龙源电力研究报告：风速下降电价提升，风电改造资产整合贡献成长.pdf

龙源电力研究报告：风速下降电价提升，风电改造资产整合贡献成长。经营利润稳定增长，承诺 25-27 年分红率不低于 30%。公司发布年报， 2024 年公司实现营业收入 370.70 亿元（调整后同比-2.6%），归母净 利润 63.45 亿元（调整后同比+0.7%）。风光售电量提升、风电电价上 涨，风光收入提升 7.6%，风电/光伏经营利润分别同比+11.92/-1.62 亿 元，公司剥离火电资产导致整体收入降低，实现投资收益 9.12 亿元（同 比+8.9 亿元），2024 年减值损失 11.1 亿元（同比减少 10.8 亿元），但 少数股东损益同比+14.5 亿元，导致归母净利润仅微增。2024 年公司 拟分红率 30%，对应 H 股最新收盘价股息率达 4.1%。

风电利用小时数降低，发电量结构变化导致电价提升。2024 年公司新 增风电装机 2.65GW（其中收购装机 1.12GW）、光伏装机 4.83GW（其 中收购装机 0.45GW），出售火电导致火电装机减少 1.88GW，光伏减 少 56.13MW。但由于风速同比下降，风电利用小时数同比-156 小时导 致风电发电量同比-1.3%；光伏装机增长较快，2024 年光伏发电量同 比+72%。由于高电价售电量增加，24 年公司风电电价提升 1.1 分至 0.466 元/千瓦时（不含税），光伏电价降低 1.4 分至 0.296 元/千瓦时。

新能源稳定投产+资产整合，成长空间广阔。根据公司财报，2024 年 公司取得开发指标 14.72GW，包括风电 6.37GW、光伏 8.35GW，2025 年拟开工 5.5GW，投产 5GW。同时国家能源集团开始向公司注入资 产，已完成注入 2.03GW 新能源资产。136 号文推动新能源全面入市， 机制电价保障存量新能源项目的电价水平，稳定增量项目收益预期。