可转债2025年度策略报告：稳旧促新，聚焦科创.pdf

可转债2025年度策略报告：稳旧促新，聚焦科创。权益市场：预期抢跑，聚焦成长，兼顾价值。 在“强预期，弱现实”的背景下，我们认为权益市场 2025 年整体将维持上行态势。 行情节奏层面，受益于无风险利率下行、风险偏好提升等因素，上半年有望分母 先行，下半年分子跟进，但分子端整体难有实质性改善。全年来看，成长板块有 望迎来困境反转。

转债供给：供给缩量，转债供需关系依旧偏紧。 2024 年可转债的余额明显的萎缩，这是自 2020 年以来的首次，而公募机构配置 转债的绝对规模也出现了萎缩，但是相对配置占比依旧处在高位，但是相对 2023 年的高点也明显下降了。而 2025 年的可转债到期规模在 800~1000 亿之间，其中 AAA 评级转债的到期规模为 600~700 亿之间，银行转债到期规模 600 亿左右，因 此明年对于可转债投资者而言，AAA、银行转债等底仓转债的到期加大了配置的 难度。而潜在的新发规模在 700 多亿左右。静态的看，2025 年大概率转债依旧净 减少。

信用风险：信用风险缓释，关注明年到期高峰。 2024 年可转债市场集中定价了信用风险，其中 9 月中旬左右，近 75%的转债被定 价了信用风险，但截止到 11 月 26 日，市场定价的违约率大于 0 的转债个数占比 下降到了 40%以下，平均违约率也大幅下降，回顾历史上的每次大面积的跌破债 底期间，事后来看，基本上都是很好的买点，我们认为转债的信用风险定价，特 别是普遍的信用债定价是市场错杀的信号之一。展望 2025 年，上半年将有 100~200 亿左右的可转债到期，到期前后市场或许依旧会定价信用风险，但是我们认为对 剩余期限超过 2 年以上的转债，如果被波及进而定价违约概率，往往是买点。

转债估值：弹性下降，估值或难有扩张机会。 整体来看，可转债的估值越来越接近 2021 年之前的水平，从估值的变化趋势来 看，2021 年、2022 年是可转债市场估值提升最为明显的年份，而 2023 年、2024 年可转债的估值处在压缩的趋势中。2021 年、2022 年可转债的估值提升伴随着债 券基金、固收加基金的份额与净资产大幅增长，而 2023 年、2024 年固收加基金的 规模整体是萎缩的，考虑到固收加基金在过去一年、过去两年的业绩情况，2025 年需求力量预计继续疲弱，可转债的估值大概率维持在低位水平。

转债展望：淡化仓位，更加关注板块与个券。 在权益市场上半年交易分母端，下半年交易分子端的背景下，可转债的市场机会 值得期待，但是我们认为更多的是自下而上的个券层面的，而可转债的估值虽然 处在低位，2025 年的供需关系大概率继续维持紧张态势，但是可转债的估值估计 难以显著的明显的提升，市场机会更多的聚焦选板块、选个券中。