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龙源电力研究报告：存量焕新夯实基本盘，增量进击开启新增长。全球龙头地位与战略聚焦巩固领航优势：作为国家能源集团旗下新能源领军 企业，公司凭借先发优势与深厚技术积淀构筑行业壁垒。公司深耕风电领域 三十余年，率先布局优质风资源区，以及海上、低风速等高难度场景，自 2015 年稳居全球风电装机第一。2024 年公司电源结构战略性调整，完成火电资产 清零，聚焦新能源主业发展，获得集团资产注入 203 万千瓦，总装机量达到 4114 万千瓦财务方面，公司费率稳定，叠加资结构不断优化，通过存量贷款 置换压降资金成本，使其保持行业优势；25-27 年中长期分红规划延续 30% 比例，提升投资者长期回报；24 年资本开支同比增长 42%，继续保持对新能 源项目的投资建设，公司预计 2025 年新开工 550 万千瓦、投产 500 万千瓦 新能源项目。

价值竞争与市场化改革重塑行业格局：经过十余年技术迭代驱动的成本下降 周期，光伏组件、风电设备等关键产品降本空间逐渐收窄，在产业政策和市 场机制双重作用下，行业发展逻辑从爆发增长的内卷式竞争，迈入以技术创 新驱动、质量效益优先的高质量发展新周期。随着新能源全面入市政策出台， 短期看，行业运营端面临电价下行与电量消纳瓶颈，加速淘汰低效能和行业 洗牌；长期看，行业发展将以市场最优分配为导向，以合理收益空间为核心， 通过输配电网通道的建设（完善终端用电支线行业以及电力远距离运输问 题）、电力市场机制持续改革（发电侧各类电源合理承担功能与分配利益）、 调控碳排放和可再生能源消纳权重等方式，构建新型电力系统以达到能源替 换的目标。

资源整合与高效运营驱动核心优势协同优化：凭借规模化装机、高效运营及 高价值区域布局等核心优势，实现稳健发展并巩固领先地位。公司资源获取 与整合能力突出，2024 年新增超 14GW 开发指标，完成首批 203 万千瓦集 团资产注入。在区域布局上，形成以北方资源富集区与东南沿海经济带为核 心、西南走廊与高溢价市场为补充的战略体系；东南沿海区域风电机组利用 小时数、上网电价及市场占有率协同优化，技术领先与资源竞配能力显著， 2024 年高电价地区售电占比提升推动收益增长，新能源板块营业收入及利润 两项核心指标增幅显著。公司将继续强化东南沿海高电价区域项目的竞争、 开发和建设，具备技术研发能力优势，自研监控系统提升运营效率，以多维度优势引领业务高质量发展。

重点领域多点发力拓展规模化改造与增量空间：公司在风电改造升级、新能 源大基地及海上风电领域多点发力。在风电改造升级领域，公司宁夏贺兰山 项目实现单机容量、总装机规模与发电效率的跨越式提升，同时大幅降低运 维成本、增厚利润，且当前公司存量风机投产年限>15 年以上的容量约为 450 万千瓦，未来改造替换空间巨大。在新能源大基地领域，公司拥有多个千万 千瓦级大基地项目在建/储备，其中宁夏腾格里大基地配套的“宁湘直流”已 于 6 月 29 日完成试运行，具备 400 万千瓦送电能力，对应风光大基地项目 的电量、电价具备明确且具有保障性的落地条件。