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龙源电力（001289）研究报告：龙随“风”起，源远流长。风电运营龙头，风电装机容量全球领先。公司是中国最早开发风电的专业化公司， 自 2015 年以来，持续保持世界第一大风电运营商地位，截至 2022H1，集团控股 装机容量为 28827.99 兆瓦，其中风电控股装机容量 25711.44 兆瓦，火电控股装 机容量为 1875.00 兆瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量 1241.55 兆瓦。随 着风光等可再生能源装机规模快速提升，公司营收保持提升。2021 年公司实现营 收 372.1 亿元，同比增长 29.2%，归母净利润为 64.0 亿元，同比增长 28.67%， 主要系公司风电装机规模快速上升，带来营收与净利润的持续增长。2022H1，公 司实现营收 216.7 亿元，同比增长 11.69%，归母净利润为 43.3 亿元，同比下降 17.4%，公司 2022H1 净利润出现下滑主要由利用小时数下降及折旧费用增加所 致。

背靠国家能源集团，获得长足发展动力。公司的实际控股人国家能源集团成立于 2017 年，是由中国国电集团公司和神华集团联合重组而成的中央骨干能源企业， 拥有煤炭、电力、运输、化工等全产业链，国家能源集团在煤炭、运输、电力等全 产业链的布局也为公司火电、新能源发电业务的拓展提供了支撑。从集团可再生 能源规划来看，“十四五”时期，国家能源集团计划实现新增新能源装机 70-80GW， 公司作为集团旗下风电专业运营平台，预计“十四五”期间，新增新能源装机将达 到 30GW。此外，根据国家能源集团与龙源电力签订的《避免同业竞争协议》，国 家能源集团承诺在龙源电力 A 股上市三年内将存续风力发电业务注入公司。目前， 国家能源集团已将存续的 2GW 风电资产注入龙源电力，其余风电资产注入计划还 在规划中，未来公司有望迅速增大风电装机规模，资产的规模化效应将驱动公司 营收和利润快速增长。

风光项目资源储备丰富，运营效率持续提升。公司资源获取能力强，项目储备丰 富，2021 年新增资源储备 56.46GW，同比增长 9.44%，其中风电/光伏分别为 11.76/36.70GW，且均位于资源较好地区，光伏新增资源储备占比与 2020 年相比 有所提升。此外，公司通过“以大代小”风电技改和生产数字化转型来提升运营效 率，2021 年 12 月 6 日，龙源电力宁夏公司完成贺兰山第四风电场“以大代小”79.5 兆瓦等容风电技改项目备案手续，成为全国首个取得“以大代小”风电技改备案的项 目，2021 年，公司风电平均利用小时为 2366 小时，较上年增加 127 小时，超全 国平均水平 120 小时，预计未来公司的运营效率有望进一步提升。