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煤炭行业：供需仍有改善空间，重视权益配置价值。

动力煤

截至 1 月 16 日，秦港 5500K 动力末煤平仓价 695 元/吨，周环比- 4 元/吨，内蒙产地价持平、山西产地价大跌、陕西产地价持平。截至 1 月 16 日动力煤 462 家样本矿山日均产量为 546.7 万吨，环比+1.5 万 吨，年同比-6.2%。本周电厂日耗大跌，电厂库存小涨，秦港库存小 涨，截至 1 月 12 日，动力煤库存指数为 186.6（-0.9）。非电方面，甲 醇、尿素开工率分别为 91.1%（-0.3pct）和 85.3%（+2pct），仍处于历 史同期偏高水平。

焦煤

截至 1 月 16 日，京唐港主焦煤库提价 1770 元/吨，周环比 +9.3%，山西地价小涨，河南、安徽产地价格持平。截至 1 月 16 日， 523 家样本矿山精煤日均产量 76.9 万吨（+3.4 万吨），年同比-2.7%， 523 家精煤库存 272.4 万吨（-22.6 万吨），年同比-37.9%；截止 1 月 16 日，日均铁水产量 228 万吨（-1.6 万吨），年同比+1.5%。截至 1 月 10 日，甘其毛都蒙煤通关量 16.9 万吨（-2.1 万吨），年同比+59.3%， 年初至今合计 130 万吨，同比+27.3%。本周焦炭价格持平、螺纹钢价 格小涨，大型焦化开工率微涨，截至 1 月 16 日，焦化厂产能（＞200 万吨）开工率 77.5%，周环比+0.4pct。

核心观点

反内卷是手段，扭转 PPI 才是根本目的，“迎峰度冬”季节性需 求下煤炭开采和洗选业价格环比上涨 1.3%，带动 12 月 PPI 环比上涨 0.2%，连续三个月上涨。PPI 与煤价高度关联性决定着煤价要稳住， 2025 年煤价低点或为政策底，随着综合整治内卷式竞争写进十五五， 后续仍可期待更多供给端政策出台。考虑需求端变化尚不明朗，煤价 预计在波折中震荡上涨，配置层面仍以优质核心标的作为首要目标。 我们正处在能源大变革时代，在先立后破的政策导向和能源安全 诉求下，煤炭或仍处于黄金时代。煤炭供给弹性有限：一是双碳背景 下产能控制严格，而安监与环保政策的趋严挤出超产部分；二是供给 呈现区域分化，随着东部地区资源减少以及山西进入“稳产”时代， 开采难度或逐步加大，国内产能进一步向西部集中，加大供应成本； 三是开采深入及安全标准提高后，焦煤开采难度加大，欠产或将成为 新常态，资源稀缺性将体现更为明显。煤炭作为主要能源的地位短期 难以改变，宏观经济偏弱虽阶段性影响了煤炭需求，但供给偏刚性及 成本上升有效支撑煤价底部，煤价仍有望维持震荡格局。煤企资产报 表普遍较为健康，叠加分红比例整体改善，煤炭股仍有比较优势。