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航空运输行业：淡季客座率持续高位，供需反转有望推动票价回升。

淡季客座率持续高位、票价略有回落

1）供需：运力增速回升，客座率高位提升。根据民航局公布的 2025 年 10 月行业最新数据，2025 年 10 月行业 ASK、RPK 同比分别+6.2%、+8.9%， 较 2019 年同期+17.3%、+23.4%，相应客座率达到 87.4%，同比+2.2pct， 较 2019 年同期+4.3pct。 根据六大航司（国航、南航、东航、春秋、吉祥、海航）披露的 11 月运营 数据合计情况看，六家航司 11 月 ASK、RPK 同比分别+7.0%、+10.3%， 客座率达到 85.6%，同比+2.6pct。其中，国内线/国际及地区线 ASK 同比 分别+4.2%、+13.9%，对应 RPK 同比分别+6.8%、+19.6%，相应客座率 分别为 86.6%、83.2%，同比分别+2.1、+4.0pct，较 2019 年同期分别+3.6、 +6.4pct。 2）票价：12 月淡季票价走弱。2025 年年初至今（截至 12.15），国内平均 票价 839 元，同比-7.0%。12 月至今（截至 12.15）国内线含油平均票价 709 元，同比-6.2%，票价转弱。 3）油汇：12 月航油均价略涨，人民币汇率走强。油价方面，10、11、12 月国内航油含税出厂价分别为 5572、5625、6045 元/吨，同比分别-0.1%、 0%、+3.9%。汇率方面，2025 年初至今人民币汇率升值。2024 年末，中 间价美元兑人民币汇率为 7.1884 元。至 2025 年 12 月 16 日，中间价美元 兑人民币汇率为 7.0602 元，较 2024 年末-1.78%，较 25Q3 末-0.64%，4 月以来人民币持续升值。

航司运力投放维持稳增，国内外客座率高位

1）运营情况：国内线方面，2025 年 1~11 月，除国航、吉祥国内线运力同 比有所下降，其余航司国内线运力同比均略有增长；客座率持续高位，三大 航国内线客座率同比增幅明显；除吉祥外，各航司国内线周转量同比均有 增长，其中春秋、东航增速达到 8.4%、5.9%，其余航司增速均在 5%以内。 国际线方面，东航和吉祥周转量均超过 19 年同期水平，南航、春秋、国航 恢复率接近 19 年同期，海航周转量恢复还存在较大缺口。2）机队引进：11 月国航和南航均引进 7 架净增长 7 架飞机，为六大航司 净增长量最高。1~11 月累计看，南航、国航、东航分别净增长 47、26、21 架客机，春秋、吉祥、海航分别净增长 5、2、14 架客机。