轻工制造行业：关注转型子行业格局改善&敏华估值修复.pdf

轻工制造行业：关注转型子行业格局改善&敏华估值修复。【周观点】①在近年内需承压的背景下，今年轻工板块转型公司数量明显 增加，主要集中在家居、包装等传统领域较多的子行业，未来如果行业景 气回升、市场份额有望加速向龙头集中。②敏华控股公告拟 3200 万美元收 购美国家具制造商，公司目前股价对应 26 财年 ifind 一致预期 PE 约 8x， 建议关注估值修复机会。

1）出口链：①美国 11 月成屋销售年化 413 万套，不及预期的 415 万 套，11 月美国成屋年化销售量同比-1%，环比+0.5%。②敏华控股公 告拟 3200 万美元 100%收购美国软体家具制造商 Gainline Recline 并 为其提供 2667 万美元免息贷款，标的公司品牌包括可躺式家具 Southern Motion、固定式家具 Fusion Furniture，销售渠道包括 1000 名活跃客户的家具零售分销网络，制造产能包括美国密西西比州北部 合计 200 万平方英尺的 8 个生产设施。收购完成后，收购标的与公司 将在产品端、渠道交叉销售端、供应链端产生协同效应，公司产能布 局将扩展至美国，更好应对国际贸易环境变化带来的机遇与挑战。 2025 年以来美国地产链持续磨底，行业整合提速、整合规模扩大，周 期底部信号逐步清晰；且今年行业整合进一步深化，既有产品横向整 合，也有供应链、渠道的纵向整合，行业头部企业综合竞争力持续巩 固，为后续行业复苏蓄势。③截至 2025 年 12 月 19 日海运费 CCFI、 SCFI 综指分别环比+0.6%、+3.1%。出口链公司关注众鑫股份、匠心 家居、浙江自然、永艺股份、哈尔斯、嘉益股份、共创草坪、致欧科 技、洁雅股份、英科再生、建霖家居等，以及拥有完善美国产能的梦 百合。

2）家居：①11 月家居行业景气持续承压。据国家统计局，11 月当月 限额以上家具类零售额同比-3.8%、增速环比-13.4pct；11 月当月住宅 竣工面积同比-28%、降幅环比收窄 3.2pct，住宅销售面积同比-19.1%、 降幅环比收窄 1.7pct，住宅新开工面积同比-26.8%、降幅环比收窄 3.2pct。②本周美克家居公告，拟收购通信行业零部件供应商深圳万德 溙光电科技有限公司控制权，并募集配套资金。万德溙 2023 年经审计 的净利润为 400.47 万元，2024 年上半年度未经审计的净利润为 90.87 万元。在近年家居行业承压的背景下，25 年家居企业转型数量明显增 加，行业出清提速，未来如果行业景气回升，市场份额有望加速向头 部集中。③目前家居行业和地产虽仍处调整期，但板块估值处于历史 低位、股价已反映基本面，建议关注低位配置机会。公司关注软体板 块顾家家居、喜临门、慕思股份、敏华控股，定制板块欧派家居、索菲 亚、志邦家居、金牌家居、我乐家居，智能家居好太太、好莱客、奥普 科技、箭牌家居，以及逆势高增的家居五金龙头悍高集团。