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瑞声科技研究报告：光学盈利能力提升，AI硬件升级打开新增长曲线。声学触控龙头，发展第二增长曲线，打造全方位感知体验平台。公司前身于 1993 年成立，前期专注于微型声学器件的研发及销售，随后分别在 2008 年 及 2009 年进军触控及光学业务。随着 2015 年 iPhone 所引领的对声学及触 控产品的创新需求，公司业务迅速发展；2018 年公司进入业务调整期并逐 步大力发展自身光学业务。公司横向拓展自身产品矩阵，覆盖感知体验解决 方案的所有领域，积极发展各产品之间的协调能力为其赋能。2023 年，由 于下游终端需求疲软、库存高企等原因，2023 年全年营收为 205 亿元，同 比下降 1%；扣非归母净利为 4.1 亿元，同比下降 28%。公司 2023 年下半年 经营情况出现好转，下半年毛利率均相较于上半年有所提升，下游需求逐步 复苏，公司业绩有望迎来较大改善。

智能座舱持续，渗透收购 PSS 开启车载声学新篇章。MEMS 麦克风市场规模 未来将保持稳定的增长态势，2029 年预计达到 30 亿美元，2023-2029 年 CAGR 为 6.3%。在消费电子领域，公司全面布局扬声器和麦克风产品，高端 产品持续交付，2023 年全年 SLS 大师级扬声器出货量突破千万支。在车载 声学方面，我国智能座舱市场规模预计 2025 年将突破千亿，5 年 CAGR 达 12.7%，高于全球增速。公司以收购 PSS 为契机，实现内外部协同发展，整 合已有产品、服务、方案并升级生态合作，将加速渗透全球汽车声学行业， 尤其是拓展车载信息娱乐系统业务。

自研 WLG 技术优势明显，玻塑混合镜头持续放量。预计 2024 年全球光学镜 头市场规模突破 750 亿元，2019-2024 年期间复合增长率为 11%。光学镜头 市场的持续增长，一方面得益于最大下游应用市场，智能手机的高端化趋 势，另一方面受到车载镜头需求释放的正向影响。（1）在手机镜头方面， 中高端机型搭载玻塑混合镜头是手机镜头行业的明显趋势，基于公司自研 WLG 技术的玻塑混合镜头具有更大光圈和更高解析力，出货给小米、传音等 手机品牌，截至 2023 年底公司玻塑混合镜头累计出货近 800 万支。（2）在 车载光学领域，公司可生产全系车载镜头，系统支撑车身 360 度场景感知。 我们认为，随着 WLG 玻璃镜片良率提升带来产能爬坡，公司光学业务的盈 利能力有望进一步提升。

乘折叠屏手机之东风，开拓精密结构件应用。在电磁传动方面，横向线性马达凭借在启停速度、振动频率和转化效率方面的优势，在旗舰机市占率进一 步提升；成立仿生触感实验室，继续加强全链路触觉整合的能力，高度重视 电机模组的长期价值。在精密结构件方面，公司 2023 年转轴量产出货、散 热产品收入同比增长超过 100%，将不断拓展高价值量业务，抓住折叠屏出 货量快速增长、终端对散热需求提升的机会，持续开拓精密结构件的应用。