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医药生物行业2026年度创新药投资策略：新技术全面突破，战略看多中国创新出海。

一、国内复盘：全球竞争力凸显，企业扭亏为盈+管线出海价值新高度

2025创新药指数大涨， Biopharma和Biotech持仓比例显著提升，核心驱动因素是中国创新药全球竞争力凸显。1.出海交易创纪录：2025年BD出海交易总额超1350亿美 元，首付款70亿美元，单笔交易均价从6亿提升至9亿美元。2. 政策全链条支持：从审评审批到医保支付构建完整支持体系，形成多层次支付。创新药市场份额快速提升， 肿瘤与免疫领域创新药份额超32%。3. 业绩拐点显现：百济神州和信达生物已率先盈利，未来3年康方生物、泽璟制药、荣昌生物等企业有望陆续盈利，行业进入“资本涌 入-研发迭代-价值兑现”的正循环。

二、海外复盘：降息+技术突破，专利悬崖下MNC并购及BD需求旺盛

2025年下半年标普生物科技指数从底部上涨50%+，降息预期推动资金从科技股流向生物科技板块，礼来市值突破万亿美元。美股Biotech涨幅前十的公司（如ABIVAX、 CELCUITY）多因创新管线关键数据成功驱动。2027-2028年Keytruda、Opdivo等重磅药物专利到期，全球面临风险销售额峰值约1000亿美元。面临专利悬崖，MNC通过 并购/BD补充管线。MNC战略聚焦肿瘤与免疫，延伸至神经、代谢领域，各专所长分域深耕。肿瘤领域以IO+ADC为核心，多家MNC通过自研与BD快速入局代谢。

三、研判：全球创新药新一轮周期已开始，中国将全面加入甚至引领

1. 中国全面参与甚至引领全球创新：中国企业成为TOP20 MNC的重要合作方，中国交易总金额占比达40%，正在全面、深度参与到全球创新药新一轮技术周期中。中国 在PD-1双抗、ADC、小核酸等领域从“Fast-follow”升级为“Smart-innovate”，在ADC、双抗等领域管线数量全球第一，部分管线进度领先国际。 速度和成本均为核心优势 ：在临床开发阶段，中国创新药企相较于国际同行，可以以2~5倍的速度招募患者，每位患者的成本仅为欧美的1/2。

2. 核心赛道进展与投资机会：1）双抗：二代IO产品有望头对头打败PD-1/L1单靶药物，并突破冷肿瘤限制和PD-1耐药患者，全球销售规模有望超1200亿美金。目前中国 药企主导二代IO研发，包括PD-1/VEGF、PD-1/IL-2、PD-1/CTLA4、PD-1/IL15等双抗，并开启三抗研发热潮。从进度来看，PD-1/VEGF 在二代IO产品处于核心地位，依 沃西2026年将读出首个一线全球3期结果。2） ADC：中国贡献超过一半管线，在新靶点ADC、双抗ADC、双payload ADC和小分子偶联抗体等进度均全球领先，2026年 有望迎来POC验证和加速出海。3）IO+ADC：联合疗法在膀胱癌、肺癌等适应症显示协同效应，肺癌、TNBC的3期临床数据将于2026年读出。4）iRAS：测算美国超过 80亿美金的市场，关注全球临床进展，泛RAS抑制剂2026年迎来关键3期突破。5）小核酸：应用前景广阔，正向肥胖、CNS等更广泛的常见病延伸，2026年迎来重点品 种商业化表现、关键三期数据读出和肝外平台突破等密集催化 。关注国内小核酸在成熟靶点的临床数据读出以及国内药企在肝外（脂肪、CNS、肾脏等）和双靶项目进展 的弯道超车机会。6）蛋白降解技术（TPD，包括分子胶、PROTAC等）：在自身免疫疾病进展迅速，STAT6、VAV1、NLRP3、NEK7等热门小分子靶点备受关注。2026 年开始，众多自免靶点将迎来数据读出，或进入到临床关键性阶段，有望为自免疾病治疗开辟新路径。7）代谢/心血管领域：Amylin、ActRII等新靶点可克服GLP-1的肌肉 流失问题，此外长效化是未来发展主流，GLP-1、Amylin等均可实现月度给药，小核酸减重药物海外将完成POC验证，此外，心衰、心梗等适应症也有望迎来突破，打开 新的疾病市场空间。8）基因治疗：关注26年AAV基因治疗眼科催化，而基因编辑疗法在罕见病和慢病均在26年完成临床验证等，海外有望映射。