂日耗恢复至正常情况下的60%-70%；按照往年规律，下游部分非电行业开工时间安排在正月十五后，叠加未来一周，全国大部分地区气温仍以偏暖为主，华东地区气温普遍升至8-13 摄氏度，民用电需求支撑有限。库存端：北港库存同比较低。春节期间港口库存并未累库，且节后库存整体平稳，当前北港库存水平同比低位：截至 2026 年 2 月 27 日，环渤海港煤炭库存为2396万吨，周环比增长 1.84%，同比下降 18.16%；其中，秦皇岛港煤炭库存为508万吨，周环比增长 1.80%，同比下降 26.59%。此外，美伊局势仍然维持紧张。根据人民网报道，美方近期持续对伊朗施加军事压力，在中东地区大规模集结兵力。美伊局势延续紧张的背景下，国际能源价格或将持续抬升，带动煤炭价格走强。展望后市，海外煤炭供给不确定性仍存，叠加美伊局势扰动全球能源价格，国际煤价对国内形成持续拉动，叠加国内港口库存低位运行，预计煤价易涨难跌。