信立泰研究报告：国产慢病新药龙头的价值再探讨.pdf

信立泰研究报告：国产慢病新药龙头的价值再探讨。当前市场对信立泰的分歧。2021-2024 年至今，我们看到尽管公司几款重磅创 新药的研发进度稳步推进，同时早期产品梯队也在不断丰富，但是股价却经历 了三年震荡。表观上是市场对信立泰估值的分歧，但背后核心还是对业绩兑现 时间节点、兑现程度以及创新产品管线价值的争论，具体则包括：市场认为公 司业绩迟未兑现、对部分创新品种价值的争论、对公司早期创新管线的忽视三 个方面。

创新产品管线迎新周期。多款产品进入商业化阶段：1）恩那度司他：国内 HIF-PHI 潜在最优，医保准入后有望快速放量。2）S086：诺欣妥集采后，S086 或具有更好的放量潜力。3）SAL0107/SAL0108：丰富高血压用药方案，强化 协同效应。4）特立帕肽：加速市场认知，“老药”焕发新生机。5）SAL003： 国产 PCSK9 单抗，有望实现每月给药。早期管线中也不乏全球 first in class 产品：1）JK07：2024 年内 II 期中期数据展示值得重点关注；2）SAL0130： 全球首个 ANRI+CCB 复方，补全高血压用药拼图；3）SAL0114：布局抑郁和 AD 激越蓝海市场。搭建小核酸平台，预计 2025 年进入临床：信立泰新建小 核酸研发团队和平台，建设初见成效，已经具备裸序列设计、修饰优化、递送 系统改进、体内外评价等综合能力，目前已交付 4 个先导化合物，我们预计 2025 年小核酸产品有望进入临床。

仿制药业绩扰动即将出清，创新药加速放量。仿制药方面，泰嘉、头孢呋辛 风险逐步落地，仿制药集采扰动全面出清，后续不再对业绩造成扰动；创新药 方面，信立坦医保不再降价，预计未来将保持稳定增长。此外，自 2023 年开 始公司创新药每年保持着较快的上市节奏，我们判断，2024 年公司创新药已 已开始加速放量，预计 2024-2026 年公司创新药收入增速 CAGR 将高达 43%， 并且考虑后续公司创新药源源不断上市，创新药的高增长势头或将持续，甚至 还有望进一步加速。

国内稀缺慢病新药龙头，高估值具备合理性。第一，国内独特的慢病创新管 线值得高估值，当前已有多款产品进入商业化阶段，同时早期产品研发有序推 进，布局小核酸平台，强化在慢病领域的竞争力。第二，创新药业绩快速、 持续高增长值得高估值，根据测算预计 2024-2026 年公司创新药收入三年复合 增速 43%。第三，新药研发的国际化视角值得高估值，经过多年的研发积淀， 公司已搭建起较为完备的国际化研发体系，针对具备全球竞争力的创新分子均 能够快速推进临床研发。