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“固收+”基金2025年二季报分析：万亿规模小幅回升，高波产品进攻明显。Q2广义“固收+”基金规模万亿级小增，转债基金规模微缩。1)规模:广义“固收+”基金Q2存量规模达10603亿元，环比+2.7%，其中灵活配置型和转债基金环比分别缩49、6%;新发产品以二级债基为主，新发份额157亿，同比-64%，环比-46%。2)绩效:收益率环比+0.8pp(百分点，后文同)至1.3%，仅转债基金小幅-0.4pp至3.5%;最大回撤整体走扩0.3pp至-1.7%，其中转债基金环比恶化超2pp至-5.9%6。风险收益比除转债基金外整体改善3)持仓:债券持仓环比提高1pp至82.3%，股票资产占比-0.8pp至12.8%，加仓国债、减仓转债2pp。Q2整体拉久期(0.9年至3.0年)、加杠杆(+2PP至111.8%)、持仓更集中(重仓集中度+0.7pp至38.9%)

Q2各波幅产品收益率普涨。根据权益仓位划分低/中/高波产品。“固收+”整体收益率环比+0.8pp至1.296，高波产品最优(1.4%)。最大回撤环比走扩0.2pp至-1.5%，风险收益比整体改善，低波稳健特征明显。2季度股债双牛平均权益仓位越高，整体收益率表现越佳，最大回撒越高。

Q2绩优进攻型产品超配转债，偏好大盘、金融+科技哑铃配置。1)绩效:Q2收益率/最大回撒分别3.0%/2.1%(基准1.2%/1.5%)。2)权益持仓:进攻型权益仓位越高、收益率越高，平均仓位(19%)高于“固收+”整体(18.1%)收益率最高的组1产品超配转债9pP、股票1PP，个股、行业集中度、重仓个股收益贡献度均显著更高，偏好大盘风格，行业采用金融+科技哑铃型配置,超配权益且在行业、风格、个股上精细操作(收益或源于B+a)。3)纯债策略:仓位偏低但环比拍升，加仓纯债、拉长久期或反映高收益进攻型产品短期对债市看法仍积极。

Q2绩优防守型产品权益低配，加仓纯债、久期持平。1)绩效:Q2收益率和最大回撤分别1.5%/1.2%(基准1.2%6/1.5%)，近五年最大回撤-3.2%。2)权益持仓:权益仓位15.6%，低于进攻型3.4PP，或因低配权益而更好控制回撤(-1.1%，进攻型-2.1%);防守型行业/个股持仓集中度在43%6-47%，高于进攻型的35%6-40%。攻守产品均重仓有色、银行，防守型还好地产、食饮等防御型行业，但当季过半重仓行业收跌，而进攻型重仓的电子、通信等高弹性行业均获正收益且多跑赢沪深300。3)纯策略:Q2加仓纯债3.7pp至84%(进攻型+纯债0.7pp至72.4%);防守型久期环比持平2.2年，进攻型+1.2年至2.9年，对债市的预期存在分歧，防守型风险好显著更保守。

Q2转债基金跑输中证转债0.396，风险收益比走弱，继续减配银行。收益率走弱0.4pp至3.5%6(中证转债3.8%)，极值差收窄。最大回撤恶化，环比-2.2pp至-5.9%(基准-4.4%)，风险收益比及稳健性均走弱。资产配置相对稳定，股票仓位环比-2PP、转债+0.1PP、行业上继续减配银行、增配有色，同时减配电力设备、增配基础化工。转债重仓集中度抬升至三成(环比+2Pp)。

Q2绩优转债基金超额1.1%6，偏好中低资质、中低价风格。1)绩效:Q2收益率4.9%(中证转债3.8%);回不及基准、夏普高于基准。2)持仓评级:相比全样本转债仓位更高,资质下沉明显,AA-及以下评级转债合计占比过半。3)风格:偏好中大市值、中低价券。持仓正股平均市值158.4亿(基准160.5亿);持券均价128.3元(全样本129.1元)。