煤炭行业：供需边际改善，煤价寻底待稳.pdf

煤炭行业：供需边际改善，煤价寻底待稳。行业观察：供需边际改善，煤价寻底待稳。由于天气超预期降温持续时间太短，在低日耗、高库存下，市场煤采购节奏缓慢，价格持续承压。展望后市，受年终煤矿完成生产任务及安全检查等因素影响，煤炭供应端出现小幅收缩；而冬季下游终端日耗开始加速攀升，刚性采购需求持续存在，煤炭价格有望止跌企稳。供给端：内外因素驱动供给短期收紧。1）年末停产减产煤矿数量增加，且港口调入有所降低。进入年底后，随着煤矿完成年度任务陆续暂停产销，供应呈现收缩态势。同时，近期环渤海港口场地紧张及销售受阻，整体发运积极性有所下降，大秦线及呼铁局批车数均有所减少，港口调入量降至中等水平，港口供给端的压力也有所减轻。2）11月煤炭出口国出现抢发与补缺现象，预计 12 月进口量或将有所回落。受冬季备库需求与运费调整预期的双重驱动，11 月我国煤炭进口总量尽管同比减少，但月环比有所增长。海关总署最新数据显示，2025 年 11 月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）3332.2万吨，同比下降 21.9%，环比增长 7.0%；进口炼焦煤 1073.1 万吨，环比增长1.3%，同比下降12.7%。具体来看：俄罗斯方面，由于 2025 年12 月1 日起上调包括煤炭在内的铁路货运运费（上调 10%），促使矿方 11 月提前发运锁定成本，间接推动进口俄煤数量增加（11 月环比增长 7.22%）。预计 12 月在运输成本增加及冬季港口运力季节性下降影响下，出口将环比回落。蒙古国方面，10 月因假期闭关与其他不确定因素导致中蒙口岸通关量下滑，蒙古国为弥补全年出口缺口，11 月加大对华发运（11月环比增长 20.10%），甘其毛都等口岸日均通关车数回升，运力释放直接拉动进口增量。印尼方面，其国内生产商正推进 2026 年煤炭生产经营计划(RKAB)的产量配额审批工作，多数矿商已用尽本年度出口配额，短期内难以扩大供应规模。预计12月进口量将有所回落。需求端：强冷空气或将推动日耗走强。随着逐渐进入“迎峰度冬”关键时期，近日电厂日耗开始加速提升：截至 12 月 25 日，全国25 省终端日耗合计612.4万吨，相比于上周增加 32.20 万吨，周环比增加 5.55%。根据中央气象台报道，28-30日，弱冷空气将影响我国淮河以北地区，上述大部地区气温下降4～6℃，东北地区局地降温 10℃以上；2026 年 1 月 2 日前后，强冷空气将自北向南影响中东部地区，气温下降 6～8℃，局地降温 10℃以上。此次降温过程有望推动沿海电厂日耗加速上升，终端采购节奏或将逐步加快。库存端：港口库存仍处偏高水平。受前期电厂低日耗影响，港口库存持续增长：截至 12 月 26 日，环渤海港口库存量为2988.20万吨，周环比增长 0.78%，同比增长 12.78%。但随着冷空气来临，终端日耗增长需求小幅释放，叠加产地煤价也逐渐企稳，且市场煤价性价比有所增强，北港库存有望逐步去化。