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风电行业深度研究报告：风电主机，反内卷量价齐升，中长周期估值重塑。风电主机厂的盈利由风机设备制造销售、风电资源开发两大板块构成。其中 风电场开发包含运营和转让，是风机销售的下游。十四五期间，风电整机整 体呈现电站开发利润占比大幅提升，制造业务盈利下滑，风电产业链利润分 配向下游转移的情况。

风机大型化趋势放缓，产业出清集中度提升。长期看，机组大型化红利，在 从加速到减弱。大型化一方面推动风电造价快速下降，刺激装机需求；另一 方面却也导致了产业链价值通缩和产能结构性过剩。近年来，机组大型化开 始面临资源和生产的限制，功率增长的幅度在减缓。短期看，风机价格过低 致产业亏损出清。金风科技 23/24 年毛利率仅 6.4%/5.1%，明阳智能 23/24 年 毛利率仅 6.35%/-0.46%，但行业费率在 10%以上，风电主机业务呈现亏损状 态。产业持续亏损不可持续，实力不足的小企业陆续退出。据 CWEA 统计， 2020-2024 年风机行业集中度不断提升，CR5 由 65.0%增长至 75.0%，CR10 由 91.4%增长至 98.6%。

风机价格止跌回升，盈利拐点将至。25 年行业面临周期性抢装潮，主机目前 在手订单高企，预计整机价格仍有望维持高位。24 年 9 月陆风主机中标均价 触底，目前价格已经连续 4 个季度回升，25 年 1-8 月涨幅 10%。主机从中标 到交付约一年，26 年主机制造盈利有望迎来拐点。

风电国内需求韧性增长。我们预计十五五装机年均或 100GW+，海风 15GW。大基地项目年均规划建设超 50GW，贡献主要装机增量。海上风电十 五五迎高增。分散式、旧改项目与氢氨醇项目共同贡献风电装机增量。新能 源全面入市对风电形成利好，风电度电成本具有极大优势，而现货价格较光 伏高，从未来开发商角度出发，十五五或将往风电倾斜。

海外市场增量可期。欧洲海风行动加速，装机预期高增。据 GWEC 预测， 2026-2030 年均新增海风装机约 8GW，2031-2034 年均新增海风装机约为 20GW。全球南方市场崛起，亚非拉十五五增速有望翻倍。据 GWEC，亚非 拉过去 5 年平均新增装机 13GW，未来 5 年有望达到年均新增 26GW，实现五 年新增翻一番，CAGR5Y 约 16%。国内风电主机正全面走向海外市场，2024 年亚非拉交付市占率上升至 32%；亚非拉和欧洲海风市场高价订单有望提升 主机交付均价，量价均有巨大弹性。