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太平洋航运研究报告：小宗散货航运龙头，静待风起时。纯正干散货航运标的，全球最大灵便型散货船运营商，租金水平持续跑赢市场 公司专注小宗散货航运，截至 23Q3，公司控制 129艘小灵便型和 155艘超灵便型 散货船，运力市占率分别为 5%和 4%，运力规模合计 540 万 DWT。小宗散货商 品和客户分布广泛、租金波动较小，同时有利于整合三角航线提高装载率以提高 租金收入，此外通过订立远期合约保障盈利，公司实际租金常年跑赢市场运价。

干散货航运供需反转在即，小宗散货表现有望更好

供给增速确定下行，驱动行业周期反转：1）在手订单处历史低位，截至 2024 年 1 月，干散货船整体在手订单与现有运力比值仅为 8.7%；2）高船价叠加未来燃 料技术路径的不确定性或抑制造船意愿；3）环保新规迫使降速限制有效运力， 此外当前船舶老龄化严重、过去三年拆解量偏低，运力存在进一步出清空间。

需求端不乏结构性亮点，新旧动能转换驱动边际改善。1）存量：国内稳增长下 基建、制造业部分对冲地产下行风险，美国降息周期有望开启叠加“再工业化” 提振需求；2）新能源需求弥补传统建筑需求；3）中美补库周期有望共振；4） 增量：印度与带路国家城镇化进程加快，有望接力提供需求增长新动能。5）不 可忽视的运距效应：以铝土矿为例，远途出口国出口增加推动吨海里需求向上。

小宗散货需求前景依然乐观，供需格局更优：小宗散货商品及客户分布广泛，与 全球经济联系紧密，根据世界银行对全球经济增速的预测，中国稳增长政策以及 印度、带路国家等新兴市场的需求有望对冲欧美经济衰退风险。根据克拉克森预 测，行业2024年供需差为-0.7%，有望在2025年迎来周期反转，供需差为0.4%， 其中小宗散货部分供需差表现更佳，2024、2025 年供需差分别为 0.3%、0.3%。

运价中枢有望提升，提供向上业绩弹性

23H2 以来 BSI 和 BHSI 租金出现较明显回升，2024 年初至今显著高于 2023 年同 期。未来两年小宗航运市场供需表现更佳，我们预计运价中枢有望进一步抬升。

公司船队数量和核心业务收租日数根据 23H1 经营数据，我们测算，日均租 金水平每上涨 1000 美元，公司盈利将增厚 3,665-3,909 万美元。