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煤炭行业：库存季节性偏低，煤价震荡上行。

动力煤

截至 1 月 30 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 692 元/吨，周环比 +7 元/吨，内蒙古产地价微涨、山西产地价小涨、陕西产地价持平。 截至 1 月 30 日，动力煤 462 家样本矿山日均产量 532.9 万吨，环比- 8.1 万吨，年同比+17.7%。本周电厂日耗大跌，电厂库存微跌，动力 煤库存指数小跌，秦港库存小跌，截至 1 月 26 日，动力煤库存指数 为 180.4 （ -5 ）。 非 电 方 面 ， 甲 醇 、 尿 素 开 工 率 分 别 为 91.2% （+1.3pct）和 88.3%（+1.88pct），仍处于历史同期偏高水平。

焦煤

截至 1 月 30 日，京唐港主焦煤库提价 1800 元/吨，周环比持平， 山西产地价小跌，河南、安徽产地价格持平。截至 1 月 30 日，523 家 样本矿山精煤日均产量 77.1 万吨（+0.1 万吨），年同比+64.2%，523 家样本矿山精煤库存 267.2 万吨（-7.2 万吨），年同比-30%；截至 1 月 30 日，中国日均铁水产量 227.9 万吨（-0.2 万吨），年同比+2.4%。1 月 24 日，蒙煤甘其毛都口岸通关量 20.9 万吨（+1.1 万吨），年同比 +45%，年初至今合计 348 万吨，同比+26.2%。本周焦炭价格持平、 螺纹钢价格微涨，大型焦化开工率微涨，截至 1 月 30 日，焦化厂产 能（＞200 万吨）开工率 77.7%，周环比+0.2pct。

核心观点

反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需 求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨 1.3%，带动 12 月 PPI 环比上涨 0.2%，连续三个月上涨。PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住， 2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五， 后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价 预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。