农林牧渔行业：11月板块跑赢4个百分点，生猪产能去化加速.pdf

农林牧渔行业：11月板块跑赢4个百分点，生猪产能去化加速。畜禽养殖：据搜猪网，11 月全国生猪均价 11.47 元/公斤，环比下跌 1.5%， 同比下跌 30.5%。南方腌腊等需求尚未大幅启动，11 月猪价延续低位震 荡，全行业基本陷入亏损。仔猪价格方面，当前规模场 7 公斤仔猪价格仅 209 元/头，远低于行业生产成本，考虑未来 1-2 个月仍为补栏淡季，预计 仔猪价格将延续低迷态势。考虑当前行业亏损状况，叠加“反内卷”背景， 生猪产能去化速度有望逐步加快。据农业部数据，10 月全国能繁母猪存 栏量环比下降 1.1%，降幅较 9 月明显扩大。冬季生猪疫病高发，关注后 续疫情对产能的去化影响白羽鸡方面，据 Wind，11 月毛鸡价格、商品 代鸡苗均价分别为 3.54 元/斤和 3.5 元/羽，周环比分别上涨 3.8%和上涨 4.5%，全产业链企业具备综合竞争优势。黄羽鸡方面， 11 月价格略有回落，但行业盈利仍持续。

饲料、动保：受鱼粉价格上涨影响，特水料价格延续 10 月涨价趋势，由 于已进入水产养殖淡季，成本上行影响有限。11 月水产品价格整体震荡 运行，出鱼节奏保持稳定，存塘持续消化。考虑到今年水产养殖盈利水平 较 23-24 年整体改善，在饲料配方和养殖技术持续升级背景下亩产和养殖 效益呈提升趋势。我们判断 26 年投苗保持相对平稳，行业格局保持稳定。 国内饲料行业竞争保持激烈状态，行业盈利水平在价格竞争下降至历史低 位促使行业产能出清加速，继续看好行业龙头企业在综合优势下国内市场 份额持续提升。重点关注饲料龙头企业出海打开成长空间，全球饲料行业 容量巨大，国内饲料龙头凭借配方成本和效率优势在海外享受高盈利水 平，支撑海外饲料业务扩张保持快速增长。动保方面，国内首个非瘟亚单 位疫苗临床批件落地，建议关注后续临床试验进展；动保龙头企业积极向 宠物医疗布局，增长空间有望打开。

奶牛：11 月全国主产区生鲜乳价格为 3.04 元/公斤，环比上涨 0.3%，同 比下跌 2.9%。散奶价格边际企稳，当前散奶价格处于现金成本线附近。 考虑养殖利润情况、资金压力等，预计行业产能仍将去化。前期去产能效 应显现，原奶供需趋于平衡，下游乳企喷粉量同环比明显下滑，行业逐步 进入去大包粉库存阶段。原奶供给拐点、散奶价格拐点已现，看好 2026- 27 年原奶周期上行。同时肉牛供给已步入收缩通道，预计 26 年牛肉价格 继续周期回升，亦能增加业绩弹性。