2026年利率债投资策略报告：长周期尾端的利率筑底之年.pdf

2026年利率债投资策略报告：长周期尾端的利率筑底之年。操作上，我们认为在这种长期利率以宽幅震荡为主，并且收益率中枢可 能在中期内缓慢上行的市场环境下，不建议单边押注久期策略，建议投 资者以票息策略为主，以短久期信用债为底仓；同时在央行货币政策仍 实体经济保驾护航的背景下，继续通过杠杆策略适度套息为主；并适当 辅以更加灵活的长端波动操作以增厚收益，是更好的策略。

经济长波尾声，资产定价逻辑悄然生变

我国目前位于三重长周期（朱格拉周期、库兹涅兹周期、康波周期 ）的下行 底部或回升初期阶段，“十五五”时期三大周期均有望进入确定性企 稳回升 轨道。资产定价逻辑则悄然生变，在多重长周期的尾声阶段，虽然短 期内宏 观经济仍然偏弱，平滑的经济底部意味着各类宏观经济指标也缺乏弹 性，但 长周期切换已然发生，灵敏资本市场预期先知先觉，宏观叙事逻辑开 始转 变。 体现为久期越长的资产，市场所要求的回报率越高，这也是今年股票 大涨、 长债持续调整、中短端风险相对可控的宏观基础，我们预计这一特征 明年将 延续下去。

债市逻辑从事件冲击驱动向基本面驱动转变

节奏上看，预计短期内经济基本面仍然偏弱，且上行斜率仍然不高 ，长期利 率预计仍然是底部宽幅震荡状态，同时考虑到宏观经济数据弹性仍不 高，债 市对当期基本面数据敏感性仍然偏低，债市波动仍主要由事件驱动，重点关 注国家政策、中美关系、股市运行、风险偏好等，均会对短期债市运 行产生 影响，不排除收益率阶段性突破前低。但随着时间推移，明后年伴随 着制造 业供需逐步均衡、房地产逐步筑底企稳，我国宏观经济有望实现自发 性企稳 过程，会带动利率中枢呈现缓慢回升趋势，中期内长期利率有望回升至 2. 0 % 以上。

投资者学习过程或使得收益率上行先缓后急

从投资者行为上看，时间越往后，经济回升的确定性以及市场的关注 度则越 强，这本质上是一个市场学习的过程。我们通常观测到在大级别的牛 熊拐点 中，债券市场均存在先反应不足、后加速反应的现象，即滞后反应。 因此， 就当前再往后看，若后续我国基本面有明显企稳迹象，或者央行释放 结束宽 松周期的明确信号，预计将是债市从震荡市向熊市转换的重要节点。

短端风险整体有限，收益率曲线预计陡峭化

相对而言，短端风险整体有限，在基本面确认复苏之前，央行货币政 策没有 趋势性收紧基础。虽然目前央行宽松周期已接近尾声，但我们预计今 年四季 度与 2026 年仍合计有两次降息，合计幅度或在 20BP。短端利率将跟 随政策 利率下行而同步下行，收益率曲线则中期内呈现脉冲式陡峭化的趋势。

建议票息策略为主，适度波段操作增厚收益

操作上，我们认为在这种长期利率以宽幅震荡为主，并且收益率中枢 可能在 中期内缓慢上行的市场环境下，不建议单边押注久期策略，建议投资 者以票 息策略为主，以短久期信用债为底仓；同时在央行货币政策仍实体经 济保驾 护航的背景下，继续通过杠杆策略适度套息；并适当辅以更加灵活的 长端波 动操作以增厚收益。